证券时报记者 吴志

剧集版权减值超2亿元，亏损超5.5亿元，负债净额达5.16亿元，这是港股影视公司力天影业（09958.HK）“补交”的2024年至2025年上半年“成绩单”。此前，力天影业因财报延期而申请停牌近两个月，补披财报后公司于11月24日复牌，当天股价大跌超30%。

力天影业主要从事电视剧发行业务，在业内有着“电视剧发行之王”之称。造成公司巨亏的主要原因：一是其持有的部分剧集版权无法及时播出变现，产生巨额减值亏损；二是公司部分已出售剧集款项难以收回，亦产生应收款减值亏损。

昔日“发行之王”巨亏

“2024年，公司将尽力持续拍摄自制电视剧，并加快发行及播映权许可速度。此外，公司将与第三方密切合作，以获得更多不同题材的买断电视剧版权。”这是力天影业在2023年年报中披露的“愿景”。

但这一“愿景”未能实现。

力天影业近日披露的2024年至2025年上半年（下称“报告期”）财报显示，报告期内，公司再未制作任何新电视剧。其仅有的收入，来自往年制作的1部自制电视剧以及7部买断电视剧，数量较2023年大幅减少。

力天影业主要从事电视剧发行业务，公司于2020年在港股上市。招股书提到，按2019年播出的已发行电视剧总集数计，公司在国内电视剧发行公司中以约6.9%的市场份额排名第一，力天影业由此被市场冠以“电视剧发行之王”称号。

作为发行公司，力天影业自制或对外采购剧集，并将发行及播映权许可给电视台、视频平台等，从中获得收益。因而，力天影业需要通过持续制作或采购保障“剧集库”的更新，同时需及时将持有的剧集售出回笼资金。

但最新披露的财报显示，力天影业这套业务模式几近“失灵”。根据财报，2024年至2025年上半年，力天影业的营业收入为1.33亿元，其间净亏损高达5.54亿元。剧集难以销售，即便售出也难以及时回款，是导致亏损的核心原因。

公告披露，报告期内力天影业的自制及买断电视剧、剧本版权等，合计确认减值亏损约2.02亿元。同时，因收回播映平台的贸易应收款困难，力天影业报告期内对贸易及其他应收款确认了近7000万元减值亏损。

“力天影业亏损的主因是库存版权剧大规模减值，这一现象背后，是行业采购预算收缩、内容同质化加剧导致的剧集商业价值缩水。”北京市社科院副研究员王鹏向证券时报记者表示，传统剧集发行依赖多轮播放回收成本，但目前二三线卫视采购需求锐减，叠加视频平台主导内容生产、压缩外部采购，使积压剧集难以通过传统渠道变现。

问题缠身

力天影业此前因财报延期而申请停牌，11月24日复牌后暴跌超30%，随后的2个交易日又分别下跌18.75%、3.08%，3个交易日累计跌幅超45%。除了业绩亏损外，公司的多项财务指标恶化，加剧了外界对其持续经营能力的担忧。

由于连年亏损和剧集版权持续减值，力天影业已资不抵债。截至今年6月末，公司的负债净额高达5.16亿元。力天影业当前未能偿还的银行及其他贷款本息合计近2亿元，公司已被相关出借方起诉。

截至今年6月末，力天影业在手现金不足1000万元，其中超过半数被冻结。高额负债、资金短缺，使得力天影业难以开展影视剧制作及采购工作。目前，公司还拖欠相关方制作收购电视剧款项约2.15亿元，其中约91%账龄已超2年。

力天影业尚持有2部自制电视剧，但均无已确定的播映时间表。由于近两年各大播映平台普遍减少了内容采购预算，这对力天影业的内容销售产生了明显影响。

A股一家影视公司高管向证券时报记者表示，早年作为电视剧“采购大户”的电视台，如今几乎已不再采购新剧；采购的二轮剧、多轮剧价格也非常低。而视频平台现在以自制、定制为主，每年对外采购的剧数量也非常少，而且回款慢。

力天影业提到，播映平台的采购预算紧缩，电视及流媒体行业下游终端用户市场的激烈竞争，对公司的业务经营造成了不利影响，导致公司电视剧的制作及其许可、播映数量减少和进度延误。

实际上，2024年以来，力天影业成功对外销售的剧集也几乎是“亏着卖”的。报告期内，力天影业通过自制电视剧发行及播映权许可获得收入1.22亿元，对应的成本却达到2.85亿元。

由于期内公司仅售出《小夫妻》一部自制剧的播映权许可，意味着力天影业该项目出现了明显亏损。力天影业此前也表示，《小夫妻》预算超额，与收益预期不一致，给公司造成了减值亏损。

“剧集积压是影视行业长期存在的难题，部分公司盲目追求IP热度，忽视市场风向转变。比如力天影业减值剧目多为此前囤积的传统言情剧，与当下现实题材主导的市场需求脱节。”中国城市专家智库委员会常务副秘书长、浙大城市学院副教授林先平向证券时报记者表示。

就公司当前的经营情况，证券时报记者向力天影业发去采访函，截至发稿未获回复，公司对外披露的多个电话处于空号或停机状态。证券时报记者辗转联系上力天影业一位工作人员，该人员表示，自己不便透露公司当前的具体经营情况。

并非孤例

力天影业的案例并非孤例。当前，影视行业正处于收缩期，平台播映内容减少，制作企业库存升高，减值不断造成亏损，已成为许多影视企业面临的难题。

近年来，A股主要影视企业纷纷加大库存剧销售力度。但据证券时报记者统计，截至2025年6月末，A股15家影视内容制作企业存货账面价值仍然接近125亿元，同期存货跌价准备或合同履约成本减值准备约27亿元。一些影视公司的存货中，还包括开机、杀青多年的剧集。

过去几年，乐视网、长城影视、新文化、当代东方、印纪传媒等影视企业相继从A股退市。以当代东方为例，公司于2022年退市，退市前披露的2021年年报显示，公司账上仍有外购影视剧和已完成制作的影视剧库存逾3亿元，同期存货跌价准备超过1.2亿元。

林先平向证券时报记者表示，影视行业前期资本大量涌入，导致备案剧目数量远超平台消化能力，产能过剩明显，且热门题材扎堆开发，大量剧集因缺乏创新性陷入同质化竞争。

与此同时，视频平台从“规模扩张”转向“降本增效”，其购剧标准显著提高，且优先采购与平台调性匹配的定制剧、分账剧，增加自制剧比例，2023年平台自制剧占比就已超60%。价格方面，平台大幅降低了单集采购预算，对演员片酬占比提出了更严格的要求。多重因素共同导致了当前局面。

灯塔专业版发布的报告显示，2024年爱奇艺、腾讯视频、优酷和芒果TV四大平台新上线的剧集为266部，较2023年的296部减少10.1%。2025年上半年开播的剧集虽然较2024年同期有所增加，但数量也仅126部，维持在低位，且单部剧集的集数、总播放量均有所下降。

林先平建议，影视公司可对积压剧进行内容重估，通过重新剪辑、AI换脸等技术手段降低播出门槛。同时可以探索剧集“拆条分发”，将合适的片段转化为短视频平台的微短剧，或采用套拍模式，同一剧组同步拍摄长剧与短剧，提升资产利用率。

“当前行业正处于深度调整期。但通过内容再造、渠道创新和模式变革，行业剧集积压问题正在逐步缓解。未来制作方需从源头把控项目风险，建立弹性生产体系，方能在内容红海中突围。”林先平说。