上海国投先导温治：硬科技投资正经历不可逆的“范式重构”

“不做最大的树，做最发达的土壤。”

“今天的硬科技投资，已不再是简单的周期波动，而是正经历不可逆的‘范式重构’。”近日，由上海国投公司指导、上海国投先导主办的“上海国投先导基金产业生态大会”上，上海国投先导总经理温治表示：“未来的赢家不是某一家GP、某一家上市公司，而是能够跨物种协作的生态体。”

四大深刻变化正在同时发生

在温治看来，中国的一级市场已无可争议地进入了“中美科技主权竞争”的时代主航道。这不再是一个可选项或背景板，而是决定资金流向、定义资产价值、塑造行业生态的第一性原理。

在这个宏观叙事下，四大深刻变化正在同时发生，直接决定了私募股权机构的打法。温治表示，一是“产业价值”彻底压倒了“财务套利”。投资的终极回报，转向了“产业贡献度”——投的技术是否解决了“卡脖子”问题；布局的企业是否提升了产业链自主可控水平；为被投企业导入的除了资金，还有哪些关键的订单、人才或技术资源。市场从“广谱投资”进入“主题深耕”时代，“精准”远比“覆盖”重要。

二是行业生态经历“扶优限劣”的质变。未来的私募股权市场将不再是一片红海，而是形成多层次、专业化的生态体系，资金、人才和优质项目加速向头部机构、国资平台集中。

三是资本市场发生“双重变革”，重写了胜率与赔率的定义。手握重金的独角兽科技企业，正从被收购标的，转身成为收购上市公司的买方。这开创了一种全新的退出与资本化路径。对“胜率”的评估，已从“能否上市”转向“多快、以多少估值上市”；对“赔率”的评估，必须接受“有流动性的折价”，计算包含IPO发行价、上市后再融资能力、以及后续被产业整合价值在内的全生命周期价值捕获。

四是AI开启“全栈竞争”新范式。未来的赢家，不是某个环节的技术冠军，而是能够从底层算力、框架、模型，到上层应用、终端硬件，进行端到端优化和交付的“全栈帝国”。投资需要判断的不仅是单点技术的先进性，更是其在未来全栈版图中构筑壁垒和捕获价值的可能性。

对投资哲学等进行系统性重构

面对上述变化，修修补补的“生态建设”已不足以应对。温治说，上海国投先导基金的底层判断是：必须进行一场彻底的底层范式革命——从投资哲学、价值判断、组合策略到组织形态，进行系统性重构。

在他看来，资本、技术、组织这三个生产力要素正在发生一次罕见的“三相变”。

第一相变：资本从“狩猎型”变为“农耕型”。过去十年，风险投资是狩猎逻辑——发现独角兽，快速“击杀”，上市退出。但硬科技时代，技术成熟曲线被拉长，资本必须接受“十年育林”的农耕逻辑。这不是耐心不够的问题，而是资本形态必须与技术形态匹配。

第二相变：创新从“单点突破”变为“系统闭环”。在全栈竞争下，即便一家企业做得再好，如果没有开源生态、没有下游应用、没有语料数据，依然会被锁死在CUDA的围墙里。未来的竞争是生态位密度的竞争。

第三相变：组织从“公司制”变为“网络制”。越来越多的创新不是发生在公司内部，而是发生在公司边界上——科学家+产业老兵+GP+链主，形成一种“液态组织”。传统的“投资—控股—管理”模式失效了，取而代之的是“接口化协作”。

“液态组织”是对当下硬科技创新主体形态的一个观察，它与传统“固态组织”（即边界清晰、科层分明、人员固定的公司制）相对。传统公司像一块冰，液态组织像水，没有固定的容器形状，但始终朝着价值洼地流动。

“不撒胡椒面” 要做生态雨林

“先导基金做生态雨林，本质上就是在培育一片让液态组织能够自由流动、快速重组、自我进化的‘湿地’——这里不追求每棵树的独占，而追求整个水系的营养循环。”温治说。

温治透露，上海国投先导基金在三大先导产业的布局不是“撒胡椒面”，而是各有其行业认知、差异化打法和明确的人才画像。其中，集成电路产业，在“供应链区域化”与“国产替代深水区”的交叉点上，按图索骥；生物医药产业，在“原始创新窗口期”与“支付天花板”的夹缝中，培育大IP；人工智能产业，从“全栈建链”到“场景用链”，基于“紧迫性×重要性”动态配置。

在他看来，传统的母基金是“资金分配者”，未来的母基金必须是“生态架构师”。资金分配者的工作是选GP、配比例、算IRR；生态架构师的工作是设计接口、制定协议、催化反应。

2025全年与2026年一季度，上海国投先导母基金的基金投决金额492亿元，投决进度达144%，投资强度和投决规模均稳居全国第一梯队。从投资成效看，上海国投先导母基金直投项目领投占比75%，领投定价后撬动本轮及后续融资额数百亿元。产业布局方面，上海国投先导联合子基金，一方面联动链主企业，布局多只战略性及市场化CVC基金；另一方面主动拓宽全球资本渠道，成功吸引中科创星、蓝驰创投等头部机构首次落地上海设立基金。在直投业务上，上海国投先导2025年直投项目市场化占比达70%，重点聚焦能够为产业链强链、补链、延链、固链的优质科创企业，精准赋能三大先导产业，实现关键技术攻坚与产业能级迭代升级。

“上海国投先导基金要培育的种子，是三种人——定义下一代接口标准的‘系统架构师’；能驾驭科学不确定性的‘双栖型团队’；用AI重构物理世界的‘场景穿透者’。”温治说。

会上，上海国投先导基金围绕集成电路、生物医药、人工智能三大产业方向，发起成立六大创新生态联盟。其中，集成电路领域，“集成电路国产创新生态联盟”与“集成电路并购联盟”同步揭牌；生物医药领域，“脑科学生态联盟”与“创新药生态联盟”相继成立；人工智能领域，“AI智造生态联盟”正式落地；“AI4S生态联盟”启航，将AI for Science这一横向重塑科学规则的“通用溶剂”注入生态矩阵。

“单点突破的时代结束了，生态位密度的时代开始了。上海国投先导不做最大的树，而做最发达的土壤——让整片森林因彼此连接，拥有对抗风雨的韧性。”温治说。

校对：彭其华