“资产配置决定投资收益。”

以此为信条的大卫·斯文森，在接手13亿美元规模的耶鲁捐赠基金后，用35年时间将其增至逾400亿美元，并在1998年至2018年间创下年化13.9%的业绩，跑赢了90%同行。他的核心策略朴素而清晰：任何单一资产占比不超过25%。这套打法后来被称为耶鲁模式，启发了后来的普林斯顿、斯坦福、麻省理工等名校基金掌门人。

视线转回国内。尽管年内部分权益资产涨势急速狂飙，但截至11月26日，沪深300指数近十年涨幅仅19.46%（数据来源：Wind，2015年11月26日至2025年11月26日），债券、商品亦各自走过几轮牛熊，单一资产已难以在复杂环境中提供稳定回报。

在此背景下，公募行业多年来努力推向大众的多资产业务正逐步开花结果：Wind数据显示，截至三季度末，今年以来，“固收+”基金、公募FOF三季度管理规模分别以30.63%、20.35%的环比增幅强势攀升。

这幅由多资产绘就的行业新图景中，银华基金业务副总经理于蕾领衔的团队，以其在资产配置、多策略alpha、团队共享、信息化中台等多方面构建的平台级投研赋能与交付能力，成为了业内不容忽视的团队。他们致力于打造的这张环环相扣又坚实到位的战略拼图，驱动了一个正向“飞轮”：力争通过强大的平台赋能产品中长期卓越表现，而优异的超额回报，又反过来持续强化其在渠道与投资者心中的优选地位。

受益于此，投资逐渐被还原为一场关于时间与信任的漫长对话。

银华基金业务副总经理 于蕾

一支优秀多资产投资团队如何建立？他们又如何在实现可持续收益的基础上，穿越市场周期？于蕾带领的队伍，给出了一份值得细品的答卷。而解答了这些问题，或许我们就能理解多资产业务真正的价值内核与破局之钥。

巨大的错配与未竟的洪流

2004年，于蕾入职国寿资产，从宏观研究起步。次年，她一头扎进企业年金赛道，从此与“长钱”相伴。

对负收益极度敏感、又有严格回撤约束的企业年金“战场”，塑造了于蕾独特的投资平衡术：既要控制好业绩回撤，又追求长期收益最大化，还要精准捕捉不同阶段行情的主要矛盾，制定资产配置策略。

2024年，于蕾转战银华基金，将这套历经周期淬炼的方法论，及其多年企业年金管理过程中自发形成的“严肃性”与“责任感”，带至公募舞台。时间虽短，却也效果昭然。人社部公布的“2024年度全国企业年金基金业务数据摘要”显示，2024年银华基金单一计划含权类组合加权平均收益率在年金管理人中排名第4，公司“固收+”、FOF等多资产业务亦有不同程度的提升。

在她负责养老金及多资产投资管理部与FOF投资管理部以来，公司多资产投资团队已扩张为一个超50人，下设资产配置、固收投资、权益投资、FOF投资四个小组的复合型团队，承载起从年金、到FOF、“固收+”等产品的多样化管理使命。

公募的一个普遍困境是，基民往往在情绪高点涌入、低谷恐慌离场，因此陷入难以长期盈利、投资体验差的恶性循环。

而资产配置或许就是破题的关键方向。于蕾深知，当下的资本市场，跨地域、跨类别、跨周期的资产配置早已不是选择题，而是生存的必答题。资产配置的精髓，在于用结构性的分散来对抗命运的无常。“一个人的认知是有限的，你关注的指标必须多元，才能避免犯错。”

基于此，承载着大类资产配置优势的多资产业务，尤其是分门别类、标记清晰的低波、中波、中高波、高波“固收+”谱系产品，便自然成为了精准回应客户不同风险收益要求的关键接口。

她观察到，保险投资的稳健防守与公募基金的灵活犀利之间存在绝佳的互补。银华“固收+”团队的特色，便源于这两种基因的融合：既借力公募擅长的投资锐度，又充分结合其在养老金管理上长期积累的回撤控制经验、资产配置实践、管理方法和投资纪律。

选择比努力重要，结构比选择关键。“我们要做的，就是先将‘选择’的问题好好解决。”她这样形容配置对于“固收+”产品的意义。

市场趋势似乎正在印证这条路径的前景：在机构配置需求上升与低息环境的双重驱动下，Wind数据显示，“固收+”规模在2025年持续回升，至二季度末已达1.73万亿元。

若将视野拉得更开，规模分别高达数万亿与30万亿的年金和银行理财市场（来源：Wind，截至2025年9月30日），配置于“固收+”的比例尚处于萌芽阶段。这一数据，无疑宣告了一个更具想象力的“固收+”配置黎明的到来。

平台化作战

在于蕾看来，投资者选择一只基金，并不只是选择了一位基金经理，而是其背后一整套投研体系。只有团队足够优秀，才能保证产品的长久而旺盛的生命力。

她强调，银华多资产业务团队真正的护城河，并不系于个别闪耀的名字，而在于将优越的平台级投研赋能与交付能力，力争高效转化为旗下产品持续稳健的长期超额回报，这构成了该项业务深受渠道与投资者青睐的底层逻辑。

这一能力由四个相互咬合的齿轮紧密驱动。

首先，是体系化的资产配置能力。要提升投资决策的长期胜率与业绩可持续性，不能依赖灵光乍现。银华的做法，是建立起一套以“数据为核心、以纪律为准绳、以周期为基础”的系统化框架。通过涵盖中长周期分析、短周期分析、安全边际评估的“三维扫描框架”，对各类资产进行层层递进、相互校验的严谨分析，剥离市场的情绪噪音，捕捉时下最优的配置组合。

其次，是多策略alpha能力。长期超额收益的来源，并非源于对单一赛道的孤注一掷，而是构建于一张集主动权益、固收、FOF、宏观及量化策略，且具备可验证alpha能力的图谱之上。这种能力的锻造，来源于养老金、公募、“固收+”、FOF等多条实战产品线的长期淬炼与业绩印证。

再者，是共享共生的团队文化。这也是于蕾尤为看重的一环。在她的经验里，团队分享协作型文化与多资产投研，互相赋能、互相提升，它能让投资线索和研究成果在团队内高效流动，最终使得组合在市场波动前做好布局和应对。

在此过程中，“高共识、高信念”的决策机制至关重要：银华多资产团队会通过投决会碰撞，形成强共识的决策。该团队去年7—8月坚定逆市看好权益市场、而后10月又将视线转向可转债等判断，都倚赖于此。

更重要的是，如何秉持“坚持做长期正确的事”的信念，持续地发现人、使用人、成就人，让正确的人在正确的位置上做正确的事，也是银华多资产团队正在践行的重要课题。毕竟，长期卓越的业绩，必须根植于健康、开放、包容、互相滋养又持续进化的人才培养土壤中。

最后，是高效的信息化中台。专业机构之间的投资博弈，往往需要通过强大的信息化中台进行。它如同一个无形的参谋，能持续为银华多资产团队拓宽信息的获取半径，降低重复工作时间，提升工作效率，在助力团队决策优化的同时，高效滤除情绪噪音与个体认知偏差，从而系统性提升每一次决策的潜在胜率与赔率。

某种意义上，银华基金对平台级能力的打造，揭示了一种新的多资产管理范式。它证明了，真正的领先并非单点闪耀，而是凭借全方位、系统化的投研体系进行厚积薄发，最终转化为可复制、可预期的长期回报。

“智脑”赋能

优越的平台级投研赋能与交付能力的达成，是清晰的战略、灵活的战术，和统一的意志交相辉映的结果。

银华多资产团队试图给出的答案，是一种兼具温度与理性、效率与辨识度的有机投研生态。这个生态之下的多资产业务，出品稳定一流，细节处又常有超越预期的精妙。而驱动该生态高效运转的，是依托LLM和Agent等AI工具打造的中台“智脑”。

它并非凭空诞生，而是脱胎于银华传统中台，在吸收传统投资经理业绩归因、能力画像的基础上，充分吸纳了海外头部资管平台经验和LLM、Agent等AI技术潜力，最大程度地利用现有数据，部署了多个业内独创数据信息系统。

如今，在银华多资产团队，AI早已不是遥远的概念，而是深度嵌入投研流程的“第六人”，成为团队从信息、决策维度，提升业绩转化效果，赋能基金经理拓宽边界的重要武器。

且看看其中运作的一角：公司利用大语言模型完善的“补货系统”，高效处理海量的会议纪要和讨论内容，从中识别出容易被忽略、具有高共识和高信念感的投资线索与风险提示，以此提升团队信息处理和决策效率。

银华还构建了一个能够长期动态更新团队投资经理的系统，以近乎细胞级的精细颗粒度，持续描摹、分析与评估基金经理的能力特质，为人才识别与赋能提供了前所未有的清晰刻度。

基金经理能力的复制提升，亦不再是一句口号。于蕾对此做了一个形象的比喻，“这就像一位原来只能做到90分的投资经理，在AI赋能后，未来可能达到95分的水平。”

“大语言模型固然不是万能的，但它基于无偏、高效率、情绪感知和洞察能力，能为复杂决策提供了宝贵参照。”于蕾表示，这一切的终极目的，是辅助“固收+”等多资产业务，达到客户与团队共同期待的高水准定制化服务与交付效果。

一个典型案例给予了这种赋能以说服力。去年，在银华多资产团队的两场会议中，有超过4位能力圈覆盖港股的投资经理，都提及港股性价比已经较高。但这在当时没有引起足够重视。会后，他们的AI系统捕捉到了这一“强张力信号”，并将之总结为一个“港股互联网是否具备比较强投资价值”的讨论专题。这最终有力促成了其对港股互联网板块的重点关注，也在后续市场中得到了验证。

结果何以“可控”

于蕾对投资“可控”的执着，源于超过二十年市场周期赐予的刻骨敬畏——她亲历过数次泡沫在极致膨胀后陡然破碎的瞬间，如同2015年那场让许多人以为可以优雅退场、最终却被“闷杀”的教训。

这些经历让她深信，资产管理光辉的另一面，必须是对风险清醒而谦卑的注视，这也是底线思维的意义所在。

本质上，这种底线思维追求的，是一种严谨的预期管理，一种相对可控的结果。在银华多资产团队，这套哲学被精确地翻译为可执行的纪律。从低波、中波、中高波、到高波“固收+”产品，都被设定了与之严格匹配的收益目标与回撤底线，后者直接关联基金经理的绩效考核。

其中的低波“固收+”产品，坚持“最大回撤”和“年度正收益”组合控制目标。“对最大回撤进行强约束，是低波类产品长久的生命力所在。”于蕾称。

区别于低波“固收+”，正在发行的银华盛安六个月持有等中波“固收+”产品，更重视进取与安全之间的平衡；中高波“固收+”产品则更为进取，通过承担适度风险以捕捉中长期成长性……

然而，仅靠回撤约束远非风险管理的全貌。银华多资产团队为之构建了一套包含组合风险监控、投资经理行为跟踪、市场风险预警、债券/股票投资池等在内的风控体系，进行严格的风险管理。

在资产配置层，该团队通过高度的分散与严格的仓位计划，从源头抑制波动；在策略控制层，则会重点通过行业、品种比较，重仓选择，高胜率决策、安全垫设置等策略控制，来提高组合运行中投资体验。

为了提高投资胜率，银华多资产团队会在下行风险可控的基础上，去赚取上行空间的钱，同时深度研究重仓品种定价，并利用市场波动去力争增厚收益。在此基础上，强化高胜率投资动作，努力做到关键时点不做错，减少负收益贡献交易。

于蕾所擅长的适度逆向投资，也赋予了这套体系以养分。2022年4月市场恐慌时，于蕾逆流而上，进一步加强对新能源板块和优质成长股的关注；去年8月，在股债性价比达到历史极值水平时，她成为了业内少数坚持看好权益的人。

在她看来，持续的超额收益，必然意味着在某些阶段与市场共识背道而驰。“而这正是对基金经理认知水平和心理素质的真正试炼。”

即将由她掌舵的中波“固收+”产品——银华盛安六个月持有，亦是这一理念的具体延伸：于震荡市场中，锻造一副能抵御风浪的坚实龙骨，在股债平衡搭配间寻求稳健，择机参与权益投资，最终让承载产品的船只驶向可预期的彼岸。

注：按照投资类型（二级分类）划分，固收+基金的类别范围包括：偏债混合型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金。

来源：证券时报基金研究院

排版：汪云鹏

校对：王朝全