健全上市公司常态化分红制度

提升A股市场吸引力

中国基金报记者陆慧婧

继分红与减持“挂钩”之后，证监会健全上市公司常态化分红机制又有新的举措。

9月18日，证监会发布消息称，近期拟对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》、《上市公司章程指引》等一系列规则进行修改，交易所将同步修订规范运作指引。同时，鼓励基金公司发行红利基金产品，引导市场资金提升对上市公司现金分红的偏好。

多位业内人士表示，此次规则的修订有望进一步完善上市公司治理水平，提升A股市场的吸引力。同时，增加高分红公司数量，有利于扩大红利类指数的样本空间，改善红利类指数及其对应指数基金产品的投资价值和市场生态。

引导上市公司提高分红水平

进一步完善上市公司治理

近段时间，监管层健全完善上市公司常态化分红机制举措不断。

继8月底出台并落地分红与减持“挂钩”政策之后，9月18日，证监会相关负责人介绍，拟进一步完善相关举措，引导上市公司提高分红水平，包括对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红、推动进一步优化分红方式和节奏、让分红好的公司得到更多激励，加强对超出能力分红企业的约束。

在博时基金指数与量化投资部基金经理唐屹兵看来，本次修订是进一步落实“活跃资本市场、提振投资者信心”的又一政策。

唐屹兵表示，通过对高分红公司的激励，以及对不分红或者分红少的公司加强制度约束，引导上市公司提高分红水平，增强投资者的持股体验和持股获得感。长期来看，本次规则的修订有望进一步完善上市公司治理水平，提升A股市场的吸引力。

创金合信基金首席量化投资官、创金合信中证红利低波动指数基金经理董梁也认为，证监会对现金分红规则进行更改具有多方面意义：首先，鼓励上市公司提高分红水平，回馈投资者。第二，提高市场对分红的关注度，强化价值投资理念。第三，平抑市场波动，推动长期资金入市。

“总的来说，此次现金分红规则的修改，有利于培养上市公司回馈股东的意识，提升股市对于投资人的吸引力。”董梁表示。

华宝基金指数投资总监|指数研发投资部总经理胡洁也谈到，分红制度是资本市场基础性制度，在她看来，此举能提高投资者的持股回报和信心，尤其利于吸引中长期投资者、养老金和险资等风险偏好低的中长线资金积极入市。

胡洁进一步表示，分红有利于推动A股市场建立良好的生态，长远来看有利于A股市场健全发展。这也有利于投资者投资观念的升级转变，形成长期价值投资的市场氛围，提振资本市场信心、活跃资本市场交易。

“从上市公司角度看，现金分红有助于促进公司提高营收质量，让公司的长期经营更稳健；从投资者角度看，公司分红有助于提高投资者回报，增强投资者的获得感；特别是对于养老金、寿险等长期资金，稳定的现金回报应该是其考虑的重点之一。”中信保诚基金量化投资总监提云涛表示，从这两方面考虑，此举有助于建设长期更有吸引力和更具活力的资本市场。

中欧基金也认为，新规有望进一步改善市场资金面情况。“这除了意味着未来上市公司的产业资本减持规模将出现明显下降外，也有助于促进上市公司重视分红回报，助力资本市场高质量发展。”

扩大红利类指数的备选样本股空间

增加指数的有效性和稳定性

除了对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红、推动进一步优化分红方式和节奏之外，推动开发更多有影响的红利指数产品也在此次完善上市公司分红的配套机制之内。

证监会表示，未来将鼓励基金公司发行红利基金产品，引导市场资金提升对上市公司现金分红的偏好。

在南方基金看来，证监会明确表示将推动开发更多有影响的红利指数产品，鼓励基金公司发行红利基金产品，一是有利于增加市场对红利指数基金的产品供给，为投资者提供更丰富的投资品种选择；二是有利于提升市场对红利相关投资策略的认知，在打造更多有影响的红利指数产品的过程中促进投资者教育；三是红利基金具有显著的配置价值，开发红利基金产品有助于增强投资者获得感。

华泰柏瑞基金指数投资部更是指出，证监会近期拟出台的对上市公司分红的激励约束机制，可能在以下方面改善红利类指数及其对应指数基金产品的投资价值和市场生态：

一是对不分红或者少分红的公司加强制度约束督促分红，或将加大上市公司不分红、少分红和非主业多元化投资的机会成本与合规成本，并一定程度上改变上市公司在留存利润分配决策时的利弊算法，促进上市公司增加分红比率，收缩非主业投资，从而增加高分红公司数量，扩大红利类指数的样本空间；

二是优化分红方式和节奏，将提高红利指数基金收取股利的频次，便利基金更加灵活地选择收益分配时点，合理安排收益分配节奏，更好保障持有人利益；

三是让分红好的公司得到更多激励，将有效引导社会舆论价值导向，提升高分红公司的关注度，赋予高分红公司更高估值，同时更多红利指数基金产品的推出也将巩固高分红公司的中长期资金的基本盘，进一步增强其应对内外部风险因素冲击的能力，夯实其股价的稳定性。

招商中证红利ETF基金经理刘重杰也认为，随着现金分红公司占比的逐步稳定提升，符合红利类指数的备选样本股空间扩大，指数的有效性和稳定性或会随之增加。

“较长时间较为稳定的股利分配政策，系统性的提高了高股息资产的市场关注度，对该特征的权益资产的定价更加高效；高股息作为上市公司经营稳健、业绩稳定、盈利能力较强、股利政策持续性强、估值相对较低的A股权益资产组合的表征会进一步得到确立。”刘重杰进一步分析。

“低调”红利基金迎来焕发

行业摩拳擦掌积极布局

中国基金报记者方丽

红利基金正以崭新姿态，成为行业积极布局的方向。

日前证监会宣布，近期拟对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》《上市公司章程指引》等一系列规则进行修改，交易所将同步修订规范运作指引，更鼓励基金公司发行红利基金产品。

该鼓励一出，一大批基金公司摩拳擦掌积极布局。中国基金报记者采访多位基金公司人士表示，未来将积极研究和开发红利类产品，持续为投资者提供丰富的配置工具。可以说，自2005年诞生、总规模超千亿的红利主题基金，将迎来再一次焕发。

推动投资者加大配置红利基金

促进资本市场良好健康发展

最早一只名字中有“红利”两字的基金出现在2005年，最早一只红利主题指数基金出现在2006年。多年发展之下，红利主题基金规模已破千亿规模。证监会日前宣布，将“完善优化分红监管制度、鼓励红利基金的发行”，引发行业人士关注。

华宝基金指数投资总监、指数研发投资部总经理胡洁就分析，近两年来，以分红、股息率作为核心指标的红利系列指数显著跑赢沪深300等宽基指数，体现了高分红公司股价的韧性和长期投资的价值。

“日前分红新政和鼓励红利基金发行，首先是可以有效引导市场资金提升对上市公司现金分红的偏好，有助于提升中长期投资者的信心；其次，鼓励红利基金发行有利于投资者获得更多投资于高股息的工具，丰富广大投资者的配置选择，降低个人投资者跟踪高分红公司的难度；”胡洁表示，最后，可以提升投资者对红利主题投资的关注度，推动投资者加大配置红利基金力度，形成整个资本市场良好健康发展的环境。

中信保诚基金量化投资总监提云涛也有类似观点，他认为推动红利产品，一方面，历史上看，股息率比较高的公司整体上表现稳健，切实贯彻红利主题的产品总体风险比较低，基金公司发行红利基金产品，比较契合追求稳健风格的投资者的需求。另一方面，红利主题产品数量和规模增加后，有助于提高高分红公司的定价效率，进一步发挥资本市场的定价功能和资源配置功能。

“目前，相比于宽基、行业指数产品，红利指数产品的数量较少、规模较低。主动管理型的基金产品中，对标红利指数、或者投资价值板块的产品，也远低于投资成长板块、赛道行业的产品。”创金合信基金首席量化投资官、创金合信中证红利低波动指数基金经理董梁也表示，随着监管的推动，基金管理人和投资者对于红利类产品的重视程度将大幅提高，有利于更多新产品的发行成立，为市场引入长期属性的增量资金。

红利基金或将迎来高光时刻。WIND数据显示，目前以“红利”为名字的基金达到102只，合计规模超1300亿元，可以说，18年来这类基金发展稳健。具体来看，这些基金主要涉及58家基金管理人，华泰柏瑞、易方达、建信、工银瑞信等旗下红利基金数量较多。投资类型而言，主动权益基金和指数型基金各占半壁江山，红利ETF品种达到23只。

红利基金规模破千亿

基金公司多维度布局

过去持续表现稳健的红利基金正成为市场的“宠儿”。多位基金公司人士表示，未来将积极研究和开发红利类产品，持续为投资者提供丰富的配置工具。

实际上，2023年基金公司就加速布局红利基金。数据显示，今年5月至9月，央企红利、国企红利、央企股东回报等多只红利类指数均成功发行ETF，累计募集规模超86亿元。截至9月23日，中欧国企红利混合、汇添富中证红利ETF尚处于发行阶段，另有2只红利主题主动权益类基金即将于国庆假期后启动募集。

证监会公布的行政审批进度表也显示出基金公司布局积极性。来自华夏、平安、上银、天弘、摩根等多家公募的13只红利主题基金正排队待批，这些基金均为今年下半年以来所申报，其中9只在8月份以来刚刚报会。可以预见，伴随着这些基金的获批发行，叠加相关分红指引的落地为红利基金带来利好，红利主题基金将迎来大幅扩容。

中国基金报记者了解到、南方基金、博时基金、创金合信、招商基金、华泰柏瑞、中信保诚等多家公司表示，未来将积极布局红利基金。

各大基金公司布局方向各异。如博时基金表示，会积极在红利类相关指数上开展研究，持续为投资者提供丰富的配置工具。而创金合信则表示，基金量化指数与国际部正积极优化红利投资策略，争取发行主动管理型红利基金产品。招商中证红利ETF基金经理刘重杰则表示，后续会在红利类权益指数产品方面进行更多的拓展性布局。

此外，南方基金表示，将继续研究开发红利相关的基金产品，加大红利相关产品的市场推广工作，宣传相关投资理念，为不同类型客户提供适配不同场景的投资策略，力争提升投资者的获得感。

更有多家基金公司将深度挖掘红利因子，在产品设计上做深做细。

华宝基金胡洁就表示，对于红利策略，如果仅仅用“股息率”指标去筛选，就容易陷入一些价值陷阱。“我们发现，在中国市场既有历史分红极不稳定的公司，也有‘意图不轨’的分红公司，如果直接照搬海外红利策略，就会出现水土不服。所以对红利策略在分红稳定性、可靠性等多个维度进行了改良，把我们对A股市场的认知，和海外有效的经验相结合，通过本土化的改造，2017年打造出了更接地气的红利基金。”她还表示，今年6月申请了上述红利指数的ETF产品，并已在近期获批。

中欧基金也表示，此次发行的中欧国企红利混合基金，是通过主动量化管理策略，在国企高分红投资标的中捕捉未来具有超额收益的个股。拟任基金经理曲径表示，将以“基本面驱动+数据赋能”的方式，利用权益研究团队对地方国企和央企的深度覆盖和定期调研结果，从五个维度（分红回报、景气趋势、公司治理、盈利质量、政策支持）对标的进行打分，将定性分析转为定量信号，还将更加注重低波优化和负面剔除，力争为投资者带来更加稳健的持有体验。

红利基金震荡市表现稳健

仍具备较高配置价值

中国基金报记者张燕北

今年的震荡市中，红利基金整体表现稳健，尤其指数型产品业绩优势明显。在专业人士看来，红利基金投资标的兼顾估值性价比和顺周期刺激政策，成为当前配置优选。长远来看红利策略的投资理念符合市场的发展规律，也顺应监管鼓励的方向，未来前景十分广阔。

红利基金震荡市抗跌

年内整体斩获正收益

凭借优异的抗跌属性，红利基金在今年震荡市中整体表现稳健。

Wind数据显示，截至9月21日，77只红利基金成立以来斩获正收益，占比达82.8%。即使在权益市场跌宕起伏的今年，年初迄今红利基金平均收益率0.63%，远远跑赢年内整体跌幅达8.07%的权益基金。对比同期主动权益基金表现，红利基金的稳健优势更加明显。

值得一提的是，指数型红利基金今年以来整体收益率高达8.41%，8成产品取得正收益。尤其红利类ETF整体表现占优。全市场数据可取得的红利ETF及联接基金共有23只，其中，超九成产品回报为正，更有过半红利ETF的收益率超10%。

华宝基金指数投资总监指数研发投资部总经理胡洁也表示，从年初以来红利指数的表现来看，截至2023年9月18日，标普A股红利机会指数、上证红利指数、中证红利指数自年初以来分别上涨15.08%、13.82%、10.85%（均统计分红再投资的全收益），其中标普A股红利机会指数表现最优。

谈及红利基金今年表现稳健的原因，受访人士表示红利基金主要投资于具有大比例分红能力的公司，这些稳健抗跌的企业在震荡市中防御属性明显。

创金合信基金首席量化投资官、创金合信中证红利低波动指数基金经理董梁分析称，红利基金策略核心是选择股息率高的股票，属于深度价值投资策略，本质是希望赚企业盈利稳定增长的钱。在当下的市场环境中，这类策略的估值，不论与其他策略横向对比，或者与自身的历史水平纵向对比，都属于比较低的水平。而这类策略背后的资产，大部分属于银行、资源类、公用事业、交运等传统行业，国企占比较高，盈利能力稳健。长期来看，具有安全边际高，预期稳定的特点，适合低风险偏好、长期配置型资金。

“过去一年多的时间里，A股市场处于存量博弈、热点轮动迅速的状况下。传统的宽基投资或者题材投资的回报都差强人意。红利策略基于自己深度价值的投资逻辑，展现出了优异的安全性和竞争力。”董梁说道。

高股息资产具备较好性价比

红利基金配置价值较高

多位公募投资人士认为，无论从相关资产估值水平而言，还是从经济整体发展趋势及金融市场结构变化来看，红利基金都具有较高配置价值。

博时基金指数与量化投资部基金经理唐屹兵以中证红利为例分析，根据Wind的数据，截止到9/15日中证红利指数的股息率超过6%，处于历史的正1倍标准差以上，不管是从绝对值还是从相对值看，当前中证红利指数的股息率具备吸引力。从行业分布看，中证红利指数以顺周期行业为主，目前市场政策底逐步明确，后续随着政策作用的显现，一旦经济企稳回升，顺周期板块相对更加受益，指数业绩弹性大。

“最后，随着本次分红指引的修订，未来高股息类资产的分红比率以及总的股息率有望进一步提升，投资者的持有体验得到加强，以中证红利为代表的红利相关资产有较大概率受到市场青睐，相关资产迎来估值修复的机会。”他说道。

天弘中证红利低波动100指数基金经理刘笑明从三个角度阐述了红利策略的核心价值：一是宏观经济背景变化，从强调数量变成强调质量；二是金融市场变化，红利策略性价比提升；三是复利效应明显。“股息率也有一个复利的效应，第一年拿到的股息率在第二年就变成本金继续去收获新一轮的股息率，持有的越久越显著，这也是在金融市场里面一个独特的优势。”

中信保诚基金量化投资总监提云涛直言，当前市场估值偏低，而投资者又需要能有稳定回报的公司。通常，能在未来长期稳定分红公司的经营应该比较稳健，可能给投资者持续的现金回报和稳定的预期，在当前估值偏低的情况，红利基金具有比较高的配置价值。从长远看，随着长期配置资金的增加和市场对投资回报预期更趋理性，风险收益符合红利特性的红利基金数量或将随着客户对该类产品需求的增长而有所增长。

“从短期配置价值来看，红利基金投资标的兼顾估值性价比和顺周期刺激政策，成为当前配置优选。”胡洁判断，“从长期发展前景来看，红利基金在无风险利率下行阶段，属于稀缺的稳定分红型投资，有望承接大量类固收属性资金。随着中国进入高质量发展阶段，在无风险利率下行阶段，具备高股息的稳定型资产具有很强的投资价值，大概率将迎来估值的向上抬升。”

招商中证红利ETF基金经理刘重杰也认为，随着我国经济从高速增长向高质量增长转变，在这一大背景下，业绩稳定、盈利有优势、股利分配率较高、估值较低、股息率较高的资产，可能在随后较长的时间内，相对市场平均而言的超额收益或会继续维持，尤其是在市场震荡上行过程中，在获得市场整体的beta之外，还可能获得显著的alpha。市场风格方面，投资者也会对业绩稳定性、盈利能力、成长持续性等给出更多的关注度。

具体到不同的红利指数，中欧基金认为，中证国企红利指数的配置价值不仅体现在其资产属性上，还体现在其盈利水平、估值、业绩等多个维度。

从盈利水平方面看，中欧基金指出，Wind数据显示，截至2022年年报，中证国企红利指数的净资产收益率为10.50%，与中证红利指数、中证国企指数、沪深300指数等基本保持一致；而中证国企红利指数的营业收入增长率和净利润增长率两项指标显著高于其他三类指数。从估值方面看，中证国企红利指数具备较高的安全边际。业绩方面，以三年期业绩为例，Wind数据显示，截至2023年6月30日，中证国企红利指数近三年的累计回报为27.71%，超过主流指数近三年的业绩水平。此外，中证国企红利指数还具备较高的风险收益性价比。

多位业内人士看好红利基金的发展前景。“随着监管推动，以及越来越多行业进入成熟期，上市公司分红水平有望逐渐提高，将逐渐进入红利策略的投资范围。因此，红利策略的投资理念符合市场规律，在未来仍然具有生命力。”董梁展望道。

编辑：舰长

审核：木鱼