上市15年，依靠消费电子这一现金奶牛业务和资本市场募资，立讯精密以内生培育和外延收购的方式在OEM和ODM领域完成了产业链的垂直一体化整合，不断扩大业务品类及业务规模，2024年从苹果拿下1900亿元订单，成为全球最大的消费电子智能解决方案供应商之一。

另一面，凭借在消费电子领域积累的经验，立讯精密横向延伸业务至通信电子和汽车电子板块，成功再造出一个立讯精密，2024年总营收达到2688亿元的历史高点。同时，其在半导体和机器人产业的布局雏形已现。

不过，在全球科技巨头狂卷资本开支、竞逐AI投资的军备竞赛中，进入新一轮投入周期的立讯精密，也是一手投资一手借钱，资产负债率升高，毛利率、净利率和扣非后净资产收益率均在下滑，盈利能力和现金流调度能力面临史无前例的考验。

同时，成为OpenAI首要合作伙伴的立讯精密，能否在AI时代复用其成长经验，为市场关切。在万物智联的时代命题中，科技突破成为制胜筹码，立讯精密能否由劳动密集、规模扩张驱动的果链制造企业，跃迁成为科技密集、研发驱动的AI硬件智造企业，打破发展天花板，书写成长新篇？

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：姬婧瑛

在A股上市15年后，立讯精密(002475)于2025年8月18日提交港股上市招股书，国际化发展迈出重要一步。

9月19日，OpenAI被爆要做硬件，首个合作对象正是立讯精密。9月22日，消息发布后的首个交易日，立讯精密股价收获涨停，市值站上4400亿元的阶段性高点。至10月末，立讯精密市值已越过5200亿元大关。此后经过2个多月震荡调整，截至2026年1月12日其股价下行至55.4元/股附近，市值约4039亿元，较高点缩水两成有余。

在AI时代起锚的节点，立讯精密能否以资本运作驱动产业扩张，以智造重新定义代工，进入新一轮业务扩张和业绩增长周期，并在资本市场获得重估？

01

精密制造巨头欲撕代工标签，

经验能否复用至AI时代？

立讯精密身上，有两个撕不掉的标签，其一是创始人为富士康打工妹，其二是苹果代工厂。

1999年，在富士康工作十年的王来春离职创业，与哥哥王来胜收购香港立讯公司，承接富士康的转单外包业务。2004年5月，王来春与王来胜在深圳创办立讯精密，生产电脑连接线。2011年，立讯精密收购昆山联滔电子，切入苹果供应链。

经过21年“内生培育+外延并购”合力促成的版图扩张，立讯精密得以实现从线束到精密组件、模块，再到系统、整机代工的跨越式发展，成为目前全球拥有最大精密智造解决方案分布式产能规模的企业之一，稳居全球电子制造服务（EMS）市场份额第二名。

其产品类别超过500种，在29个国家拥有105个生产基地、28个自设研发中心、94个测试实验室及66个地方办事处，能够通过跨境协同，为消费电子、汽车电子、通信与数据中心及其他领域的全球头部客户提供从研发到智造的一体化解决方案。

2024年，全球1/2的智能手机、1/3的智能可穿戴设备、1/5的智能汽车使用立讯精密的产品。可以说，立讯精密的产品已经深度渗透到我们的日常，2024年，其营收达到历史最高的2687.95亿元。

在立讯精密年营收即将冲破3000亿元的当下，我们不妨拆掉其早年的“代工”标签，以科技智造的视角重新看待和理解这家全球制造巨头，正如人们不会认为台积电只是一家代工企业。

立讯精密，是如何不断突破，创造打工人创业神话的？其成长经验能否复制到AI时代？

要理解立讯精密的成长逻辑，首先要理解其业务结构和业务延伸的扩张策略。

02

消费电子：

精准收购推动营收10年增长84倍，

2024年从苹果赚取1901亿元收入

立讯精密的收入来自五大板块，包括消费电子、通讯互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、电脑互联产品及精密组件、其他连接器及其他业务，其中，消费电子是其核心主业，贡献营收占比近八成（表1）。

2015—2024年，其消费电子业务营收由44亿元增至2331亿元，即使在全球消费电子需求疲软阶段，仍持续增长，10年间划出了52倍的增长轨迹。2024年，其在全球消费电子代工市场的份额达到11.3%，仅次于富士康的18.1%。

其消费电子板块中，来自苹果的业务占营收大头。2015—2024年，立讯精密来自苹果的营收从22.39亿元增至1901.39亿元，10年增长84倍，占其总营收的比重由22%上升至70%以上，2023年占比最高达到75.24%（图1），2024年创历史新高，达到1901亿元，立讯精密也成为苹果前五大供应商之一。

数据来源：立讯精密年报，《新财富》杂志整理

那么，立讯精密何以能创造如此迅疾的增长？

其最重要的手段是收购。

2010年在A股上市后，2011年，立讯精密即开启了长达14年的连续收购。据《新财富》杂志统计，过去14年间，其重要收购项目有39起，耗资超过227亿元，堪称A股“并购大王”（表2）。

资料来源：立讯精密历年年报，《新财富》杂志整理

其中26起收购集中在消费电子领域。立讯精密通过收购线束、连接器、键盘、声学、整机代工等苹果供应链上的成熟资产，实现了从零组件产品到模组，再到系统集成的全产业链一体化整合。

对产业链完善具有重大节点意义的收购颇多。2011年5月，立讯精密以11.8亿元的对价收购昆山联滔电子100%股权，成功切入苹果iPad产业链；2014年3月以6000万元的对价收购丰岛电子100%股权，扩展键盘和按键类产品；2016年9月至2017年3月收购美特科技（苏州）、美律电子（惠州）和美律电子（上海）资产，切入声学领域，成为苹果AirPods产品的核心组装商；2020年12月联合控股股东立讯有限，以33亿元对价收购纬新资通和纬创投资，进入iPhone整机代工业务，成为与和硕科技、富士康并驾齐驱的整机代工商。

通过一系列的收购，立讯精密从苹果获得的订单品类和订单规模持续扩张。2015—2024年，苹果营收增长67.3%，立讯精密来自苹果的营收增长83.9倍，增幅远高于这个大客户。

为承接涨势如虹的订单，立讯精密资产规模、员工人数相应急剧增加。

其一，资产规模扩张19倍。2015年到2024年，其总资产从116亿元增至2238亿元，购建固定资产、无形资产等资本开支由10亿元级增长至100亿元级，10年支出近750亿元。其中，固定资产从25.9亿元增至482.3亿元。

其二，员工人数增长6.4倍。2015年，立讯精密员工为3.82万人，其中生产人员3.17万人，占了83%。到2024年末，其员工总数达到27.81万，其中生产人员23.5万人，占比达84.5%。产线生产员工人数10年增长了6.4倍，劳动密集属性不变。

插播一句，为全球化巨头代工产品的属性，决定了立讯精密“营收在外”的特性。2022—2024年，立讯精密在中国大陆之外市场的销售收入分别为1786亿元、1960亿元、2258亿元，占总营收的比重为84%左右，国际化是立讯精密成长的基因。

但是，全球消费电子的迅猛增长，在2020年骤然变调，智能手机出货量增速开始下滑，苹果的业绩在2022年触及高点后连续两年下滑，净利润负增长。

这一大趋势下，立讯精密来自苹果的营收增速大幅降低，从2021年之前78%—104%的高位，大幅降至2022年的37.5%、2023年的11.3%，2024年进一步降至10%以下，录得9%（图2）。

除了被消费电子产业及苹果减速拖拽之外，立讯精密从零部件向整机代工的业务延伸，产品结构变化不可忽视的另一面，是毛利率的下降。其消费电子板块的毛利率从2015年的23%，节节下降至2024年的9.1%（图3）。

这意味着，立讯精密的消费电子业务仍需要靠收入规模扩张，来抵销毛利水平下降的负面影响，才能保持这一业务的利润规模不会坍缩。

那么，在苹果营收和净利润不增反降的情况下，立讯精密依靠获得更多苹果订单的增长模式还能持续吗？立讯精密的通信和汽车业务，能否支撑其业绩再增长？

03

汽车和通信业务：年营收均超百亿元，

合计占比仍不足12%

基于消费电子的竞争优势，立讯精密横向延伸，进入了通信电子和汽车电子业务，以打造第二增长曲线。

在新业务启动初期，立讯精密复制了消费电子业务成长的收购策略。例如，收购科尔通，进入通讯电子产业；收购福建源光电装，进入汽车连接器领域等。近5年来，为了推动新业务快速发展，立讯精密在2021年再次进入密集收购和投资周期。

一是近4年进行了20多项资产收购。其中，对德国线束巨头莱尼（Leoni AG）及其子公司、闻泰ODM业务资产包的收购，交易对价均超过了43亿元，是立讯精密收购史上耗资最高的两起交易。

二是资本支出大幅增长。2022—2024年，立讯精密的资本支出均维持在百亿元规模的高位，分别为135.84亿元、113.87亿元、121.11亿元。2025年一季度，产能扩张及生产基地升级下，其资本支出达到51.15亿元，同比增长62.7%。

这样的投入，效果立竿见影。

2015—2024年，其通信和汽车两大业务营收逐年攀高，2023年均超过100亿元。2024年，这两大业务营收合计达到321.2亿元，是2015年营收之和15.45亿元的20.8倍（图4），并超过2018年消费电子业务的营收，相当于立讯精密成功再造了一个立讯精密。

其中，汽车业务是立讯精密着力发展、补足电脑板块业务下滑缺口的战略性板块。

在中国着力发展电动汽车的2012年，立讯精密已正式开启了汽车领域的连接线、连接器业务布局。其收购的福建源光电装有限公司，2012年净利润555.22万元，2013年净利润即翻倍至1001.63万元，验证了立讯精密向汽车领域延伸业务的可行性。

此后，立讯精密完成对立昇智能等资产的并购，并与奇瑞汽车成立合资公司，向全球汽车前十大Tier1（一级供应商）厂商的目标进发。

2024年，立讯精密对德国线束巨头Leoni AG及其子公司的股权收购，便是其汽车电子业务国际化扩张的关键一步。2021年，Leoni AG在汽车线束市场的份额位列全球第四，客户包括宝马、奔驰、大众、通用、福特等销量居前的主机厂，在欧洲拥有成熟的制造基地和市场渠道。

2024年，立讯精密汽车业务营收突破100亿元，达到137.58亿元，同比增长48.7%，较2015年增长15.3倍。2025年上半年，其汽车业务实现营收86.6亿元，同比增长82.07%，是立讯精密营收增速最快的业务。随着Leoni AG业务整合完成，立讯精密汽车业务营收或将继续增长。

汽车之外，立讯精密的通信和数据中心业务则是另一增长点，2024年创收183.6亿元，超过了消费电子业务2017年的营收。2025年上半年，该业务实现营收111亿元，同比增长48.65%，是其大盘中增速第二高的业务。

2024年，立讯精密在通信射频领域，5G-A网络部署与6G研发投入双线并进，布局数据中心零组件，打造了面向AI整机柜的核心零组件整体解决方案；前沿互连方案224G KOOLIO CPC（共封装铜互连）突破性地将高速连接器与芯片基板进行直接集成，攻克了AI智算时代传统PCB布线空间密度和信号传输质量的技术瓶颈；基于自研的Optmax裸线技术打造的1.6T OSFP ACC有源铜缆，为高端数据中心提供了高带宽、高可靠性的高速铜互连方案，能有效助力AI/ML（人工智能集群/机器学习集群）快速扩展。

这些底层技术的积淀和突破，为立讯精密在数据中心业务的攻城略地夯实了基础。未来，随着数据中心的大规模建设，立讯精密数据中心的业务体量或会大幅增长。

不过，需要看到的是，两大业务营收之和在立讯精密总营收中的占比尚小，2024年仅有11.95%，只有1/10的权重，较苹果业务贡献的1901亿元营收相去甚远，未来其能否挑起业绩增长的大梁，尤需时日观察。

而在汽车和通信已成为竞争红海的当下，立讯精密的追新脚步并未停止，更深层的业务布局雏形已现。

04

下注机器人和半导体业务，

布局“第三增长曲线”

面对国家战略发展半导体和机器人产业的蓝图，立讯精密已在这两大赛道下注，勾勒“第三增长曲线”。

其一，是布局机器人业务，立讯精密旗下多家公司已深度涉入机器人制造领域。

国际数据公司（IDC）预测，2029年全球机器人市场规模将超过4000亿美元，且中国市场将占据近半份额。广阔发展空间吸引下，蓝思科技、领益智造、长盈精密、歌尔股份等消费电子产业链公司集体进入机器人制造赛道，将历史积累的精密制造能力复用在这一领域，以图在新蓝海中抢占一席之地。

立讯精密也不例外，早在十多年前已开始布局。2013年5月，立讯精密在江苏常熟设立江苏立讯机器人有限公司，立讯精密直接持股70%。

在人形机器人的核心零部件业务上，立讯精密采用“代工+自研+投资”三结合的方式取得突破。其一，其生产的轻量化谐波减速器，已获得特斯拉旗下机器人擎天柱（Optimus）的验证，在单台机器人中的价值量约为8000元；其二，其已为擎天柱机器人供应全身连接器，单机价值量约为3000元；其三，其生产的六维力传感器可集成于灵巧手中，支持0.1N（力学单位牛顿）级的力控精度，适配Meta Quest3的交互需求。

在量产能力上，立讯精密投资6.7亿元建设的西安未央研发基地，达产后年产分拣机器人整机2万台，预计2025年向智元机器人交付首批1000台人形机器人本体。其位于墨西哥的工厂，规模年产5万台机器人，搭载英伟达Thor系列芯片，能够实现运动控制延迟小于1毫秒的高性能。

2025年5月，立讯精密投资50亿元，在常熟经开区打造立讯机器人总部基地，聚焦工业机器人研发、智能装备制造及自动化解决方案，这一基地计划打造无人化、柔性制造生产线，项目达产后预计年产值达100亿元。

2025年6月，立讯精密设立了立芯精密智造（汕头）有限公司，注册资本1亿元，主营业务包括工业机器人制造、智能机器人研发、集成电路芯片及产品制造等。

除此之外，立讯汽车科技、立臻科技、立讯电子科技、立鼎电子科技等多家立讯精密相关公司，都深度涉足机器人相关业务。

2025年4月，王来春参观智元机器人时曾表示：“立讯现在有数十万的工人，并且还在做商业版图的扩张，内部已经有明确的自动化降人的要求。”这或许透露了立讯精密布局机器人业务的动机和方向之一。

其二，是加快布局半导体业务，解决对外依存度高的问题。

在半导体领域，立讯精密依然沿用借收购直接快速入门的战略，例如收购珠海双赢，进入柔性线路板领域；收购湖州九鼎电子，进入半导体材料领域；收购威讯联合半导体，进入射频半导体领域等。

其2024年年报中披露，立讯精密已与国际头部芯片企业合作，通过整合产业链资源，实现从芯片设计制造、模块组装到系统集成的全流程协同，全力构建“芯片—模块—系统”的垂直整合创新链，有效缩短产品研发周期，提升产品性能与质量。

2025年9月，立讯精密设立全资公司立讯供应链科技（无锡）有限公司，注册资本1亿元，由其全资子公司立讯供应链科技（深圳）有限公司持股100%，专注于研发生产新能源汽车用的功率半导体模块、MCU控制芯片、存储芯片等产品，满足立讯有限与奇瑞合作的整车制造项目以及特斯拉等大客户的需求。这也是立讯精密打造“设计—制造—封装—应用”本土化体系的关键一步。

依靠核心主业消费电子这一现金奶牛，立讯精密得以复制外部收购与内部培育相结合的方式，在汽车和通信领域大规模扩张，并快速深入机器人和半导体智造腹地，在长坡厚雪的未来赛道积累筹码。

这样的产业版图，为立讯精密积累了难以替代的行业地位，也带来了新的烦忧。

05

产业链地位愈加强势，

但负债率升高、毛利率净利率双降

随着业务规模的扩张、竞争力的提升，立讯精密在产业链中的地位渐趋强势。

从其占用供应商资金（应付账款+应付票据+预收款项）、被客户欠款（应收账款+应收票据+预付款项）两大数据来看，2018年是变化的重要节点，立讯精密在产业链中的地位出现“逆转”。

2015—2018年，立讯精密来自客户的欠款大于其对供应商的欠款，差额介于6.05亿元至10.4亿元之间。但2019年之后，立讯精密占用供应商款项的规模快速增长，与被客户欠款规模形成的“剪刀差”越来越大，这一差额在2024年创阶段性新高，达到326.7亿元（图5）。

这意味着，立讯精密在牢牢绑定并扩大客户订单的同时，对供应商的占款能力逐步增强，在产业链中的话语权变得史无前例地强大，其在产业链中的不可替代性日益提升。

与强势地位伴行的一个变化，是其投资规模的急剧放大。

截至2025年6月末，其控股或参控股公司数量为189家，是2015年38家的5倍。截至2024年末，其长期股权投资达到74.88亿元。

以联营企业的投资为例，2022年末，其对联营企业的投资为18.81亿元，至2023年增至41亿元，2024年进一步攀升至73.44亿元。截至2025年一季度末，其对联营企业的投资增至78.74亿元。

大规模的资本投入和业务收购支出，以及数字化、智能化转型的投入，令立讯精密的资产负债率走高、净利率和毛利率下滑（图6）。

2021年之前，立讯精密的资产负债率多年维持在60%甚至50%之下，但2021年至2024年则上升至62%。

2024年，A股同类可比上市公司的资产负债率中位数为42.96%，工业富联为51.77%，蓝思科技为39.7%，均低于立讯精密。

拆解立讯精密的债务构成，中长期债务占比明显提升。2015—2022年，长期借款在其总负债中的占比均低于8%，2022年开始超过10%，2024年上升至14.1%。2021年之前，其长期负债金额未超过15亿元，2021年之后连续攀升，2024年达到196.2亿元。

在负债率走高的同时，立讯精密的盈利能力也在承压，毛利率、净利率以及扣非后净资产收益率均出现下滑。

2011—2018年，立讯精密的毛利率均高于20%，2019年首次低于20%，录得19.91%，且此后5年逐年下降，2024年下探至10.41%的历史低点。

其净利率也显著下滑，2020年为8.1%，2021年下降至5.08%，2022年进一步降至4.9%，2024年则微增至5.42%，仍处在上市后的低位。

此外，立讯精密扣非后净资产收益率（摊薄）也在2019年触及21.86%的高点后下行，2024年录得16.87%，为2019年以来新低。

显然，新业务投入周期，立讯精密盈利能力承压。另一面是，立讯精密的投资支出不断创新高，在2024年投资支出近千亿元，现金流管理的重要性和难度陡增。

06

一手借钱一手投资，百亿资金快速滚动

资产规模飙涨，业务复杂度升级，令立讯精密的经营管理面临新的考验。

尤其是，现金流的支配与调度难度升级。

2015—2024年，立讯精密的投资现金支出从31亿元攀升至969.13亿元，2024年投资净流出356.56亿元，经营净现金流已无法覆盖投资支出。二者缺口逐年加大，立讯精密需要越来越多的筹资来补足现金流的缺口（图7）。

2015—2024年，立讯精密筹资现金规模从76.35亿元增长至1008.74亿元。筹资结构中，借款占大头，2024年，其借款金额达917.09亿元，为上市后的最高值。

借款占大头的情况下，立讯精密维持着资金大借大还的快速滚动模式，尤其是2022年后，其借款金额开始大于偿还金额（图8）。这带动公司的财务费用大幅增长，由2016年的8900万元增至2024年的14.63亿元，这也是其净利率下降的原因之一。

2024年，立讯精密投资支出829.8亿元，借款917.08亿元，投资和借款的金额同步放大。

随着半导体、机器人以及AI硬件产品的投产，未来不短的时间内，立讯精密一手投资一手借钱的模式或将持续。其港股上市融资，重要性也可见一斑。

在立讯精密大举投资期间，其控股股东及实控人家族，在上市公司之外，也通过培育、投资、收购的方式构建了不小的投资版图，其中不乏产业链上细分领域的独角兽，这为立讯精密业务协同、关联收购留足了操作空间。

07

体外投资孕育多家独角兽，

卡位电子产业链关键环节

2025新财富500创富榜上，王来春家族以1315.2亿元的持股市值位列第13位，较其2011年立讯精密上市首年64.9亿元的持股市值增长了19.3倍，排名前进了175位。

而王来春家族的财富量级，可能远不止上市公司持股市值所能体现。

在立讯精密暂缓收购的2018年至2021年期间，其控股股东立讯有限公司（简称“立讯有限”）及其他立讯系公司频频出手，收购标的多为大公司，目标在于进一步完善立讯系在汽车、光模组等的产业布局（表3）。

资料来源：企查查、百度，《新财富》杂志整理

立讯系在汽车领域布局，至关重要的一步是对采埃孚的收购。

2018年，立讯精密控股股东立讯有限旗下的香港公司BCS（BCS Automotive Interface Solutions Hong Kong Limited）收购了汽车零配件国际四大Tier1巨头之一的采埃孚在中国的公司。这是立讯系汽车零配件业务加速发展的关键一役。

汽车业务中值得一提的另一项投资是，立讯有限投资奇瑞集团。

2022年2月，立讯有限投资100.54亿元，收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权、奇瑞新能源6.24%股权。奇瑞汽车（09973.HK）上市前，对其控股股东奇瑞集团所持股权进行了下沉处理，立讯有限持有的奇瑞控股的股权置换为持有奇瑞汽车16.83%的股权。2025年9月，奇瑞汽车港股上市后，立讯有限持股比例降至15.96%，仅低于第一大股东芜湖投控16.28%的持股量，为第二大股东。

按照奇瑞汽车发行价30.75港元/股计算，立讯有限持股市值约259.6亿元，相较其100.54亿元的投资额，两年半的投资收益高达158%。

与此同时，立讯系的另一项收购，对立讯精密加强消费电子业务至关重要。2020年12月，立讯有限与立讯精密合力收购纬新资通和纬创投资，从而切入苹果iPhone整机代工业务，令立讯精密成为与富士康并肩的整机代工商。

此外，立讯精密的实控人王来春和哥哥王来胜、弟弟王来喜、妹妹王来娇，在立讯精密之外，培育出了立景创新科技股份有限公司（简称“立景创新”）、立臻精密工业（昆山）有限公司（简称“立臻精密”）、泰睿智造等独角兽，分别卡位消费电子供应链的不同制造环节，与立讯精密形成了差异化定位和业务协同。

在培育这些企业做大的过程中，收购依然是其重要的手段。

第一，光学模组供应商立景创新，借两项收购夯实技术实力。

2018年3月，立景创新在广州成立，法定代表人为王来喜，2018年6月即收购光宝科技摄像头模组事业部，成为光学模组制造商。因该收购，立景创新成立当年即成功量产业界第一个三摄模组，用于手机产品中。

2020年12月，立景创新又以21.96亿港元现金对价（5.87港元/股），收购港股上市公司高伟电子（01415.HK）3.74亿股股份。收购完成后，立景创新持有高伟电子44.87%股份，成为其第一大股东。高伟电子深耕精密光学模组领域，是业内头部企业。此后，立景创新及其一致行动人（要约人）继续收购高伟电子股份，到2025年6月末，其持股比例上升至70.39%。

2025年上半年，由于订单量增加，高伟电子营收同比增长132.2%至13.6亿美元，净利润同比增长306%至6740万美元，创半年业绩的历史新高。半年报发布第二天，受高增长业绩催化，高伟电子股价上涨15%，市值突破355亿港元。若按此计算，立景创新持股市值接近250亿港元。

通过收购两大成熟资产，立景创新夯实了影像模组的技术实力，成为光学模组领域的头部企业，其镜头模组产品广泛应用于手机、PC、汽车、运动相机、游戏、智能物联网及元宇宙（VR/AR）等终端和场景。

在通过收购夯实技术实力的过程中，立景创新获得了资本的加持。

2022年，立景创新启动融资，至今完成7次融资，投资方不乏红杉中国、高瓴创投、IDG资本、君联资本、基石资本等知名私募机构。2024年6月，其C轮融资后估值达到155亿元。

2025年1月，立景创新与智元机器人母公司智元创新（上海）科技有限公司合资成立广州立智感知科技有限公司，注册资本2000万元，二者分别持股85%、15%，法定代表人也是王来喜，经营范围含人工智能理论与算法软件开发、人工智能公共数据平台、工程和技术研究和试验发展、通用零部件制造、人工智能通用应用系统、人工智能硬件销售等。该公司的成立，或吹响了立景创新进军机器人领域的号角。

第二，高科技电子产品生产商立臻精密，借收购进入头部阵营。

2023年12月，全球五大笔记本电脑生产企业之一的昆山世硕，被立讯系公司收购后，更名立臻精密。2024年7月，立臻精密完成A轮融资，投资方为立臻精密科技（江苏）有限公司（简称“立臻科技”）。

目前，立臻科技以智能手机为核心业务，并延伸覆盖消费电子全产业链，是消费电子设计到量产一站式解决方案供应商，在昆山、上海、印尼设有生产基地。据悉，立臻精密已涉足机器人零部件制造业务。

第三，软性材料供应商泰睿智造，也借收购扩张业务。泰睿智造，2007年设立于东莞，为苹果、谷歌、华为等全球客户提供设备保护套、外壳、表带等产品，是王来娇控制的企业，已在东莞、桂林以及泰国曼谷、葡萄牙波尔图等地设立了生产基地。2025年下半年，泰睿智造连续收购同在东莞的两大同类业务资产公司，业务进入扩张期。

2025年7月，泰睿智造收购东莞杜博皮件有限公司100%股权，后者成立于2015年9月，是由瑞士SUFRA- HOLDING公司独资设立的中高档皮革制品制造商。

2025年8月，泰睿智造收购广东立德胶业精密组件有限公司（简称“立德胶业”）100%股权。立德胶业成立于2021年12月末，主要生产硅胶材料等软硬胶结构件，2022年销售额超过4800万元，2023年营收4.69亿元，达成10倍级增长，其中九成订单来自国际头部客户，是立讯精密的上游供应商之一。收购完成后，睿泰智造的产品品类更为丰富。

这些不可小觑的体外公司，未来或独立上市、或被立讯精密收购，颇具想象空间。

但是，这依然是产业扩张驱动成长的模式，AI时代，立讯精密或将面临成长驱动力切换的挑战。

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3年研发投入252亿元，

研发投入占比降至3.2%

以往，在消费电子、通信和汽车业务的扩张期，立讯精密作为追赶者，可以通过收购业内成熟资产，实现产业链的整合和规模扩张。

如今不同的是，在全新的AI时代，已站在精密制造头部阵营的立讯精密，面临着从依靠规模扩张驱动增长，到依靠研发和技术实力驱动增长的模式转换。立讯精密能否摆脱路径依赖？

在港股招股书中，立讯精密的自我定位是“全球领先的精密智造创新科技公司”，自称其“本质是一家创新赋能的企业”，愿景是成为全球客户最值得信赖的解决方案提供商。

王春来曾说，“很多人说我们是代工企业，不具备创新的能力和条件，我认为这是对精密制造行业的误解”，“我们始终将创新视为企业发展的第一动力”。

那么，立讯精密的研发投入和研发团队配置，能否匹配其目标和愿景？

从投入看，2020年，其研发支出57.45亿元，约是2015年5.8亿元的10倍，2022—2024年连续3年研发投入均维持在80亿元以上，3年合计252亿元。

值得一提的是，立讯精密将研发费用中的约30%，投入底层材料、工艺、制程等前沿技术领域，以保证其在未来20年内实现30%产品步入全球行业无人区的目标。

从人员看，截至2025年3月31日，立讯精密拥有超过2万名专职研发人员，占总员工数量的8.12%。其在全球设立28个自设研发中心、94个测试实验室，拥有7164项专利，是全球拥有最大精密智造解决方案分布式产能规模的企业之一。

从策略看，立讯精密采用应用一代、开发一代、预研一代的研发策略，研发支出的一大部分专门用于开发基础材料、工艺和其他前沿技术，令其能够实现生产工艺的持续创新，并参与多项行业标准的制定。

例如，立讯精密开发的非物理发泡方案，解决了通信与数据中心行业高速互连技术的痛点，而包括表面激光粗化工艺（可提高材料的表面能和附着力，改善材料的粘合、涂覆、焊接等性能）在内的多项工艺制程，目前已获认可为行业的“黄金标准”。

但是，随着立讯精密营收大幅增长，其研发支出占总营收的比重（创新投入指标）开始下降，2024年降至3.2%（图9）。横向对比立讯精密与工业富联、蓝思科技等同行的创新投入指标，立讯精密在2017年至2021年为三家中最高，2022年开始略低于蓝思科技（图10）。

这样的研发投入力度，是否能支撑立讯精密在AI时代对半导体、机器人等新业务的布局，并取得头部的竞争力呢？

不确定压力下，立讯精密赴港上市，不仅是其国际化发展的必然一步，也是满足前沿业务资金需求的重要一步。2025年7月9日，蓝思科技在港股上市，3个月股价最高上涨了84%。立讯精密赴港上市，又将有什么样的市场表现呢？

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