巨子生物深陷与华熙生物的舆论战后，股价在不到一个月时间暴跌35%。刚成为陕西新首富的范代娣家族，身家已蒸发100亿元。其2亿港元增持之举，能否挽救这一局面？

值得关注的是，4月23日之后，Wind未有收录关于巨子生物的新发布研报，连“巨资配售、市值创新高、大股东增持”等多重里程碑事件也不例外。研究机构似在保持观望状态，研判局势进一步明朗。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

6月9日，巨子生物（02367.HK）发布公告称，其控股股东将斥资不低于2亿港元，用于增持公司股份。

上个月，巨子生物实控人、西北大学副校长范代娣家族刚以445亿元持股市值成为陕西新首富，当时，巨子生物正在冲击千亿市值的关键时刻。然而，近日，巨子生物却深陷产品“成分含量造假”等舆论争端中，股价大幅下挫。

其股价从5月20日87.1港元/股的高位，一路下探至6月9日最低的56.2港元/股，20天深跌35%。

据《新财富》杂志计算，范代娣家族最新持股市值为346亿元，不到一个月时间蒸发了百亿规模。其2亿港元增持之举，能否挽救这一局面？

01

刚成陕西新首富，不到一个月身家暴跌100亿

巨子生物的口水战，主要牵扯到华熙生物、美妆博主郝宇（大嘴博士）。

回顾这起“成分与成效”的罗生门之争，先是5月24日，郝宇质疑巨子生物旗下的可复美产品重组胶原蛋白实际检测总含量仅为0.0177%，远低于0.1%的承诺含量；而巨子生物随后则抛出了郝宇所使用第三方检测机构的道歉声明，后又邀请四家机构对其成分进行检测，检测结论显示巨子生物没有“虚假宣传”；6月1日，华熙生物发文支持郝宇，表示郝宇任法人的上海柳页医创医疗科技服务有限公司属于华熙生态的重要成员；6月5日，郝宇再发视频，质疑巨子生物所采用的检测方法，既已在A机构采用高精度的质谱法，为何转而在B机构采用准确度很差的双缩脲法定量，且未扣除基质成分对双缩脲法的影响值。

舆论战一再升级中，资本市场上的K线变化，透露了投资者的心态。

陷入纷争的巨子生物，股价从5月20日最高点的87.1港元/股，下滑到6月9日最低的56.2港元/股，最高跌幅超过了35%。

5月上旬，“西北大学副校长范代娣成陕西首富”的话题曾同时登上微博、百度热搜。彼时，范代娣家族持有的巨子生物、三角防务、信泰航空三家公司的股权总市值为445亿元。而随着巨子生物股价暴跌，其家族持股市值降至346亿元，不到一个月，暴跌百亿。

表1：范代娣家族的最新持股市值

资料来源：Wind，《新财富》杂志（市值取6月9日收盘价）

相比较而言，5月20日至6月9日，华熙生物股价微涨，实控人赵燕持有华熙生物58.86%股权，同期身家上涨6亿元，显示并未受到舆论争端的明显影响。

02

范代娣家族或已套现75.8亿元，今拟斥资不低于2亿港元回购

6月9日，巨子生物发布公告称，其控股股东Juzi Holding计划三至六个月内，用不低于2亿港元增持公司股份。目前，Juzi Holding持有巨子生物5.81亿股股份，占总股本的54.26%。

据巨子生物2024年报（2025年4月28日发布），“Juzi Holding由Refulgence Holding全资拥有，Refulgence Holding是以FY Family Trust为受益人的控股工具，其中范代娣为委托人及受益人……因此，范代娣被视为于Juzi Holding所持的本公司581,104,935股股份中拥有权益”。从巨子生物至今发布的公告看，未提及这方面出现变更。

作为巨子生物控股股东，范代娣家族通过Juzi holding获取了颇为优渥的分红。2023—2024年，巨子生物净利润达35亿元，现金分红21.8亿元，其中，范代娣家族可获分红12.2亿元。

表2：范代娣家族套现及分红总金额达75.8亿元

资料来源：Wind，《新财富》杂志（市值取6月9日收盘价）

而2022年，巨子生物上市时，招股书中曾披露，其上市前有一道关键操作。

“2021年10月，本公司自Juzi Holding赎回3.18亿股普通股，并向投资者分配及发行3.68亿股优先股（包括5000万股A-1轮优先股及3.18亿股A-2轮优先股）……投资者支付的每股成本为人民币20元。”

简单来说，即巨子生物（上市公司）从其控股股东手中回购了3.18亿股，同时卖给了新投资者3.68亿股，投资者每股成本为20元。如果回购价也是20元/股，那么juzi holding可套现63.6亿元。

我们从巨子生物对2021年净资产变化的解释中进一步得到了相关印证：“巨子生物的资产净值从2020年末的4.58亿元增至2021年末的10.168亿元，主要由于当年净利润为8.28亿元，且A轮优先股股东的出资为70.94亿元，部分被赎回普通股的合同义务63.6亿元所抵销”。

赎回普通股需付的63.6亿元，与juzi holding可能套现的63.6亿元恰好吻合。

巨子生物上市前还有不菲分红，即使不计算这块收益，juzi holding通过“上市前套现+上市后分红”，也已有75.8亿元现金到手。

本次其拿出不低于2亿港元进行增持，是完全有能力的。

此外，巨子生物上市前，吸引了高瓴、鼎晖等大批明星机构投资。此外，昔日直播电商明星薇娅、数字传播领域上市公司三人行(605168)，均成为巨子生物股东。这些资源是否形成对巨子营销能力的加持，不得而知。

从费用来看，上市后，巨子生物在营销上的开支远超过研发（附图）。

2024年，巨子生物销售费用砸下了20亿元重金，而研发开支仅为1亿元。过去5年，巨子生物总销售费用为43.8亿元，而总研发费用为2.6亿元。在这一研发投入规模下，巨子生物产品的技术护城河优势将会持续多久？

03

巨子生物研报数量骤减

这场商战来势汹汹，却又涉及较高的生物医学知识门槛，普通消费者难以辨别双方相互质疑事项的真假。

其中“成分”之争，仍需等待有关部门的定论。

2025年2月，国家药监局发布了行业标准《重组胶原蛋白敷料》（YY/T1947—2025），适用于不含抗菌或药物成分、用于非慢性创面护理的重组胶原蛋白敷料，将这一产品纳入医疗器械行业监管范畴。该行业标准拟于2026年3月实施，其中规定了重组胶原蛋白敷料的要求、标志及包装，描述了相应的试验方法。

不过，进一步查询该标准的具体文本内容，以及是否已披露针对重组胶原蛋白规范的检测方法时，显示不予公开。

此前，央广财经记者致电西安市市场监督管理局高新区分局，该局相关负责人表示，已关注到此事。

在等待有关方面的专业意见落地之时，券商研究似乎也在静待其变。

Wind、东财Choice、同花顺的研报一栏同时显示，各券商针对巨子生物公开发布的最后一份研究报告，停留在4月23日。而去年同期（即2024年4月24日至6月10日），有5家券商发布了巨子生物的研报。此前一个月（0334—0423），巨子生物更获得了27份研报覆盖。

而4月23日以来，巨子生物不乏配售、市值新高、股东增持等利好。

首先，巨子生物4月28日完成了新一轮配售，新发行3500万股，顺利募资23.3亿港元；其次，其股价5月20日创下历史高点87.1港元/股，市值突破900亿港元；最后，6月9日，其控股股东声称拟增持不低于2亿港元。前两件事对于巨子生物来说，都是资本市场的里程碑事件。

研报骤减，当与两家公司争议有关。本次争端起始时，华熙生物曾发布《概念总在重演，科技永远向前》一文，直接点名多家券商研报，指其通过“玻尿酸VS重组胶原蛋白”的对比研究，鼓吹“玻尿酸过时论”。

对比华熙生物，或因不是矛头所指，研报覆盖的节奏相对正常。

为了定义如何才能让女人变美，两大女首富范代娣与赵燕之间的战争，显见还未平息。

在产品迭代迅速的医美产业，二者之争，不仅是玻尿酸与重组胶原蛋白两条技术路线之争，也暴露这一行业需要加强监管，尽快建立统一的检测标准和规范的宣传机制。而争端会否改变巨子生物的高增长态势，仍待观察。

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