2025年，宇树科技凭借运动性能更强、交互更智能的人形机器人火遍全球，成为科技圈现象级事件。而早在宇树科技推出首款“机器狗”、尚未明确应用场景，甚至深陷“做不大”的质疑声中时，祥峰投资便把前瞻性眼光投向这家企业，成为其Pre-A轮的首个外部机构投资者。

作为新加坡淡马锡集团旗下成员，祥峰投资在中国的投资版图，除了宇树科技，早年还布局了摩拜单车、松灵机器人、地平线、极智嘉、微芯生物等一众标杆企业，覆盖人工智能、生物医药、智能硬件等多个硬科技核心领域。

相较于业内其他VC机构，祥峰投资算不上典型的美元基金，也并非完全依赖本土资源的机构，其独特之处在于：在早期中国资本扎堆互联网、追逐模式创新的浪潮中，它却能率先捕捉到硬科技的长期价值。作为人工智能、机器人领域投资的先行者，祥峰投资如何在人工智能、机器人等赛道落地场景尚不确定，但市场竞争已日趋激烈之下，继续挖掘投资机会？日前，证券时报记者就此专访了祥峰投资管理合伙人郑俊聪。

中国科技创新已实现从“跟随”到“引领”的跨越

证券时报记者：祥峰投资作为源自新加坡的机构，在中国投资已有十余年，请介绍这些年在中国布局的重点赛道？

郑俊聪：祥峰投资的前身是淡马锡集团的全资子公司，2009年开始在中国布局投资业务。当时淡马锡集团在华已投资不少大型金融和非科技企业，但缺少早期科技投资布局，而祥峰投资看准了中国的创新潜力和创业土壤，便确立了“聚焦科技、投早投硬”的核心逻辑，所以，我们的重点赛道一直围绕硬科技展开，最早布局的是半导体领域，早在2009年、2010年市场还热衷于互联网投资时，我们就投了多个芯片项目，至今在半导体领域已培育出10家独角兽级企业，都是从A轮陪跑至今，最长的已经跟进了十几年。

除了半导体，机器人是我们近年重点加码的赛道。第一个投资的机器人项目是宇树科技。2020年，我从波士顿回来后，被MIT背景的Boston Dynamic机器狗深深吸引，当时就判断“中国一定会诞生同类硬核科技企业”，便立刻让团队全网搜寻。我们很快就找到了宇树科技，看到了他们的首款四足机器人Laikago——灵活度远超预期，而且已经实现小批量零售，主要供给研发机构。但那时，机器狗的商业化场景尚不明确，甚至我们内部IC会议上也有成员质疑“没明确应用场景，做不大”。可我看到了创始人王兴兴的技术硬实力与那份执著力，力排众议，在Pre-A轮以唯一机构投资人的身份入局。

证券时报记者：您提到祥峰投资很早就布局硬科技，但十几年前中国硬科技投资还不成气候，当时为什么敢于锁定这片蓝海？您判断技术商业化拐点的核心逻辑是什么？

郑俊聪：当时敢于布局，核心是坚信技术创新的未来。十几年前中国确实以互联网应用创新为主，但我认为技术才是下一代发展的核心——互联网更多是模式运营，而技术掌握在创业者手中，能真正带来根本性改变。而且我看到中国创业者的素质在快速提升，越来越多顶尖科学家、技术人才投身创业，中国完全有能力做科技创新。

我们判断拐点的逻辑，早期是参考海外成熟路径但不局限于“抄作业”。比如投资机器人时，我们看到波士顿动力的技术突破，就预判中国会出现同类优质企业；但我们发现，现在的创新更多是主动挖掘痛点、寻找超越机会。比如，松灵机器人的无人割草机，海外市场早有传统割草机，但都是人工操作，存在明显痛点，而中国创业者想到用智能化解决，这就是跳出框架的创新。

现在的中国创业者已经不再是简单模仿，而是主动发现需求、解决痛点。比如我们投的智能轮椅能爬楼梯，办公椅加入电动化和颈椎保护功能，这些都是基于真实需求的创新。最让我欣喜的是，现在还有创业者在量子计算、AI辅助科学研发等海外尚未成熟的领域探索，真正实现了从“跟随”到“引领”的跨越。

美元LP重回中国是政策、市场、人才等多重因素驱动

证券时报记者：祥峰投资同时拥有美元和人民币双币基金，这两类基金的投资逻辑和退出路径是否存在差异？

郑俊聪：以前美元和人民币基金的投资逻辑差异确实明显：人民币基金的LP更关注3年内能否上市退出，风险偏好相对较低；美元基金更倾向于高风险、高回报的科技项目，退出依赖海外上市渠道。但现在这种差异正在逐渐融合。一方面，中国企业海外上市路径变化后，更多选择在A股或港股上市，美元基金也能通过这些渠道退出，比如我们投的首家科创板上市生物科技企业微芯生物，就是美元基金投资的，最终顺利退出并获得可观回报。另一方面，我们现在多数项目都是双币基金联合投资，既满足企业国内发展的资金需求，也能支持其海外布局。如果项目需要重点拓展海外市场，我们会以美元基金为主投；如果聚焦国内市场，就双币协同投入。

证券时报记者：作为财务投资者，退出获利尤为关键，如何看待当前中国资本市场的退出环境？

郑俊聪：我们觉得过去一年多，退出方面有很多好迹象，IPO、并购等都比以前更加活跃了。然而，有行业同仁提到过，绝大部分的投资人对于自己已经拥有的东西过分珍惜，很多时候在一些适合的时间点并没有实现退出。现实一点讲，投资机构需要实现回报，所以对退出时机的把握也要有现实考量。只有获得回报才能形成正向循环，正向的循环才能带来长期的、耐心的资本，这是可持续发展的一条路。有什么退出的路径都需要去尝试，而不是只靠一条路去走。

证券时报记者：今年以来，美元LP有重回中国资产的态势，您认为，这种心态变化是源于个别明星项目的带动而引发的短期效应，还是中国的科技叙事发生了本质上的变化？

郑俊聪：美元基金是否“重回”，核心还是看退出情况——这是很现实的问题。前几年美元基金退出渠道不畅，LP没有回款，自然难以加大投入。只有少数像祥峰投资因为业绩表现好才能融到更大的美元基金。但现在随着港股、A股退出渠道的完善，已有部分项目实现顺利退出，退出路径越来越清晰，这是吸引美元资金的核心逻辑。

我认为，并非个别明星项目带动而引发短期效应。在经历了两年低谷期后，中国科技创业生态正展现出强大的自我进化能力——持续稳定的政策支持、具有韧性的估值体系，以及独一无二的多层次人才储备，这些因素的协同效应，正在重塑全球资本对中国科技产业的认知框架和价值判断。

从估值来看，尽管经历市场波动，中国企业在不同板块的科技股估值保持相对稳健，部分细分领域甚至出现价值洼地，这种估值韧性在当下市场也颇为珍贵。人才方面是更底层的支撑，我们在各层级技术人员的深度积累能够将前沿技术构想快速转化为实际产品，这些隐形资产是中国创新的真正底座。

要穿透AI泡沫寻找有技术壁垒、有应用价值的硬核公司

证券时报记者：祥峰投资2009年就开始在华投资，回顾这些年外资在华投资的历程，其间多次进退，您认为，如今其投资逻辑是否发生了变化？

郑俊聪：投资逻辑没有什么本质变化，投资的本质，从来不是追热点、抢赛道，而是以远瞻的眼光，在别人看不懂、不看好的时候，坚定押注自己深信的价值；再以足够的耐心，陪伴企业穿越周期、克服困难，静待时间的回报。“远瞻+坚守”是我们始终坚守的投资逻辑。比如我们投资的地平线，2016年，业界开始扎堆布局无人驾驶，但大多聚焦于“方案落地”，我们却把目光投向了看似“冷门”的无人驾驶芯片。当时很多人不解：“十年前美国芯片随便买，为什么不投方案，反而啃芯片这个硬骨头？”作为工程师出身的投资人，我始终坚信：方案的核心话语权，永远掌握在底层芯片手里。与其追逐表层方案的短期热度，不如扎根核心技术，掌握真正的壁垒。如今，地平线已在港交所上市，市值将近1200亿港元。市场用结果证明，当初对核心技术的押注，是正确的选择。像宇树科技、地平线、极智嘉等项目，都浓缩了我二十年投资的核心感悟：前瞻的眼光、独立的判断力、足够的耐心，缺一不可。

证券时报记者：近期中美都有不少关于AI泡沫的讨论，现在具身智能或机器人行业是不是有点过热了？面临的挑战和机遇是什么？

郑俊聪：回顾互联网发展史，我们就能找到答案。1995 年我从斯坦福大学EE系毕业时，正好赶上互联网起步阶段。当时很多人悲观地认为，“互联网顶多是把黄页、电话簿搬到网上，没什么大不了。”但二十多年后，互联网彻底重塑了商业、生活与社会，其影响力远超所有人的预期。而如今的AI，从2023年OpenAI掀起热潮至今，不过才两年多时间，其潜力同样被严重低估。

至于“泡沫”，我的观点是：资本市场就像一杯啤酒——没有泡沫，喝起来索然无味；泡沫太多，又喝不到真正的啤酒。适度的泡沫能激活市场活力，让优质企业获得成长的养分；而我们要做的，是穿透泡沫，找到真正有技术壁垒、有应用价值的硬核公司。在我看来，AI才刚刚拉开序幕。当前大家熟悉的Chatbot、Agent，本质上都是基于Transformer模型的应用——它能高效处理已有数据，但无法完成创新与预测。但随着算力的持续提升，以及非Transformer模型的研发突破，AI正在进入“从处理数据到创造价值” 的新阶段，尤其是在“AI to Science”领域，正在掀起一场颠覆性革命。

我们投资的多个案例都在告诉我们：AI的未来，远不止ChatGPT。就像当年发动机的发明，催生了高楼、大桥、地铁等基础设施的革命；AI的到来，正在让人类有能力研发出前所未有的新材料、新药物、新物理模型，让世界变得更美好。所以，与其纠结“泡沫是否会破灭”，不如聚焦“哪些技术能真正创造价值”。未来，祥峰投资仍将坚守远瞻的眼光，陪伴更多有梦想、有技术、有担当的中国创业者，在科技的星辰大海中坚定前行。

校对：陶谦