当地时间12日（周二），美国将公布7月消费者价格指数（CPI）。

种种迹象表明，在4月触及四年低位后，美国通胀指标正在逐步回升。目前外界的焦点在于关税的影响范围和持续时间，这将影响未来美联储的政策路径。近期，市场越来越相信美联储将在9月采取行动，并开始为50个基点进行定价。然而，关税推动的价格潜在反弹可能会影响政策宽松的节奏。

商品通胀或进一步回升

第一财经记者汇总发现，华尔街普遍预测，7月份CPI指数将带来关税上涨推高价格的进一步迹象。

整体物价方面，受OPEC+增产及全球贸易形势不确定影响，上月原油价格疲软为能源通胀的低迷提供了基础。由于汽油价格下跌和食品通胀略有缓和，预计7月份总体通胀率将温和上升0.2%，同比增速稳定在2.7%，略低于年初水平。

然而，不考虑能源和食品，7月份核心CPI或上涨0.3%，这将标志着六个月来最强劲的增长，并将同比增速推高0.2个百分点至3.0%。

机构分析认为，随着美国将有效税率提升至数十年来最高水平，家具、服装和娱乐等进口密集型类别的通胀率进一步上升。过去几个月，汽车价格的下跌总体上抑制了核心商品通胀，但影响似乎已经消退。在库存和销售更加平衡的情况下，上月汽车价格将小幅上涨（0.1%）。曼海姆二手车价格指数7月同比上涨2.9%，维持着今年以来的上行趋势。

另一方面，服务业通胀放缓带来的下行压力开始减弱。富国银行在发给第一财经记者的报告中写道，7月核心服务价格将增长0.3%，略高于3月份以来0.2%的月平均增长率。旅游类别是今年上半年服务业通胀疲软的关键来源，因为消费者信心的暴跌抑制了主要的可自由支配支出。然而，随着航空旅行看起来更符合季节性特征，我们预计7月份与旅行相关的价格会小幅回升。

关税对消费品价格的最初影响因一些库存的减少和企业不愿在关税尚未确定的情况下立即转嫁更高的成本而减弱。然而，美国进口商的损失正变得越来越明显。机构担心，未来三到六个月内，将有更多证据表明关税在商品通胀中传递。

高盛在最新发布的报告中表示，截至6月，美国企业承担了64%的成本。消费者承担了22%的关税，而外国出口商通过降低出口价格，承担了14%的关税。但这些数字将发生显著变化，到10月，美国消费者将承担三分之二的成本增长，而外国企业为25%，美国公司为8%。

富国银行认为，价格调整过程仍处于早期阶段，看看更高的进口税最终将如何在最终客户、国内卖家和外国出口商之间分配。与此同时，消费者日益增长的疲劳感使提高总体价格变得更加困难。该行继续预计通胀将在今年下半年回升，但不会大幅走高，核心CPI和核心PCE平减指数在第四季度将恢复到3%左右。

政策前景

最新CPI数据有望对美联储下月的议息会议结果产生重大影响。

在美国7月份就业数据公布后，美联储的一些政策制定者观点有所动摇，这可能意味着内部的势力进一步向鸽派转变。上周库克成为第三位考虑赞成降息的美联储理事，她表示，企业对招聘速度的放缓“令人担忧”，在某种程度上是经济转折点的典型代表。美联储监管副主席鲍曼则在最新讲话中预测，今年可能适合三次降息。

不过美联储内部依然不乏谨慎的声音，圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示，美联储的双重任务都有风险，他更担心的是无法实现美联储的通胀目标，而不是未能实现其充分就业目标。亚特兰大联储主席博斯蒂克重申，他认为今年美联储只有一次降息机会。

蒙特利尔银行高级经济学家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一财经记者采访时表示，美联储9月行动的前提是劳动力市场进一步疲软，与关税相关的通胀上升被证明是温和的。“我们需要看到通胀数据趋于平稳，经济增长放缓或就业条件疲软，以刺激9月17日的降息。”

瓜蒂耶里认为，就业增长放缓的影响将体现在消费者支出数据中。由于美国平均有效关税率约为18%，而去年仅略高于2%，预计今年的经济增长将回落到1.5%，低于长期可持续水平。虽然关税可以为政府带来近4000亿美元的年收入，但成本将部分由消费者承担。然而，企业不可能永远承受巨额损失。

值得一提的是，摩根大通上周已将美联储首次降息的预测从12月提前至9月。这家华尔街巨头预计，在美联储重新暂停宽松周期之前，还将进一步降息三次。

截至第一财经记者发稿时，联邦基金利率期货定价显示，9月降息25个基点的概率从上周近90%的高位回落至82%，全年宽松的空间预期约55个基点，相当于降息2次。