机构指出，3月信贷、社融数据体现出平滑信贷的导向，为二季度留有一定后劲，但从信贷需求来看，居民购房、房地产投资、民间投资等领域的需求总体仍有待恢复，后续关注房地产政策变化、“三大工程”和基建投资等领域对需求的拉动。当前银行投资高股息仍是主线，推荐高股息大行，以及资产质量存在改善预期的银行等，等待经济基本面信号更加明确后部分优质银行将更具弹性。

核心逻辑

1.3月信贷新增3.09万亿元，同比少增8000亿元，基本符合预期。融资需求恢复偏慢，叠加信贷“均衡投放”政策指引，市场对3月信贷社融预期相对中性，Wind一致预测人民币贷款增量均值为3.15万亿元，实际新增3.09万亿元，增速较2月末回落0.5点至9.6%，较年初回落1点。月内投放节奏或呈现“前低后高”特点，月内前半程信贷增长相对乏力，中下旬信贷投放加力，全月贷款投放节奏呈现“V”型走势。

2.企业存款环比改善明显。3月，M1和M2同比增长1.1%和8.3%，M1—M2剪刀差为-7.2%。截至3月末，金融机构人民币存款余额295.51万亿元，同比增长7.9%，增速进一步收窄。3月单月，新增存款4.8万亿元，同比少增910亿元；其中，新增居民部门存款2.83万亿元，同比少增774亿元；新增企业部门存款2.07万亿元，同比少增5330亿元，但较2月显著改善，预计与企业经营活动增加，存款派生有关；财政存款减少7661亿元，同比少减751亿元；非银存款减少1500亿元，同比少增4550亿元。

3.期待二季度政府融资提速。3月新增社融4.9万亿元，同比少增5142亿元；社融存量增速8.7%，环比下行0.3ppt，略好于预期。社融同比少增除了贷款影响之外还由于政府债券同比少增1373亿元。主要由于去年特别国债发行后地方政府资金补充需求不高、以及化债背景下地方专项债发行放缓。表外票据同比多增1760亿元，可能由于贴现低利率环境下开票需求上升；企业债券同比多增1251亿元，主要由于低利率环境下长期限债券供给上升。向前看，预计二季度政府债券发行有望提速，叠加信贷同比略有恢复，促进社融增速企稳。

4.存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳。近年来我国存贷利率处于下行阶段，主要体现在LPR、存款挂牌利率及通知/协存等存款利率的下调。贷款利率方面，2023年LPR调整共3次。2024年2月，5年期LPR下调25BP至3.95%，此次5年期LPR调降为2019年以来单次调降最大幅度。存款利率方面，2023年银行存款挂牌利率共下调3次。2023年12月，以国有行为首的多家银行下调了人民币存款挂牌利率，进一步缓解了商业银行存款成本。2024年存款利率仍有下降空间有望缓解银行成本压力，从而进一步为银行支持实体经济打开空间，银行息差降幅有望收窄，整体息差下降压力可控。

利好个股

银河证券指出，社融和信贷数据同比少增主要受高基数和均衡投放的导向影响但增量维持近年来较高水平，政府债发行节奏偏慢，对社融的驱动效应并不明显。从结构上看，居民融资需求尚待修复，企业中长期贷款增量仅次于2023年同期，结构偏优，对实体经济的支持力度加大，利好银行资产端稳步扩张负债端，居民存款增速放缓，定期化问题或有缓解，有利于降低负债端成本刚性，助力息差改善。综合量价因素，继续看好银行板块配置价值。个股方面：推荐中国银行、成都银行、江苏银行和常熟银行。

华泰证券指出，一季度社融增量累计为12.93万亿元，同比少增1.61万亿元；一季度贷款新增9.46万亿元，同比少增1.14万亿元，较去年同期高基数有回落。直接融资方面，一季度企业债券、政府债券、股票融资分别同比多2551亿元、同比少4708亿元、同比少1386亿元。2023第四季度银行仓位环比下降0.6pct至1.91%，创历史新低。政策预期向好+股息优势突出，把握银行加配机遇。从推荐角度看，把握资产质量稳健的高分红标的，推荐资产质量稳健的高股息标的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）、招行（AH），以及具备修复机遇的优质区域行南京银行、常熟银行。

本文内容精选自以下研报：

银河证券《银行行业点评报告：信贷投放均衡化，企业贷款结构偏优》

中金公司《平滑波动，留有后劲——3月社融数据点评》

光大证券《2024年3月份金融数据点评：社融增速低点已现，货币扩张回归常态》

华泰证券《银行动态点评：信贷同比少增，企业债券发力》

信达证券《银行业2023年报综述与展望：聚焦银行发展机遇，锚定金融“五篇大文章”》

校对：王朝全