12月3日，香港交易所（00388.HK）下跌0.88%，中午报收406.6港元，盘中一度触及405.6港元的近两个月调整新低，相比10月9日460港元的高点，累计跌幅已接近12%。

业内人士认为，8月前后，港股成交额一度超越4000亿港元，而近日不足2000亿港元，是拖累港交所表现的关键因素。

另一方面，IPO热潮方面的利好此前也已经在股价充分反映；预计年底港股延续成交低迷，不过随着美联储继续降息，内地稳增长政策推出，一批排队的IPO即将上市，预计2026年港交所有望重拾升势。

成交额为短期核心变量

“短线而言，港交所股价与现货市场成交水平直接挂钩，这是影响其短期走势的最关键因素。”光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经分析，近期港股缺乏明确方向，且成交持续清淡，无论上涨还是下跌阶段，日均成交额均处于低位，甚至一度跌破2000亿港元，港交所收入端受到的拖累已直接反映在股价之中。

红蚁资本投资总监李泽铭认为，港交所在大市下行阶段跌幅往往更为显著；11月中旬以后港股市场方向不明，大盘与个股波动区间收窄使得成交萎缩，近几个交易日已回落至2000亿港元以下，直接削弱港交所主营收入，成为股价回调的基本面原因。恒生指数本轮高点约27300点，距离2021年31000点历史高位仍有距离，指数与港交所股价均处于调整阶段，市场共识需待明年才会形成。

李泽铭称，展望后市行情，市场期待的外部催化则包括美联储进一步降息、流动性预期改善，美国总统特朗普提名美联储新任候选人，以及人工智能AI应用落地带来的投资回报；内地政策相关也值得投资者期待，包括财政扩张、消费刺激政策的推进，提高居民收入等，以及降息降准等货币宽松能否兑现，投资者都在期待2026年各项政策落实。

李泽铭说，新股挂牌数量比较平稳，交易所上市费收入暂未放缓，不过近日缺乏知名大型企业赴港融资，部分挂牌公司市场认知度低，投资者申购热情降温，市场担忧本轮新股热潮或已接近尾声，今年以来大盘反弹及政策利好驱动的上升基本到位，港交所正处于调整阶段，在这个过程中逐步筑底。

IPO节奏维持

根据港交所披露，2025年三季度，该公司实现营业收入77.75亿港元，连续第三个季度创历季新高，同比上升45%；股东应占净利润49亿港元，同比增长56%。现货市场方面，第三季平均每日成交金额2864亿港元，较去年同期翻倍；9月日均成交首次突破3000亿港元，达3167亿港元，创单月纪录；首三季日均成交2564亿港元，亦创同期历史高位，同比上升126%。

新股市场保持活跃，2025年首三季香港融资额居全球新股市场榜首，前三季度共有69家公司新上市，总融资额达1883亿港元，是2024年前三季度的三倍多；截至9月30日，正在处理的上市申请达297宗。

安永近日发布的2025年《中国内地和香港IPO市场回顾及展望》显示，A股与香港市场全年IPO数量和筹资额分别占全球16%和33%，港交所凭借360亿美元融资额跃居全球交易所首位。安永预计，港股IPO市场方面，预计将保持热度，但增长节奏趋于稳健，呈现结构性深化特征。在上市主体方面，A+H模式预计持续火热，同时中概股回归与特专科技公司将共同构成重要的上市来源。港交所持续推进上市制度优化，进一步加强香港证券市场的整体效率及竞争力。南向资金预计保持稳定净流入。

伍礼贤称，按照往年节奏，12月底可能出现新股集中挂牌，目前未见发行节奏显著变化，成交低迷仍是压制港交所股价的核心因素。从中线看，港交所前景仍受益于三方面的潜在改善：一是市场成交有望随大市回暖而回升；二是新股市场在政策鼓励下仍能保持热度，排队申请企业数量充足，预计明年发行节奏不会明显放缓；三是“北水”持续流入，今年港股通净流入规模创历史新高，在内地利率偏低环境下，2026年资金南下的趋势有望延续，为港交所带来增量成交与收入。