4月10日，沪深交易所主板注册制首批10家企业正式上市，标志着股票发行注册制改革全面落地，这是中国资本市场改革发展又一个重要里程碑。

“注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。”中国证监会党委书记、主席易会满在致辞中表示。

作为一项系统性工程，全面注册制加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，各市场主体归位尽职，重塑了一个有中国特色的资本市场新生态。

“全面注册制充分贯彻以信息披露为核心的理念，将原先核准制下的价值判断尽可能转化为信息披露要求，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。”安永华中区审计服务副主管合伙人汤哲辉接受证券记者采访时表示。 

市场参与各方实实在在的获得感

“注册制改革带来的变化是全方位的、根本性的，给市场参与各方带来了实实在在的获得感。”易会满表示，“注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，提高投融资的便利性。”

注册制改革强化市场约束和法治约束，企业能否实现IPO将取决于市场对企业长期发展价值的认可程度。

招商基金研究部首席经济学家李湛接受证券时报记者表示，全面注册制下，发行上市全过程更加规范、透明、可预期，“全面注册制改革能够有效提升IPO审核效率，减少企业上市过程中的时间、资金等成本，缩短企业IPO上市周期，进而优化中国资本市场的资本结构。”

易会满表示，与核准制相比，实行注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是理念、把关方式、透明度、监管执法的深刻变化。

各类市场参与者已感受到注册制带来的渗透于毫厘间的“变化”。一家拟上市公司董秘刚递交申报材料，他的邮箱里就收到来自上交所“关于共同推进‘开门办审核’的倡议信”。他告诉记者，“倡议信中，申报审核流程、联系方式、审核沟通渠道在内的信息一目了然，让企业感到安心和便捷。”

既是一封倡议信也是一封指导信，殷切嘱咐要“走正门”以及“正门”怎么走，直指的是IPO过程中发行人、中介机构与监管之间的关系，一笔一划描摹出了全面注册制该有的模样。

推动“科技—产业—金融”良性循环

回顾股票发行注册制改革的历程，以设立科创板并试点注册制为突破口，推进一揽子改革，从增量市场到存量市场逐步推开，成功地走出了一条渐进式改革的路子。注册制从试验田走向全市场，必将有力推动“科技—产业—金融”良性循环，为我国实体经济高质量发展注入更为强劲的动力。

“全面注册制下，把有限的上市资源留给真正优秀的企业，有效支持符合国家战略产业的发展。我们将会预见有更多高成长企业的上市融资，丰富投资者的选择，市场价值发现的功能会进一步畅通。”汤哲辉表示，“多元化包容性的发行上市条件，全面注册制有助于综合性地考虑企业价值，扩宽企业准入范围，提升资本市场包容性，完善我国多层次资本市场基础制度建设，进一步助力资本市场更好服务实体经济。”

中金公司投资银行业务负责人王曙光接受证券时报记者采访时表示，全面注册制对促进优质企业发展、支持科技创新将起到“助推器”的作用。一方面，全面注册制使优质科技创新企业的融资渠道进一步畅通，特别是对盈利要求的放宽，使更多优质科创企业能够通过上市获得足够资金支持创新研发，支持企业借助资本市场做大做强，更好地服务国家科技自立自强战略。另一方面，随着全面注册制改革落地，资本市场能够更充分地发挥资源配置功能，将更多资源向符合国家战略的产业集中，进一步畅通了投资端与融资端的传导路径。

上海证券交易所理事长邱勇在致辞中表示，上交所将抓住支持科技创新这个关键，坚持主板和科创板双轮驱动战略，持续推动关键制度创新，着力激发企业家精神，打造优质蓝筹企业和“硬科技”企业上市首选地。

同时，深圳证券交易所理事长陈华平表示，创业板坚守“三创四新”定位，支持成长型创新创业企业和符合条件的未盈利企业上市，打造创新企业上市优选地。深交所将严把市场“入口关”，聚焦先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域，引导要素资源向科技创新领域聚集，着力服务高水平科技自立自强。

中介机构发挥“看门人”作用

与核准制相比，实行注册制更重要的变化之一是把关方式的变化，主要通过问询把好信息披露质量关，压实发行人信息披露第一责任、中介机构“看门人”责任。

邱勇表示，上交所将牢牢把握“把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束”的本质要求，压实发行人、中介机构责任，提高审核效率与可预期性，进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用。

沪市主板注册制5家企业询价结束后，发行人、承销商切实履行定价承销主体责任，最终定价在投资者报价“四数孰低值”基础上进行了不同程度折让，折让幅度为5.1%-15.9%，中位数为12%。其中，柏诚股份、江盐集团、常青科技最终定价较“四数孰低值”分别下调15.9%、14.8%、12%，折让幅度相对较大。

全面注册制下，上市公司质量“关口”前移，提高了对中介机构归位尽责的实质性要求，特别是对投资银行作为保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。

“保荐机构应自觉提高站位，更好地服务国家战略和资本市场改革；持续修炼内功，打造适应全面注册制的核心能力，发挥好资本市场‘看门人’的作用，把真正的优质企业推荐资本市场上市。”王曙光表示。

在王曙光看来，保荐机构勇于担当服务国家战略的“领头羊”，自觉肩负起服务国家战略和实体经济的使命，引导金融资源向科技创新等重点领域倾斜；回归本源，增强行业理解、尽职调查、资产定价能力，围绕国家政策导向进行业务研判，提前布局重点行业，挖掘培育更多具备持续经营能力、有投资价值的优质企业推荐上市；维护市场稳定，积极引导长期资金入市，投资银行在做好自身业务的基础上，应发挥积极作用，推动长期资金通过战略配售等方式参与认购、增加权益配置；坚守底线，持续完善内控和风险管理体系，在项目筛选、尽职调查、信息披露、持续督导等环节严把质量关，提升合规风控意识。

在多方面重塑了资本市场新生态

易会满表示，在试点注册制之初，我们就牢牢抓住注册制改革的本质，明确提出坚持尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征三个原则，并贯穿于改革各方面和全过程。

以信息披露为核心的发行上市制度经受住了市场检验，交易、退市等关键制度创新成效显著，法治建设取得重大突破，资本市场对实体经济特别是科技创新的服务功能大幅提升，市场结构和市场生态发生深刻变化，市场活力和市场韧性明显增强。

汤哲辉向记者表示，全面注册制下，优胜劣汰的市场机制更加完善，同时把空壳、僵尸企业赶出市场，加快A股“新陈代谢”，这也是市场优化资源配置的功能要求。

作为注册制的重要配套，退市制度是资本市场优胜劣汰的强有力保障。“在新证券法颁布后，我们已经加快了对‘空壳僵尸’和‘害群之马’的精准打击，全面注册制下，预计有更多严格退市制度完善落地，A股市场生态得到进一步的改善。”汤哲辉说。

王曙光表示，全面注册制是深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，在多方面重塑了资本市场新生态。一是推动更多科技创新企业借助资本市场的力量实现跨越式发展。二是完善了多层次资本市场体系。三是进一步提升了资本市场的包容度和服务的覆盖面。四是发行定价更加市场化，利于资本市场更好地发挥作用、支持实体经济。五是进一步完善了市场基础制度，规范市场运行，建立良好生态。