温彬（中国民生银行首席经济学家兼研究院院长）

王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

受出厂价格上涨和营业收入利润率反弹推动，一季度全国规模以上工业企业利润增速加快至15.5%，中游的装备制造业、高技术制造业以及上游的原材料制造业表现尤为亮眼，但部分行业仍面临一定经营压力。

工业企业利润主要受生产规模、出厂价格以及营业收入利润率三因素决定。具体来看，一季度工业增加值累计同比增长6.1%，较1~2月回落0.2个百分点，略有放缓，但出厂价格累计同比-0.6%，较1~2月回升0.6个百分点；营业收入利润率累计同比上涨8.7%，较1~2月加快0.1个百分点，这两个因素成为工业企业利润改善的主要支撑。

其中营业收入利润率的改善值得关注。根据统计局数据，一季度规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.93元，同比下降0.40元；规上工业企业营业收入利润率为5.11%，同比提高0.46个百分点，达到2023年以来同期最高水平。虽然开年以来上游原材料价格上涨，但规上工业企业劳动生产率提升、融资成本下行以及产业技术升级等因素，共同对冲了这一因素。

从利润增长的产业引擎看，装备制造业和高技术制造业构成了本轮修复的核心支撑。一季度装备制造业利润同比增长21.0%，拉动全部规上工业企业利润增长6.8个百分点，占全部利润比重同比提高1.7个百分点至33.7%。高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动全部规上工业企业利润增长7.9个百分点。其中，电子利润同比大增124.5%，成为最为亮眼的分支。可以看出，新质生产力的政策导向正在微观盈利层面得到验证，产业结构向高端化、智能化、绿色化跃迁的趋势愈发明显。

原材料制造业的强劲反弹同样值得关注。一季度规模以上原材料制造业利润同比增长77.9%，其中有色金属冶炼和压延加工业利润增长116.7%，化学原料和化学制品制造业利润增长54.5%。这一方面受益于航空航天、新能源、新一代信息技术等下游战略性新兴产业的需求拉动，另一方面也与上游资源品价格中枢抬升有关。

与此同时，部分地产链和下游行业则仍面临经营压力。如非金属矿物制品业利润同比下降42.6%，黑色金属冶炼和压延加工业由盈转亏，汽车制造业利润下降17.7%。这些行业的疲软，既有国内房地产市场调整导致的建材需求波动，也反映出部分传统制造业面临产能过剩与有效需求不足的双重挑战。

此外，产销衔接与资金周转的边际变化值得重视。尽管利润增速加快，但3月末规模以上工业企业应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.3天；产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天。这意味着企业销售回款速度放缓，资金链承压，一定程度上会对冲利润增长带来的现金流改善。

总而言之，一季度工业企业利润数据呈现出“总体向好、结构分化”特征。高技术制造业与装备制造业的领跑，原材料行业的周期性回暖，以及成本端与利润率的双重改善，共同构成了工业经济稳中向好的基础。但地产链的持续调整、部分消费制造行业的收缩以及应收账款回收期的拉长，则揭示了经济转型期的阵痛。

展望下一阶段，工业企业利润仍有修复基础，但节奏或放缓，分化或加大。内部看，稳增长政策、价格修复、成本改善和新动能支撑仍在，但“供强需弱”矛盾尚未根本缓解，利润修复仍偏结构性。外部看，中东局势推升油价和输入性通胀，将阶段性支撑上游资源品、石油加工及部分原材料行业盈利，但也可能通过抬升能源、运输和中间品成本，挤压中下游制造业利润。

从政策角度，需通过保供稳价方式抑制上游价格上涨向中下游的传导，同时通过扩大内需、稳定房地产市场预期等方式，缓解相关产业经营压力，并继续清理拖欠企业账款，切实改善企业现金流状况。只有在利润总量扩张的同时推动结构优化，工业经济才能实现质的有效提升与量的合理增长，为全年经济目标的实现奠定坚实基础。