全球AI终端设备离不开高精密功能件的加工制造，领益智造是这个市场的王者，虽市占率只有6.5%，却是第二至第五名总和的2倍多。领益智造的客户集中度较高，最大客户贡献的收入占比达两成左右。其早早加入“果链”阵营，多年来苹果为其第二大客户，贡献的营收比例也逐步提高。

在与产业链上下游厂商的博弈中，领益智造未能占到便宜，应收款超过应付款，现金储备70亿元，已不能覆盖短期借款和到期流动负债，其急需打开新融资通道，提高资本实力。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：鲍有斌

又一家“果链女王”领军的龙头企业，计划奔赴港股。

2025年10月末，领益智造(002600)在发布三季度财报的同时，还对外公告称，筹划发行H股并在港交所上市。时隔不到一个月，11月27日，领益智造即向港交所递表，独家保荐人为国泰海通（国泰君安国际）。这距其上一度冲刺港股上市，已有四年半。

与蓝思科技（300433/06613.HK）、立讯精密(002475)在A股独立IPO不同，领益智造于2018年完成反向收购，借壳广东江粉磁材股份有限公司（简称“江粉磁材”）在深交所上市。如果其此次冲刺港股顺利，作为实控人的曾芳勤将首次在交易所敲钟。

自2020年起，领益智造的海外市场收入一直超过内地，毛利率也明显高于内地，其本次港股IPO募资，将有较大份额投向海外，或助推公司业务进一步扩张。

01

果链三巨头将汇聚港股，募资强度决定市场地位

中国三大果链企业——立讯精密、蓝思科技、领益智造，均由女性创始人挂帅，她们也被称为“果链女王”。

其中，立讯精密的王来春人称“代工女王”，蓝思科技的周群飞是“玻璃女王”，曾芳勤则因领益智造为隐形冠军而有“隐形女王”之称，三人都跻身2025新财富500创富榜前100名，分别以1315.2亿元、677.3亿元、342.7亿元身家排在第13、第41、第95名，曾芳勤还是江门女首富。

2025年，果链企业迎来爆发式增长。截至12月16日收市，立讯精密、蓝思科技、领益智造年内股价涨幅分别达到41%、34%、88%，市值分别为4175亿元、1521亿元、1096亿元。

三位女掌门的持股市值也随之大幅跃升。其中，领益智造的股权较为集中，曾芳勤持股比例近59%，创业20年后，她的身家已接近700亿元。

从资本化进程看，领益智造不仅最晚登陆A股，也最迟挂牌港股。

立讯精密、蓝思科技分别于2010年、2015年在深交所上市，领益智造2018年才借壳登陆深交所。2025年7月，蓝思科技已成功在港股挂牌，募资50亿元；8月，立讯精密也向港交所递表；领益智造11月才递表。

不过，2021年6月，领益智造曾递交H股发行申请，并于是年9月获证监会批准。因市场波动和自身战略调整，2022年4月，其暂停H股上市。领益智造也曾考虑在伦交所上市，2023年，终止相关计划。

三大果链企业中，领益智造融资较保守，其业绩和估值也明显落了下风。

根据万得数据，领益智造（含前身江粉磁材）上市后直接融资约304亿元，但绝大多数来自借壳交易时发行207亿元股份，占比约2/3。以领益智造为融资主体，只在2020年7月定增募资30亿元，2024年11月发行可转债募资21.4亿元，合计股权再融资逾51亿元。

蓝思科技在A股直接融资额（包括IPO）达245亿元，并在港股IPO募资50亿元，合计约295亿元。立讯精密IPO最早，2010年就在中小企业板挂牌，上市后直接融资409亿元，比蓝思科技与领益智造直接融资之和还多113亿元。

2024年，立讯精密收入2689亿元，是蓝思科技和领益智造营收总和的2.4倍，净利润则是2.5倍。截至2025年12月16日收市，立讯精密市值是蓝思科技的2.7倍、领益智造的3.8倍（表1）。

一切过往，皆为序章。当AI大潮起，果链龙头都想尽快打开新融资平台，布局国际市场。

02

AI终端背后的隐形冠军，80%智能手机厂商为其客户

领益智造的前身领胜电子科技（深圳）有限公司（简称“领胜电子”），以模切产品起家。模切是一种裁切工艺，过往多用于印刷包装领域，如今则延伸至消费电子行业。

后来，其将业务逐步横向拓展至冲压、CNC（计算机数控）、注塑等多工艺平台，并纵向延伸至模组、整机组装、ODM（原生设计制造商）等下游产业链环节，客户也拓展至AI（人工智能）终端硬件、汽车及低空经济、清洁能源、机器人、服务器等新兴应用领域，且在电池、热管理、快充等关键领域的技术处于领先地位。

其客户群体涵盖消费电子行业的主流品牌厂商，如华为、荣耀、联想、OPPO、小米、苹果、三星及ODM/OEM（原始设备制造商）合作厂商，以及汽车、光伏储能、机器人、服务器等领域的全球头部企业。

弗若斯特沙利文的统计显示，以2024年收入计，领益智造在全球AI终端设备高精密功能件市场排名第一，份额为6.5%，是行业第二至第五名市场份额总和的两倍以上，显示这一市场的集中度非常低；在全球AI终端设备高精密智能制造平台中排名第三，市场份额为1.5%。

2024年，全球AI终端设备出货量达到20.82亿台，智能手机出货量为12.39亿台。随着创新产品与AI应用加速融合，全球AI终端设备出货量预计到2029年将超过26亿台，从2025年起复合年增长率为5%，智能手机2029年出货量预计增长至14.22亿台。

以销量计，在2024年，全球每卖出10部折叠屏设备，有9部来自领益智造的客户；全球每卖出10台智能手机，就有8台来自其客户；全球每卖出10部AI眼镜及XR设备，就有9部来自其客户。

作为妥妥的“巨人背后的隐形冠军”，领益智造的业绩快速增长。

2023年前，按照来源行业分类，领益智造将收入分为消费电子、汽车和其他三大部分。其中，占其总收入近九成的消费电子部分又细分成三个板块：精密功能件、结构件及模组，充电器及精品组装，材料。前两大板块产品2023年分别完成收入232亿元、62亿元，占比为67.9%、19.6%。尤其是精密功能件，毛利率最高，接近27%，远远超过材料（12.5%）、充电器（4.6%）等，为公司业绩的基本盘。

2024年，领益智造将业务重新划分成AI终端、汽车及低空经济（包括动力电池顶盖、壳、制动模组、飞行器旋转桨叶）、其他（清洁能源）三大部分。AI终端就是原消费电子板块，又被细分成影像显示、材料、电池电源等七个小板块（表2）。

2024年，其AI终端共实现收入逾407亿元，增长32.8%，而且，每个小板块的收入规模都超过汽车及低空经济业务。

具体来看，影像显示（手机显示器模组、摄像头支架等）板块的收入最高，是唯一超过百亿元的细分板块。其与传感器及相关模组板块，2024年收入都翻了一倍。

电池电源原本为新分类下的第一大收入来源，2024年却是“七小板块”中唯一收入下滑的，收入减少7%，营收约70亿元，并被影像显示、材料板块超过。

2020年到2024年，全球AI眼镜及XR设备高精密智能制造平台市场的规模从13亿美元增长到17亿美元，年复合增长率为8%。2024年，领益智造的AI眼镜及XR可穿戴设备板块收入为38.3亿元，增长近43%，成长性远远高于行业整体水平，收入规模也追上精品组装及其他板块。

预计2025年到2029年，AI眼镜及XR设备的市场规模将从25亿美元激增至119亿美元，年复合增长率为48%。领益智造相关业务有望分享行业的高速成长，成为公司整体收入增量的重要贡献板块。

2024年，领益智造的汽车及低空经济业务完成收入超过21亿元，同比增长52.9%，填补了其他业务收入下滑超过1/3带来的漏洞。

此次奔赴港股，领益智造计划将募集资金用于设备投资，以提升产能及升级核心生产工艺，进一步提升研发能力，尤其是提升高密度AI算力服务器、人形机器人硬件及组装、AI光通信基础设施等新兴市场及产品品类的研发和生产能力，这有望加强其AI终端业务基本盘。

03

海外市场“双高”，毛利润占比超过80%

将时间拉长来看，2020年至2024年，领益智造的营收从281亿元增加至442亿元，增幅为57%；净利润却有所下滑，从22.7亿元降至17.5亿元，减少23%。

业务板块经过重新划分后，领益智造没有披露更细分板块的毛利率情况。2024年，其AI终端业务的整体毛利率为17.4%，减少4.4个百分点；汽车及低空经济业务的毛利率为1.7%，以21亿元的营收规模看，应该挣不到净利润。其他业务毛损11个百分点，进一步削减了利润。

好在2025年前三季度，领益智造营利双增，收入增长19%，净利润增长38%至19.4亿元，已经超过2024年全年，并接近2023年全年（20.5亿元），有望超过历史最高水平。

值得一提的是，领益智造早早战略布局海外，并已收获红利。

2019年，领益智造以3000万美元收购Lom India全部股权。Lom India位于印度金奈的诺基亚经济特区内，主营移动电话模具、组装线设计、制造与销售，领益智造看重其当地厂房可以为自身在印度市场的发展提供基础设施保障。

图1：2020年以来，领益智造海外市场收入始终超过内地市场

数据来源：《新财富》杂志根据Wind数据整理

2020年，领益智造海外市场（包括中国港澳台）收入就超过中国内地市场。随着海外市场营收增速始终力压中国内地市场，两者收入差距越来越大。2024年，其海外市场营收达到317亿元，占比约为72%，中国内地市场占比已经降到28%。2025年上半年，其海外市场收入占比进一步提高到74%。

海外市场的利润也更高。2023年前，其海外市场的毛利率一直超过20%，2024年后有所下降，但依旧比中国内地市场高约8个百分点。2025年上半年，其海外市场贡献的毛利润为29.5亿元，占比约为83%，比收入占比多9个百分点。

海外市场成为领益智造利润的压舱石，其港股IPO，将进一步推动国际化战略落地，加强海外业务布局，拓宽海外并购和融资渠道，提高国际知名度。

04

苹果并非最大金主，产业链博弈处下风致资金吃紧

虽然“地球人都知道”，领益智造是果链企业，不过，至少最近4年，苹果公司并不是其最大客户。

领益智造前五大客户为其贡献的收入比例，从2022年的49.1%提升到2025年前三季的56.4%，占比逐步提升。

虽然其客户集中度整体较高，但同一时期，最大客户贡献的收入比例已从24.4%降到18.4%。

领益智造财报显示，客户A从2022年到2025年前三季合计为其贡献收入334亿元；客户C同期合计贡献约164亿元，收入占比从9%提高到12.6%，且2025年1—9月贡献收入47.2亿元，接近2024年全年，并从2023年后稳居第二大客户，其与客户A的收入占比差距，也从15.4个百分点逐渐缩窄至5.8个百分点（表3）。

根据招股书披露，客户A是中国台湾的电子制造服务技术企业，并在台交所上市，或为富士康的母公司鸿海（2317.TW）；客户C应是苹果。2022年，客户B为领益智造第二大客户，随后一直为第三大客户。

其前五大客户或子公司分别于深交所、港交所、纳斯达克和印度孟买交易所等地上市。前五大客户的账期从45天到120天，跨度较大，但客户C账期一直稳定为45天，付款非常爽快。

再来看领益智造上游的供应商。

它们同样呈现集中趋势。2022年至2024，领益智造对前五大供应商的采购额占其采购总额的比例从13%增至31%。2024年和2025年1-9月，前五大供应商完全一致，显示其与领益智造的合作趋于稳定。

2023年，供应商F超过供应商A成为其最大供应商，获得的采购金额占比达3.8%，双方差距只有0.2个百分点。2024年、2025年1-9月，供应商F一枝独大，获得的采购金额占比分别为22.7%、22.1%，远远超过第二大供应商A，后者占比均为2.9%。

供应商A总部位于德国，提供黏合剂与黏合系统解决方案，与供应商D分食了领益智造的黏合剂及发泡胶原材料的采购蛋糕。供应商F总部位于美国，主要从事AI终端设备的设计、开发与销售，向领益智造提供显示相关原材料，并在纳斯达克上市。

《新财富》杂志注意到，2022年至2025年1—9月，共计有8大企业入围领益智造前五大供应商行列，其中只有两家企业总部位于中国，其余分布在德国、日本和美国等发达工业化国家。这也说明，领益智造在核心零部件供应链上，即便是发泡胶、胶带这样看着不起眼的原材料，也较依赖海外企业（表4）。

其给予供应商的账期相对较短，从30天至90天不等，最大供应商F的账期为45天，二供A的账期为30至60天。供应商H为深圳企业，从2002年就和领益智造合作，共同成长20余年，账期也相对其他供应商稍长，从60天至90天不等，站稳前五大供应商之列。供应商B总部位于中国，并在港交所上市，主要供应移动手机组件，2022年至2023年一直采用预付款模式，2024年后就不在前五大供应商之列。

代工制造业本来挣的是辛苦钱，不是所有客户都像苹果公司那样，45天就能结账，领益智造的营收规模即便在年收入400亿元左右，其在产业链中的话语权依然不足。

至2025年9月末，领益智造的应收票据和应收款合计约129亿元。同时，其应付票据和账款合计118亿元，相当于其在与上游原材料和下游客户的博弈中，有11亿元被“占用”。

相对而言，蓝思科技和立讯精密则凭借规模效应，“拿捏”了供应链上下游企业。至2025年9月末，立讯精密的应付款比应收款多368亿元，现金储备也最充沛，接近600亿元。蓝思科技就逊色很多，在供应链中还有38亿元优势，现金储备73亿元和领益智造相差无几（表5）。

领益智造如今有现金储备约70亿元，但同时还有短期借款32亿元，一年内到期的非流动负债约有47亿元，合计79亿元，流动性已趋紧张，急需打开新融资通道。

05

小额高频并购，完善产业链布局

2018年2月，领益智造完成借壳上市，随后资本运作不断，虽然金额都相对有限，但对于其完成在消费电子产业链中的布局，仍是效果甚佳。

2019年，领益智造以6.78亿元收购芬兰赛尔康（Salcomp Plc）全部股份，完善产业链布局。

赛尔康1973年创立于芬兰，1983年由诺基亚收购整合，1988年实现全球首款手机开关模式快充量产突破。1999年，赛尔康从诺基亚体系分拆，客户群拓展至全手机主流品牌。

2002年，赛尔康启动中国制造基地布局，2005年、2007年相继落地巴西及印度工厂，2017年扩建中国贵港新生产基地。其手机充电器领域客户包括苹果、华为、小米等知名品牌，市场份额稳定在5%以上。

图2：领益智造的电池电源业务增长陷于停滞状态

数据来源：《新财富》杂志根据公司年报整理（2024年充电器业务板块划为电池电源）

通过收购赛尔康，领益智造启动充电器业务，并引入原始设计制造商（ODM）与精品组装能力。此后，领益智造的充电器业务营收增长迅猛，2023年达到66.9亿元，相比2019年进入该领域时增长330%（图2）。根据万得数据，2019年至2023年，其充电器业务的毛利润合计约为13亿元，当年不到7亿元的收购成本应已收回。

不容忽视的是，2023年，领益智造充电器业务营收增幅已经滑落至2.3%，2024年电池电源业务收入下滑7.2%，收购红利已吃尽。

2021年，领益智造收购浙江锦泰，后者是奔驰、宝马、保时捷、特斯拉等品牌的结构件供应商。领益智造就此进军新能源汽车产业。同时，其继续收购珠海伟创力，重点针对AR、VR业务，主要做真无线耳机（TWS）整机组装和制程、物联网（IoT）业务整合。

2025年4月，领益智造公告，收购江苏科达66.46%股权，交易价格3.3亿元。江苏科达是汽车饰品企业，也是奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、江淮汽车等多家知名整车厂商一级供应商。2024年11月，江苏科达和小鹏汇天达成合作，共同攻关飞行汽车相关技术。

收购交易完成后，领益智造的汽车及低空经济业务规模有望实现快速扩张，并从二级供应商（Tier2）向一级供应商（Tier1）转型。

2024年，江苏科达营收9亿元，领益智造的汽车及低空经济业务营收21亿元，合并江苏科达后，该业务板块收入将迅速增加。此外，江苏科达2024年净利润为4098万元，净利润率为4.6%，超过领益智造当年不到4%的归母净利率，亦为一块优质资产。

过往收购案例显示，领益智造出手收购的金额都未超过10亿元。小额高频收购策略下，其商誉规模从2012年末的约500万元，增加至2024年末的11.74亿元，完全可控。

此次港股上市，领益智造拟将部分募集资金用于战略投资及收购，收购或仍以补强产业链为主。

06

创业20年，身家700亿

领益智造实控人曾芳勤1965年12月出生，从武汉大学毕业后分配到深圳一家国企工作。

20世纪80年代，留学热潮席卷全国，曾芳勤放弃国企管理工作，赴美国休斯顿大学深造，随后在硅谷重启职场生涯。世纪之交的2000年，35岁的曾芳勤回国担任美时精密中国区总经理，深耕精密制造。

2006年，曾芳勤辞去高薪职业经理人职位，在东莞创立领胜电子，走上创业路，并以模切产品进入消费电子精密功能件领域，迅速拿到手机巨头诺基亚的订单。

2007年后，领胜电子凭借超90%良品率，拿下iPhone结构件订单，并逐渐将业务扩展到Macbook、iPad、Apple Watch、AirPods等苹果全系列产品，在消费电子产业链中站稳了脚跟。

2012年，曾芳勤创立领益科技，通过一系列股权转让，控股领胜电子。当年，其手机模切业务就摘下全球第一桂冠。

2017年7月，江粉磁材发布公告，发行约44.3亿股份，收购领益科技全部股权，总交易价值207.3亿元。

交易前，曾芳勤通过领胜投资等平台，持有领益科技近97%股份。交易完成后，领胜投资成为江粉磁材控股股东，曾芳勤间接持有上市公司逾63%股份，为实际控制人。2018年1月，交易完成工商登记；3月，江粉磁材全称变更为“广东领益智造股份有限公司”，简称“领益智造”。曾芳勤随后一直担任领益智造董事长兼总经理。

解禁期满后，领胜投资并未减持。领益制造定增和发行可转债对大股东的股权稀释有限。至2025年9月末，领胜投资持有的领益制造股权比例仍然高达56.87%，加上曾芳勤直接持有的上市公司1.99%股权，实际持有权益58.86%。

2023年至2024年，领益制造股价连续上涨，2025年初至12月16日累计再涨97%，最新市值1147亿元。曾芳勤身家约700亿元，在中国女性富豪排名位居前列。

2006年，曾芳勤开始创业；12年后，旗下公司成功上市。20年后，60岁的曾芳勤带领领益制造冲刺港股，进入新阶段。

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