证券时报记者 王小芊

在政策持续托底、经济结构调整推进的大背景下，中国债券市场正在成为外资公募的重点配置方向。

多家外资公募表示，当前宏观环境依然偏弱，货币政策延续适度宽松基调，资金面保持合理充裕，债券资产的中长期配置价值正在提升。与此同时，信用债与利率债策略也逐渐分化，投资者对波段机会和票息收益的把握要求更高，市场进入精细化配置阶段。展望后市，债券资产在经济不确定性加剧时具有较强的风险缓释作用，不仅可为资产组合提供稳健回报，也能在权益市场震荡中发挥“压舱石”功能。随着政策节奏渐趋明朗，利率与信用两条主线均具备阶段性机会，精细择券、灵活调仓将成为核心策略关键词。

流动性延续宽松基调

在外资公募看来，当前宏观政策基调依旧倾向适度宽松，资金面维持充裕，成为债券市场的重要支撑。

路博迈基金表示，在适度宽松的货币政策基调下，中国央行维持银行市场流动性适度充裕的动力较强。从季节性来看，2月至3月央行回笼流动性、净投放显著低于往年同期，4月至5月则转为净投放、投放幅度超季节性水平。

在长期流动性方面，由于去年买入的短债持续到期，导致今年长期流动性持续净回笼。随着降准落地，5月长期流动性净投放将显著高于季节性表现，后续有望随着国债买卖重启而恢复持续的净投入。

摩根士丹利基金固定收益投资部基金经理陈言一指出，当下，债券市场利率大概率维持低位。他认为，当前政策在稳预期等方面已经形成了一定合力，但消费等政策尚处待发力状态。在中美关系变化的背景下，人工智能等科技层面的创新可能在一段时间内温和提升生产率增长中枢，但难以完全替代其他领域来推动经济整体复苏，中国经济仍然面临结构性压力。在此背景下，货币环境预计阶段性维持宽松，保持对宏观经济的支持性，预计利率或将在较长的一段时间内处于偏低水平。因此，债市后续仍有机会。

摩根资产管理亦认为，对于债券资产而言，适度宽松的货币政策环境为其提供了长期的利好支撑。2024年末，中央经济工作会议将货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”，从中长期来看，债市面临相对有利的宏观环境, 在稳经济诉求下，低利率趋势有望延续。此外，今年5月，中国人民银行打出年内首次降息降准“组合拳”，推动市场利率下行，对债券市场特别是短端利率债形成了支撑。

债券资产是“稳压器”

在多重压力交织的背景下，多家外资机构指出，中国经济结构调整仍在推进中，债券资产的“稳压器”功能因此愈发凸显。

陈言一表示，当前国内经济方面压力仍存，面临出口、内需、地产等多重压力。在高质量发展和防风险的前提下，政策发力相对克制，经济增速目标相应淡化，强调科技、自主可控等高质量发展方向。

摩根资产管理则从资产配置的角度出发，强调债券资产在震荡周期中的稳定价值。摩根资产管理认为，尽管市场波动在所难免，但通过资产配置，有助于平滑整体波动。数据显示，过去十年，债券资产的波动和回撤明显低于股票资产。在组合中加入一部分债券资产，可以通过两者的低相关性有效降低波动，是资产配置的好帮手。

此外，从投资回报的角度观察，债券资产“避震器”的作用同样显著。股债之间的低相关性意味着，当股票市场波动加剧时，债券资产或能提供缓冲保护，为投资组合增加更多的韧性。

信用债与利率债双线布局

在当前利率中枢下移、经济复苏仍具不确定性的背景下，债券市场投资策略正呈现出更强的精细化趋势。多家机构认为，信用债与利率债均具备配置价值，但需结合波段判断与信用分层，进行动态管理。

陈言一分析，信用债策略方面，在信用资质继续分化的背景下，如果能在优质资产中合理分配债券等级以及流动性，那么在票息收益的基础上还能获取一定的资本利得。行业选择上，主要围绕重点省份城投债及产业类的央国企债券。

利率债策略上，陈言一认为，应适度把握波段交易机会去增厚收益，通过对杠杆及久期动态管理，在控制好仓位的前提下，在有明显阶段性交易机会或市场流动性更好的时候把握利率债波段交易机会。

路博迈基金补充指出，今年前五个月，政府债净发行超过往年。按照全年额度推算，6月至12月还有约7.2万亿元净发行，低于去年同期，高于2023年同期。从今年以来政府债券融资节奏和往年季节性水平来看，二季度和三季度是政府债券净融资高峰期，为市场提供了丰富的利率债供给。