2024年2月，三大交易所对上市公司可持续发展报告的发布提出指引，强制披露时代势起，ESG转向精细化、规范化发展。

而据新财富统计，指引要求2026年4月前进行相关披露的457家公司，有65家2023年未发布ESG相关报告，已发布的报告缺乏关键数据，质量参差不齐。

不过，从已披露报告的公司看，不少公司注重打造绿色产品、重视员工及社会利益相关者，其中表现突出者也获得了ESG相关资金的青睐。据统计，288只ESG相关主题基金所持股票市值，接近八成来自209家公司，它们均在457家公司之列。而重仓相关标的的S、G主题基金也跑赢大市，2023年，中国内地ESG相关主题基金吸纳2600亿元资金。

监管的推动，叠加市场的“双向奔赴”下，ESG表现好，则投资回报高的商业闭环可望达成，使得可持续发展本身能够可持续。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：程静

2024年2月8日，除夕前一天，三份文件的发布，即将揭开中国ESG发展新的一页。

在证监会的统一指导下，深沪交易所和北交所当天分别发布《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》（简称“指引”）。

根据指引，报告期内持续被纳入上证180、科创50、深证100、创业板指数的样本公司，以及境内外同时上市的公司，应当最晚在2026年4月30日前，首次披露2025年度《可持续发展报告》，同时，鼓励其他公司自愿披露。北交所考虑到创新型中小企业的特点，鼓励公司“量力而为”。

截至2024年3月底，共有457家上市公司在ESG报告强制披露之列。

一旦征求意见稿正式落地，A股强制披露时代将会到来。这不仅会对上市公司的ESG精细化管理提出挑战，在全球ESG发展进入博弈与分化之际，中国的实践也可望提供新的启示。

01

上市公司：ESG信披面临规范化挑战，领头羊已作精细化管理

强制披露进入两年倒计时之际，A股上市公司，尤其是457家指引覆盖的公司，ESG信披与实践情况如何？其中领先公司有哪些经验可资参考？

457家强制披露公司，65家未发布ESG报告

根据新财富的统计，2023年，A股共有1787家上市公司发布了1910篇ESG相关报告，占全部公司数量的35%，发布率较2022年提升了接近7个百分点（图1）。

其中，27家同时发布了ESG报告和社会责任报告，97家公司同时发布了英文版报告，后者较2022年几近翻倍。首钢股份分别发布了社会责任报告和ESG报告的英文版。

从公司属性看，国企的ESG相关报告发布率最高，达61.7%。不过，这与2022年国务院国资委提出的2023年报告披露“全覆盖”仍有一定距离。

地方国有企业中，上海机场(600009)、四川路桥(600039)等超过400家公司没有发布，央企中，中信金属(601061)、中国软件(600536)等几十家公司没有发布。

民企的发布率最低，仅为24.5%，3321家上市民企中，仅有814家发布。外资及中外合资企业的发布率分别为29.8%和44.9%。

根据申万行业分类，银行业的42家上市公司都已发布相关报告；其次是非银金融，发布率超过88%。钢铁、交通运输、公共事业、石油石化、煤炭等高排放企业，在政策驱动下，发布率相对较高，均在50%以上，反而电力设备、环保行业的发布率均不超过35%。

而在457家指引覆盖的公司中，只有392家在2023年发布了ESG相关报告，其中58家同时发布了中英文版报告。

65家公司没有发布的公司中，10家市值在500亿元以上，且有9家国企，万泰生物(603392)、上海机场市值更在900亿元以上（表1）。

近2000份报告，均面临规范化挑战

深沪交易所的指引要求，上市公司的ESG信息披露框架，要与国际可持续发展准则理事会（ISSB）的两项披露准则保持一致，即针对20个具体议题，分别从治理、战略、风险管理、指标和目标四个核心内容层面进行分析和披露，其中，E（环境）、S（社会责任）、G（治理）三大主题分别涉及8个、9个及3个议题。

而新财富梳理已发布的近2000份报告发现，上市公司参考的指引各不相同，披露的议题和内容多有缺失，导致报告质量参差不齐。有的报告更是大篇幅披露经营与财务数据，与删减版的年报没有太大区别。

整体来看，457家公司发布的报告中无一家披露所有20个议题的四大核心内容。一方面，全面覆盖议题的报告非常少，通过对报告进行关键词搜索发现，仅有工业富联(601138)一家报告中同时提到以上所有议题。尤其是E主题的生态系统与生物多样性等议题，S主题的科技伦理、平等对待中小企业等议题，均较少报告涉及。而这些议题均为人们所重视。相较之下，G主题的反贪污反商业贿赂、反不正当竞争这两个议题，报告通常都会覆盖。

另一方面，对各议题所需披露的四大核心内容，大部分报告止步于披露相关的公司行为，提及风险和机遇的并不多。指标和目标，更是最为欠缺的部分，只有文字描述而无具体数据的报告比比皆是。

良好的ESG信披，有助于公司的价值发现。

根据同花顺数据，2023年，发布了ESG报告的上市公司，股价跑赢大盘的天数达到113天，高出A股全部公司111天的均值；日均成交量为0.21亿股，高出0.08亿股的A股均值。从深沪交易所的信披考核结果看，截至2022年，70家每年成绩均为优秀的公司，2022年日均涨跌幅均值为0.02%，而A股均值仅为-0.001%。

当前，上市公司的ESG报告披露不足，一个重要原因是ESG实践不足。随着新规出台，并明确披露框架与核心内容，众多公司面临ESG发展规范化、精细化管理的挑战。

如何提升ESG表现？新财富梳理了指引覆盖的领先公司的ESG报告，希望从中发掘值得参考的经验。

E主题：多个议题有实践，披露尚不全面

环境是ESG中排名第一的主题，指引要求的披露涉及应对气候变化、能源使用、循环经济、生物多样性等8个议题。当下，气候变化为全球所关注，我国碳达峰、碳中和政策也已提出5年，企业作为温室气体排放大户，在绿色运营、打造绿色产业链、实现低碳排放方面付出了不少努力，A股公司往往也会在E主题上作重点披露。

根据青绿ESG数据库，2023年，共计637家A股公司在ESG报告中披露了运营范围（范围一、范围二）的二氧化碳排放相关数据，占A股公司的12.57%。其中，有83家公司还进一步公布了范围三的碳排放数据。

从637家公司2023年的股价表现看，高于沪深300指数16个百分点。另外，截至2023年底，沪深港股通对637家股票的持股数量共计700.62亿股，占所持A股数量的58.19%，显示其更能获得外资青睐。

新财富研究了其中碳排放强度（吨/百万元营收）较低的12家重点行业公司，发现其围绕应对气候变化、能源使用、废弃物等议题，披露了自身突出的实践表现，其中8家位列指引覆盖的457家公司（表2）。

其一，设定碳中和目标，并开发或使用碳排放管理、气候检测系统。

交易所指引要求上市公司，“应当披露相关法律法规和本指引要求的可持续发展目标及相关指标”。目前，披露碳中和目标，已是不少指引覆盖企业的常规操作。

比如，作为上证180成份股的长江电力宣布，以2021年为基准年，到2030年实现运营范围温室气体排放量减少50%，2040年实现全价值链净零排放。同为上证180成份股的宝钢股份提出，以2020年为基础，2025年、2030年、2035年分别减少8%、15%、30%的碳排放，并于2050年实现碳中和。

为实现目标，指引覆盖的宝钢股份、东方雨虹、金风科技等公司均自主研发出碳核查、碳排放管理系统，以实时监控生产线的能耗及碳排放状态，为低碳生产提供基础。

其中，宝钢股份的智慧碳数据平台，可实时采集生产物料数据并自动进行运算，跟踪和评估产品全生命周期环境影响。东方雨虹旗下卧牛山公司研发的HEEC近零能耗建筑智慧平台，包含模拟施工、产品溯源、物联网能耗监控模块等。金风科技的金风碳账户平台系统，可实时核查全公司运营范围的碳排放量变化。

同为指引覆盖的中国人保还研发了海上风电领域的保险科技平台，通过数字孪生、卫星遥感等技术，识别海上风电机组的空间位置，联合台风、地震预警等模型，传递风险信号，实现防灾减灾，2022年覆盖113个已承保风电项目，提供23次台风预警。

其二，以清洁能源替代传统能源，进行节能改造。

交易所指引提及，“披露主体应当积极通过改进工艺、升级生产设备、优化能源结构、提高生产能效、研发和提供绿色产品与服务、改进和强化管理等措施，实现绿色低碳发展”，“应当披露减排相关信息，包括参与各项减排机制的情况、减排目标、减排措施（如管理措施、资金投入、技术开发等）及其成效等”。

新财富盘点发现，不少A股公司对此作出了披露，其常见的举措包括引进光伏项目、提高绿色电力使用比例、使用新能源汽车、推广无纸化办公、替换LED节能灯等。

而制造业企业，还远不止于此，尤其是火力发电、水泥、钢铁等高排放企业，在使用清洁能源的同时，还纷纷采用节能技术改造，或替换高能耗、高排放设备，以最大限度降低碳排放。

火力发电行业的碳排放强度，位居所有行业之首，这也是电力行业被第一个纳入碳交易市场的主要原因。5家已公布排放数据的煤电公司，碳密度均值超过1700吨/百万营收，其中江苏国信最低。根据其ESG报告，2022年，其环保投入达到5.82亿元，完成对所属发电机组的超低排放改造。

水泥行业的碳密度仅次于煤电，均值达到1225.71吨/百万元营收，“A+H”上市公司金隅集团则仅为行业均值的一半。ESG报告显示，其一方面利用高热值危废和其他生物质燃料，替代燃煤，另一方面，提高电石渣、钢渣、镁渣等低碳、无碳固废原料的应用比例。这两项措施，可分别减少30%、20%的碳排放。另外，其通过打造智能化工厂和熄灯工厂，减少20%的碳排放。

在中国，钢铁行业的碳排放量占比达到15%左右，新钢股份、宝钢股份在行业中均处于较低水平。新钢股份2022年环保投入8.1亿元，其中，高炉低碳富氧项目等节省能耗5万吨标煤。

宝钢股份扩大清洁能源使用规模，建设氢基竖炉，替代高炉，固体燃料消耗下降约30%，铁水碳排放减少20%以上，可减少50%—80%的碳排放。此外，宝钢开展全流程应用行业最佳可行技术（BACT）改造，2022年节能量达到24.3万吨标煤，目前，其工厂全部通过ISO50001能源管理体系认证。

美锦能源的碳密度仅为煤炭行业均值的18%，其联合氢璞创能成立了合资公司，业务扩展的同时，实现自身运营碳密度的降低。据其ESG报告，截至2022年底，其运营的435辆氢能车，若以当年核算里程统计，减少108万吨燃油的使用，约减少碳排放2600吨。

回收利用也可以降低碳排放。上证180成份股统一石化的润滑油使用环保纸盒包装，可减少超过70%的包装材料碳排放，其包装桶使用降解材料，且内置的储油袋可100%回收利用。

风电叶片的回收再造过程，被称为风电绿色产业链的“最后一公里”，也是行业难题。金风科技建立风机回收的物流运输网络，通过再加工等方式，进行循环利用。此外，其将叶片固废转化为3D打印的原材料，打造3D打印花坛，以节省材料、模板等费用。

房地产商中，保利发展的碳密度为全行业最低值，2022年仅为0.05吨/百万元营收。ESG报告显示，其运用建筑信息建模技术，实现结构可视化、设计参数化，2022年完成国家绿色建筑认证项目16个，认证面积265.5万平方米。

其三，进行碳交易，布局碳捕集、利用与封存（CCUS）等负碳、脱碳科技。

循环经济领域，CCUS为代表的负碳、脱碳科技，正如火如荼地发展。沙特阿美、巴西国家石油、康菲石油等高排放企业，已纷纷押注该技术。

这一技术包括从工业尾气等源头捕集、分离、提纯二氧化碳，之后加以利用或封存等环节。在国内，除了初创企业不断涌现，也有头部上市公司入局，如金隅集团、宝钢股份、首钢集团等。

金隅集团研发的窑炉烟尘CCUES技术，将二氧化碳转化为干冰、甲醇及其他化工原料，实现烟尘零排放。2022年11月，宝钢股份与中石化、壳牌、巴斯夫四方签署合作备忘录，计划在华东地区启动千万吨级CCUS项目。另外，东方雨虹子公司孚达采用二氧化碳作为原料生产发泡剂，2022年直接消耗371吨二氧化碳。

另一方面，随着中国自愿减排市场重启，核证自愿减排量（CCER）以及其他减排项目的开发，可供减排难度大的企业、追求碳中和标签的企业或活动购买，用以抵消部分甚至全部的碳排放。

交易所指引也提及，披露主体应当披露全国温室气体自愿减排项目和CCER的登记与交易情况。“A+H”上市的金风科技已作此披露。2022年，其除了以节能降耗、使用绿电等措施，将运营范围的温室气体排放总量由2021年的22万吨减至2万吨，还通过购买减排项目，抵消碳排放，实现了运营范围内的碳中和。

其四，打造绿色产品，提供绿色金融服务。

从A股公司的ESG报告看，除了在生产的各个环节降低能耗与碳排放量，推出绿色产品和服务，也是其打造绿色产业链重要的一环，如制造企业生产绿色产品、建筑企业推出绿色建筑、银行和非银金融企业推出绿色金融服务等。

上证180成份股浦发银行的报告提及，其绿色金融业务规模超过1万亿元，引导和调配金融资源流向绿色建筑、绿色交通、清洁能源、固废处理等领域。中国人保表示，已为3927家企业提供环责险风险保障服务，碳减排项目投保覆盖清洁能源、森林碳汇、海洋碳汇等领域，2022年共计提供68万亿元的风险保障。

不过，根据指引，“披露主体披露有利于减少碳排放的新技术、新产品、新服务以及相关研发进展的，应当客观、审慎地披露相关工艺技术形成的产品或服务的具体情况、相关业务的研发投入及进度、是否取得必要的审批或认证、是否已具备规模化生产能力、已取得订单情况等”。以此要求衡量，多数公司的披露尚有片面表扬之嫌，有待提供更为全面的信息。

整体而言，从E主题的实践看，A股领先公司从内部的监测、能源替换与节能改造，到外部的碳交易，再到对下游输出绿色产品与服务，通过四个方面的运作，实现了较低的运营碳密度。

不过，结合指引来看，其在披露上仍存在较大的提升空间。比如，较少公司披露的生态系统与生物多样性等议题，不少公司已有丰富的实践，比如，万科公益基金会的珠峰雪豹保护计划于2013年发布，捐赠已超过1100万元。

S、G主题：与利益相关者实现共赢

指引鼓励上市公司“结合自身主营业务开展情况支持乡村振兴、社会公益事业”。社会责任层面，上市公司的信息披露同样较为翔实，涉及捐赠、脱贫攻坚、公益项目总投入等。

2022年，有4030家A股公司对外披露捐赠信息，涉及总额152.61亿元，20家公司捐赠超过1亿元。排在前三的公司均在指引覆盖公司中，最高的中国石油，捐赠了6.28亿元；其次是中国神华，捐出5.31亿元；中国石化位居第三。央企的责任担当，可见一斑。

从对外捐赠占营收的比重看，排在前十位的公司中，7家来自医药生物行业，电力设备、计算机、有色金属行业各1家（表3）。从各行业捐赠总额占比来看，医药生物行业最高，为16.81%，7个行业占比在5%以上，石油石化、公用事业占比分别为7.45%和7.19%。

神州细胞2022年捐出了16.54%的营收，捐赠比重排在A股首位，其长年发布对外捐赠公告。2022年公告显示，其捐赠包括现金和药品，药品主要针对甲型血友病。其专注单克隆抗体、重组蛋白和疫苗等生物药产品的研发，2022年营收同比增长661%，在医药生物行业位列第三。

其他生物医药公司的捐赠方式也类似，如百奥泰的药品援助，主要针对自身免疫性疾病患者；特宝生物主要关注慢乙肝群体，捐助资金主要用于支持中国肝炎防治基金会等公益基金会的研究、学术交流、公益援助等。

虽然指引并未对员工的股权激励提出要求，但这一手段也为众多公司所采用，其覆盖范围亦在扩大，以与更广泛的员工形成利益共同体。

2023年，共计684家A股公司实施了股权激励计划，占全部公司的16.83%，其中，457家指引覆盖公司中有79家，其方案进度包括已实施、形成董事会预案、股东大会审议通过在内。

2023年，这684家公司平均有113天股价跑赢大盘，高于111天的A股公司均值。2022年，这些公司的营业收入同比增长率均值为14%，远高出A股均值4.33个百分点。这或显示，股权激励一定程度上能带来正反馈，促进公司业绩、股价提升。

从用于激励的股权总数占公司当时总股本的比例看，有7家上市公司超过10%（表4）。其中，主营鲜品食用菌销售的雪榕生物，在所有实施公司中占比最高，为16.23%，股权激励总数达到8165万股，激励对象人数达到423人。其次是主营农机制造的吉峰科技，为15.16%，万辰集团以12.94%排在第三位，其主营业务与雪榕生物相同，不过在食用菌种类上略有差异。

不过，指引要求，上市公司应当披露“数据安全与客户隐私保护的基本情况”，“从事生命科学、人工智能等伦理敏感领域的科学研究、技术开发等活动的”公司应当披露“遵守科技伦理的基本情况”，而相关披露仍然少见，科技公司的ESG实践和信披仍落后于传统企业。

G主题，防范贪污与商业贿赂、不正当竞争方面，A股公司披露较为充分，但持续发展相关治理机制方面，仍大为不足。据新财富统计，457家指引覆盖公司中，仅有80家发布了相关管理办法。

研究显示，良好治理的公司通常具有较高的风控能力与合规标准，从而面临更少的诉讼、监管处罚、员工赔偿、供应链不稳定等风险事件，这会正面影响公司的开支及股价。

反之亦然。新财富的统计显示，2023年A股涉及违规的670家上市公司，当年股价日均涨跌幅为0.003%，远低于A股均值的0.11%；此外，其当年跌停天数的均值为2天，为A股均值的4倍。2023年，182家上市公司、高管、控股股东因涉嫌信披违规、内幕交易等被证监会立案调查，其中14家发布公告当天的股价跌幅超过10%，57家跌幅超过5%。

种种数据显示，A股公司已日益注重打造绿色产品、员工利益、透明信披，指引的出台，无疑将强化这一趋势。

那么，ESG表现更优的公司，是否获得了公募基金为主的二级市场投资机构的青睐？毕竟，政策的助推之外，唯有上市公司和投资机构都能从ESG表现提升中受益，才能形成市场化的双向奔赴之势，使得可持续发展本身能够可持续，这也是ESG发展的初心与终局。

02

ESG公募基金：吸纳2600亿元资金

中国内地的ESG相关主题公募基金，包括以ESG、可持续、责任投资为主题的ESG主题基金，以及分别聚焦E、S、G三个子领域的基金。

整体看，得益于新发展理念、双碳政策的推动，国内E主题基金在数量上独占鳌头。从标的看，ESG相关主题基金所重仓的新能源产业链龙头，股价虽然2023年有所回调，但其中S、G主题近几年仍保持上涨，成立以来的收益率分别为3.53%和-0.45%，高于大市8.47、4.5个百分点。

ESG主题基金达42只，债基全线飘红

截至2023年三季度，ESG主题基金有42只（同一基金不同份额合并计算，下同），其资产规模达到158.7亿元，平均规模为3.78亿元，远低于国内11518只开放式公募基金18.93亿元的平均规模。

其中，有8只为2023年新设立，新增基金数量少于2021年的10只、2022年的11只。

有23只基金的规模超过1亿元，5只超过10亿元，2只超过20亿元，规模最高的是2020年9月成立的中欧责任投资A，为27.71亿元。其次是成立于2022年的嘉实长三角ESG纯债，为24.45亿元。值得一提的是，4只中长期纯债基金的规模均较高，最低的南方ESG纯债，规模也达到8.55亿元。

近两年A股回调，ESG基金中的股票型基金业绩受挫，成立以来收益率均值为-7.78%，低于所有股票型公募基金-4.95%的平均收益率。其中，增强指数型基金的收益率均值为-0.57%，而偏股混合型基金均值最低，为-13.31%。

成立以来，有12只ESG主题基金实现正收益，包括4只中长期纯债基金，其收益率均值为2.24%（表5）。

E主题基金独领风骚，3只收益率超过10%

再细看E、S、G三大子领域，相关基金共有246只。

其中，E主题基金233只，占94.74%，独领风骚，其名称包含新能源、绿电、环保、低碳、碳中和、绿色、美丽中国、环境治理、气候变化、生态环境等关键词；S和G主题基金分别有7只和6只，其名称中分别包含社会责任和治理（图2）。

2023年，三大子领域基金新增42只，其中，41只为E主题，1只为S主题，G主题增量为零。

与2022年相比，E主题和G主题基金的资管规模分别缩水11.59%和3.35%，S基金规模则增长13.14%。E主题基金规模接近2600亿元，占比达92.03%（图3）。随着基金2023年四季报的出炉，其规模已进一步降至2373.77亿元。

233只E主题基金中，成立于2017年的华夏能源革新A规模最高，达133.05亿元，成立以来收益率为14.95%；规模超过100亿元的还有成立于2011年的东方新能源汽车主题、成立于2016年的农银汇理新能源主题A、成立于2018年的汇添富中证新能源汽车产业A，这3只基金成立以来收益率分别为8.35%、11.08%和8.77%。

E主题基金的重仓股中，新能源、碳中和、新能源汽车公司偏多，包括宁德时代(300750)、比亚迪(002594)、汇川技术(300124)、华友钴业(603799)等。这些公司均为指引覆盖。

2023年A股震荡回调，是E基金规模缩水的主要原因，其平均收益率为-20.21%，在三个子领域基金中最低。

不过，仍有24只E主题基金获得正向收益（表6）。收益率超过10%的有3只，均成立于2022年，最高为东吴新能源汽车股票A，收益率为19.89%。其规模为2.17亿元，Wind信息显示，其2023年三季报重仓股主要分布在计算机、电子、电子设备、汽车等行业，其中，德赛西威(002920)、韦尔股份(603501)、拓普集团(601689)、三花智控(002050)、伯特利(603596)相对二季度增幅在12%—34%之间。

两只QDII基金——南方东英银河联昌富时亚太低碳精选ETF、银华全球新能源车量化优选股票发起式A，收益率也分别达到12.56%和10.15%。前者资产配置以基金为主，Wind数据显示，其100%重仓在新加坡交易所上市的一只ETF——CSOP CGS-CIMB FTSE Asia Pacific Low Carbon Index ETF，其跟踪的为富时亚太低碳精选指数，投资组合主要为亚太地区低碳基金。后者主要重仓股票为A股、美股和港股头部公司，如特斯拉、苹果、英伟达、吉利汽车（00175.HK）、蔚来（09866.HK）、亿纬锂能(300014)等。

1只S基金强势补位，G基金维持低热度

7只S主题基金，截至2023年三季报的资金规模为74.43亿元，较2022年底增长13.14%（表7）。增长原因为2023年新成立的招商社会责任A，规模在半年内冲到23.06亿元，占S基金规模的比重超过3成。最早成立的兴全社会责任，规模占比接近一半，为34.99亿元。

2023年，7只S基金的收益率全部为负，平均收益率为-17.27%。不过，拉长时间看成立以来收益率，除了新成立的招商社会责任A，其他基金均实现正收益，最高的万家社会责任定开A达到21.8%。此外，其成立以来平均收益率高出股票型公募基金均值8.48个百分点。

S基金重仓医药生物、电力设备、商贸零售、计算机等行业公司，标的包括普瑞眼科(301239)、宁德时代、中国中免(601888)、恒瑞医药(600276)、恒生电子(600570)等。

G基金规模最小，截至2023年底，仅为21.31亿元，平均规模为3.55亿元；6只基金中，4只成立于2007—2009年，另外两只均成立于2021年（表8）。

其中，鹏华优质治理A规模最高，截至2023年三季度为6.69亿元；其次为泓德优质治理灵活配置，尽管成立时间较短，但其规模已超过另外3只成立15年以上的基金。

从2023年收益率看，成立于2008年的景顺长城公司治理是唯一取得正向收益的G基金，且收益率高达11.85%。其重仓电子、家用电器、汽车、国防军工等行业，其中，石头科技(688169)、睿创微纳(688002)、中微公司(688012)、芯原股份(688521)、华海清科(688120)、美年健康(002044)等股票为其主要收益来源。其成立以来收益率高出股票型公募基金4.5个百分点。

457家公司是ESG相关基金重要标的

近年来，ESG相关基金的重仓股继续洗牌，2023年三季报提及的重仓股共计641只，比亚迪、华友钴业、汇川技术、宁德时代、天赐材料、天齐锂业、阳光电源、亿纬锂能近4个季度均在前十大重仓股中，反映机构仍然抱团（表9）。

值得一提的是，以上前十大重仓股全部在指引覆盖的457家上市公司中，且有209家出现在641只重仓股中，基金对其持有市值达到1038.89亿元，占基金资产配置中股票所持市值的76.98%，显示457家上市公司是ESG相关基金的重仓标的池。

十大重仓股中，赣锋锂业有3个季度出现，恩捷股份、璞泰来有2个季度出现，三花智控出现一次。值得注意的是，2020年长期霸占重仓股第一名的贵州茅台，已不再出现其中，取而代之的是宁德时代。

2023年三季报，ESG相关基金对宁德时代的持仓市值为185.42亿元，远高于其他标的，占所有重仓股持股市值的13.74%，较2022年年报微增0.87个百分点。不过，四季报数据显示，其对宁德时代的持股市值较三季度减少了约100亿元，仅为78.96亿元，占所有重仓股持股市值的比重仍接近10%。

近一年出现在前十大重仓股中的12只股票，主要分布在锂金属、锂电池、光伏设备、新能源汽车行业，与双碳政策保持高度一致，这主要因为ESG相关主题基金中，E主题基金占绝对优势。

从641只重仓股2023年走势来看，331只日均涨跌幅为正，约1/10的股票年度涨跌幅超过50%，15只股价翻倍，包括中际旭创(300308)、天孚通信(300394)、万兴科技(300624)等。

将ESG基金与E、S、G三个子领域主题基金前十大重仓股进行比较，可发现差异较大，重合的股票仅有4只，宁德时代是唯一同时出现的标的，此外，贵州茅台出现在ESG、G基金重仓股中，三花智控出现在ESG、E基金重仓股中，天赐材料出现在E、G基金重仓股中（表10）。

ESG基金的十大重仓股涉及9个行业，排在首位的是腾讯，其次是华测检测，而接下来的贵州茅台、中国海洋石油都是负面筛选策略首先排除的酒类和石化公司；E基金重点关注电力设备、新能源汽车、锂电池等产业链企业；S基金重点关注医药生物、电力设备、商贸零售、计算机等行业；G基金则关注电力设备、食品饮料、基础化工、医药生物等行业，不过四季度其重仓行业已转变为电子、汽车、建筑材料及家用电器等行业。

ESG主题基金并非只选ESG评级高的股票，毕竟，评级方法的差异也导致了同一只股票的评级结果不同。不过，仍能看到，前十大重仓股中，腾讯、宁德时代、中国移动的ESG评级结果整体偏高，贵州茅台、中国海洋石油、紫金矿业则两极分化严重（表11）。10只股票中除了3只港股，其余7只均在指引覆盖的457家之中。

再来看细分领域基金的重仓股情况。

根据青绿ESG数据库，E主题基金的重仓股中，31.11%进行了温室气体核算，高出A股平均水平18.54个百分点。秩鼎数据库显示，其中48.58%通过环境管理体系认证，17.28%通过能源管理体系认证，分别高出A股平均水平9个、10个百分点。

S基金重仓股，2022年员工人均薪酬27.61万元，高出A股公司平均水平44.03%；平均对外捐赠金额超过3300万元，而A股均值约为285.53万元。

G基金重仓股中，73.4%的公司披露了ESG相关报告，远高出A股38.39%的发布率。

但与此同时，根据Wind数据，E主题基金重仓的511只股票中，1家公司在2023年因化学需氧量、总磷、氨氮、总氮的日均值浓度超标受到生态环境局的处罚；16家因控股参股公司违规受到生态环境局的处罚。G基金45只重仓股中，2家在2022年度的沪深交所信披考核中获得C级，2023年有5家银行受到原银保监会的行政处罚。

如此看来，重仓股的选择，仍未能完全契合其基金主题，尤其是E主题基金，显示ESG投资有必要进一步转向精细化。

在境外，欧盟已率先在防止基金“漂绿”方面做出行动。根据晨星数据，2022年，欧洲共计536只基金被重新定义，约为2021年的两倍。

新财富发现，越来越多的评级机构也开始重点关注ESG基金的碳排放强度。如标普中国A股300可持续发展筛选指数，已在其官网显示该基金的各类碳密度，如每100万美元投资额对应的二氧化碳量为216.39吨，每100万美元收益对应的二氧化碳量为392.66吨等。Wind的基金数据浏览器中，也可以同步显示基金的碳足迹。

整体来看，2023年，在海外市场的ESG发展陷入利益纷争之际，中国上市公司仍致力于加强ESG实践，而且，其中有良好表现的公司，在股价、外资持股等方面获得了投资机构的正反馈。

在这一过程中，政策导向起到了助推作用。比如，当下，在奔驰、奥迪放缓全面电动化计划，苹果取消电动车项目，丰田表示电动汽车没有未来，多个明星企业集体“退圈”，“中国新能源汽车是否点错科技树”的讨论中，国内政策制定者仍保持定力，认为碳达峰碳中和事关全人类永续发展，加快以电代油，极为迫切。

如今，伴随三大交易所发出指引，中国的ESG发展正转向精细化、标准化，进入2.0时代，不仅企业的ESG投入将进一步提升，ESG人才的需求也将上升。

中金公司的研究显示，ESG投入对企业受益影响呈“S型曲线”，即企业进行ESG投入初期，或会带来节能改造、员工及社会福利支出等短期成本的提升，但是，随着企业ESG表现的提升，可以实现正向效应，比如受到消费者、社会、股东的青睐，获得资金支持等，从而抵消初期投入成本。

事实上，在中国，这一局面正在形成。上市公司的ESG实践、投资机构的标的筛选，已经形成市场化的双向奔赴之势，监管的指引，将进一步助推ESG理念的落地。三者之间的共鸣，或可回应当下海外的纷争。

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