在每一轮的投资浪潮中，总有一些机构能跳出跟风的喧嚣，在赛道萌芽期捕捉到藏于“水下”的优质标的，国中资本便是其中一个。作为国内首只完全市场化运作的国家级基金的管理人，它手握超百亿元国家中小企业发展基金规模，既肩负着扶持中小企业成长的政策使命，又以高达33.65%的基金内部历史收益率、培育近30家上市公司的业绩，实现了政策导向与商业回报的双赢。

成立十年来，国中资本命中了中国创投行业的多个第一：一度排名创业板市值第一的迈瑞医疗，科创板首家未盈利公司泽璟制药，业内领先、国内极少数具备数据中心企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力企业大普微电子……其中有不少关键领域的关键企业，比如国内半导体EDA工具龙头企业华大九天、打破国外技术垄断的国产OLED核心发光材料企业莱特光电等。

值得一提的是，在国中资本的投资版图中，不少企业是在行业尚未爆发之际就已提前“卡位”，如何做到“比别人早半步”？其背后，是一套涵盖前瞻投研、专业团队、价值坚守与精准识人在内的完整逻辑，也是一个硬科技投资时代的生动样本。

国家级VC的市场化“打法”

今年6月，国家中小企业发展基金第七批子基金完成全部签约设立。据工业和信息化部部长李乐成在今年9月9日举办的国新办新闻发布会上介绍，国家中小企业发展基金累计投资项目1981个，投资金额超过690亿元，累计超过2000家专精特新企业在A股上市。

国家中小企业发展基金诞生于2015年，那一年，国务院常务会议作出一项开创性决定：设立国家中小企业发展基金，以股权投资形式为中小企业注入成长动力。首只实体基金规模达60亿元，更打破常规的是，该基金向全社会公开招标招募管理人，成为国内首只完全市场化运作的国家级基金，也是财政部首次直接以LP身份参与的基金。

在这场“招标盛宴”中，新成立不久的国中资本从众多竞争者中脱颖而出，以第一名的成绩成功中标，扛起了这只国家级基金的管理重任。2020年，国中资本再次拿下国家中小企业发展基金直投子基金40亿元基金管理权，管理规模一举突破100亿元。如今，国中资本已手握该系列三期基金，总规模攀升至160亿元。

与所有的政府引导基金一样，国家中小企业发展基金也有着强烈的政策导向，目的在于挖掘和扶持优质的中小企业成长。但运营过程中，这只基金同样面临着商业化问题。国中资本团队对此形成共识：既要满足国家政策目标，又要实现充分商业化，唯有实现商业回报，才能形成“投资—退出—再投资” 的良性循环。

而国中资本用实打实的业绩，证明了“政策导向”与“商业回报”完全可以并行不悖。让国中资本成立不久便声名鹊起的项目是迈瑞医疗。2016年3月，国中资本挖掘到迈瑞医疗的投资机会，迅速出手，支持本土医疗器械企业的快速发展。2018年10月，迈瑞医疗成功登陆创业板，创造了创业板成立以来最大融资纪录，国中资本回报颇丰。

除此之外，国中资本的诸多硬科技项目回报水平也不低，比如2016年投资了莱特光电、2017年投资了东微半导体、嘉元科技，2018年投资联特科技等，均在IPO中获得至少十数倍的“收成”，典型案例中不乏40倍以上的回报。十年来，国中资本已培育出近30家上市公司，基金内部收益率（IRR）高达33.65%，若将上市公司解禁股票纳入核算，60亿元人民币规模的首期基金分配收益倍数（DPI）已达1.45。

坚持投早投小，提前捕捉“水下”项目

2025年以来，中国创新药领域在全球频频斩获突破性技术成果和重磅产品。年中，荣昌生物公告称，公司产品泰它西普（商品名：泰爱®）获得欧盟委员会授予的孤儿药资格认定，用于治疗重症肌无力。该药物是全球首个上市的治疗重症肌无力的BLyS/APRIL双靶点融合蛋白创新药，通过阻断BLyS和APRIL信号通路，减少致病性自身抗体的产生。

在创新药尚未大面积普及，企业通过license-in（授权引进）获取first in class（首创新药）技术仍是医药投资的主流共识时，国中资本就已经入局荣昌生物，其凭借“ADC第一股”的名头，上市时巅峰市值一度突破700亿元，国中资本也在其中收获颇丰。

在投资圈经常有这么一句话：‌单纯跟随共识进行投资，通常难以获得超额收益，甚至可能面临较高的亏损风险。国中资本对此深以为然，影响回报最大的，往往是意识不到的共识之下的风险。因此，“比别人早半步”是这些年国中资本一路坚持的核心打法。

以当前热辣滚烫的人工智能（AI）赛道为例，今年以来，具身智能触觉感知企业戴盟机器人完成亿元级战略轮融资；AI芯片公司清微智能斩获超20亿元C轮融资；灵心巧手两个月内连获两轮资本青睐，包括智元机器人、宇树科技等明星项目，今年以来都获得了大笔融资。AI赛道热度与泡沫争议一同发酵，让不少投资人陷入“投与不投”的纠结。就连不少咖啡馆里都随处可见洽谈机器人、人工智能项目的创业者与投资人，业内甚至流传着“只有不想融资的AI创业者，没有融不到钱的AI创业者”的说法。

同样看好AI未来发展前景的国中资本，并没有选择在此时高位入局。但翻开上述多家企业的股东名单，国中资本又早已在其中“潜伏”多年。更早前的2019年，当“具身智能”还只是少数人知晓的专业术语时，国中资本就已率先出手，在B轮领投了行业领先的通用机器人公司傅利叶。如今，在国中资本的投资版图上，诸如业内领先、国内极少数具备数据中心企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力企业大普微电子，国内半导体EDA工具龙头企业华大九天等，都是其在众人尚未发觉其核心价值时投进去的“水下”项目。

国中资本“不追高” 的理由很明确：一来，扎堆投资会推高估值，压缩收益空间；二来，此时入场，公司独特的资源赋能优势根本发挥不出来。国中资本更倾向于在他人尚未察觉的赛道萌芽期布局，既享受更低的估值，更能陪伴企业一起成长，解锁更广阔的成长空间与收益可能。

一套硬科技投资的完整逻辑

十年间，国中资本能够在科技投资尚未成为行业共识的阶段，精准挖掘出华大九天这类“水下项目”，总结起来可归纳为四大“秘诀”：前瞻性的投研判断、经验丰富的专业团队、坚守价值的投资原则，以及对科技创新赛道的长期笃信。

锚定非共识赛道靠的是前瞻性的投研判断。以华大九天这个项目为例，2016年—2017年，当多数投资机构仍沉浸于移动互联网的商业模式赛道时，国中资本已通过独立的行业研究，将目光投向了彼时极为冷门的EDA领域。当时，海外巨头占据全球90%以上的市场份额，多数机构认为该赛道空间狭窄、发展潜力有限，但国中资本却精准预判了半导体产业的国产替代趋势。国中资本在2018年果断押注国内EDA龙头华大九天，提前布局了如今炙手可热的半导体赛道。

专业投研能力的背后，是老牌创投班底加持。作为肩负“国家级VC”使命的投资机构，国中资本从诞生之初便选择了科技创新这条“难而正确”的蓝海之路，背后的核心支撑是一支“很能打”的专业团队。国中资本的创始成员清一色来自深创投，核心合伙人不仅有二十余年的创投从业经历，且彼此合作长达15年，过往深耕先进制造、半导体等科技领域，积累了丰富的投资案例以及深厚的产业认知。

坚守价值投资原则，不跟风、不盲从。国中资本以“古典派投资人”的定位，恪守价值投资核心，提出“四个不”原则——不追风、不搭车、不着急、不眼红。在投资逻辑上，国中资本坚持所投企业必须具备自我生存、自我造血、自我循环的能力，坚决摒弃依赖输血或持续融资存活的项目。这种不盲从风口、不急于求成的定力，让国中资本能够跳出短期市场噪音，聚焦于具备长期价值的科技赛道，在行业尚未被热捧时提前布局。

笃信科技创新前景。国中资本成立之初便锁定硬科技投资，尽管投资科技在当时仍未形成共识，但国中资本始终坚持科学技术发展潮流不可逆，科技创新带来的市场需求会螺旋式上升。只有踏上一条早半步出发的征途，才有突围的可能。

校对：吕久彪