5月中国经济运行总体平稳，虽然投资继续放缓，但消费零售表现亮眼，工业生产也较有韧性。分析人士预计，二季度GDP同比增速有望继续达到5%以上。

但他们同时指出，国内需求扩大内生动能尚需增强，叠加下半年外贸环境不确定性仍在，稳增长政策进一步发力的概率相对上升。监管层或在三季度推出新一轮增量政策，以进一步激发市场活力。

5月份一系列数据中，社零表现尤为亮眼。当月社会消费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点，创2024年初以来的最高水平。

分析人士指出，“以旧换新”等政策支持与“618”购物节的提前启动形成合力，共同推动了5月社零的快速增长。国家统计局数据显示，5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。

东吴证券分析师芦哲表示，社零超预期，一部分原因在于提前启动的“618 购物节”和“国补”叠加，另一部分原因可能在于“抢国补”。“5-6月诸多地区传出国补暂停的说法，尽管很多省份进行辟谣，但可能还是有不少消费者在此期间抢时间购买以旧换新产品。”芦哲在研报中写道。

与此同时，大规模设备更新政策持续释放也对工业生产形成较强拉动。受出口降温的影响，5月，工业增加值同比增速比上月回落0.3个百分点至5.8%，但略高于市场预期。

中国银河证券首席宏观分析师张迪对界面新闻表示，支撑4月工业增加值强势增长的一个重要因素是出口端转口贸易的强势。“然而，进入5月，日内瓦谈判让贸易商松了口气，外需并不继续急于‘抢’补货，因此出口的降温也就拉低了生产。”他说。海关数据显示，5月，以美元计，出口同比增长4.8%，增速比4月放缓3.3个百分点。

财信金控首席经济学家伍超明认为，5月工业生产是“有韧性地放缓”。他对界面新闻指出，一方面，新动能的支撑作用仍偏强，如受益于“两新”政策加力扩围和产业升级等的带动，5月份装备制造业增加值同比增长9.0%，高于全部规上工业3.2个百分点。但另一方面，国内供强需弱矛盾依然突出，工业品价格低位运行导致部分企业盈利困难，制约了生产的回升，此外，当月投资、出口需求放缓较多，拖累上中下游制造业生产增速回落。

国家统计局数据显示，1-5月，固定资产投资同比增长3.7%，增速比前4个月下降了0.3个百分点，低于市场预期的4.0%。

房地产投资依然是拖累，1-5月地产投资累计同比下降10.7%，降幅比1-4月扩大0.4个百分点。受外部关税政策干扰，企业盈利预期和主动投资意愿受到影响，1-5月制造业投资同比增长8.5%，增速比前4个月放缓0.3个百分点。 在今年政府债券发行前置的支持下，基建投资相对较有韧性，前5个月累计增速为5.6%，比前4个月放缓0.2个百分点。

分析人士指出，总体来看，5月中国经济呈现出“生产稳、投资软，消费升”的格局，二季度GDP增速有望维持在5%以上的水平。但值得注意的是，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施已近一年，政策带来的提振效应将逐渐退坡，因此，下半年有必要推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策。

“5月零售消费增长而固定资产投资下降，凸显出政策重心正从投资转向消费。然而，我们预计以旧换新政策带来的提振效应将在下半年逐渐消退，尤其是在高基数的影响下。”野村中国首席经济学家陆挺说，考虑到下半年出口可能会继续放缓以及房地产行业仍在收缩，政府有必要推出新一轮稳增长政策，来实现今年GDP增长“5%左右”的目标。

民生证券分析师陶川也认为，当前的消费复苏更多依靠政策助力。随着政策资金的使用和消耗，消费动能的延续仍需政策进一步加力。另一方面，商品消费呈现出“量价分化”的鲜明特征，如过去数月零售额显著增长的家电类商品，其价格环比继续回落，说明需求修复仍需巩固。

广开首席产业研究院资深研究员马泓对界面新闻表示，当前全球贸易保护主义抬头，而国内物价水平总体依旧处于低位，年初以来新增信贷增长相对疲软。不排除政府在二季度末、三季度初推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策，对冲和缓和外部冲击。

浦银国际宏观分析师金晓雯则表示，在当前中美关税战暂时休战的背景下，短期内监管层或更重视已公布政策的落实和成效。然而，考虑到尚不均衡和稳固的经济复苏，以及今年来美国对华加征的30%的关税对出口的负面影响逐渐显现，预计最快将在9月看到降息降准等增量政策落地。