3月29日，易方达基金发布旗下产品2023年年报，张坤、萧楠、陈皓等“顶流”基金经理隐形重仓股出炉，与2023年半年报披露的持股明细相比，张坤管理的易方达蓝筹精选隐形重仓股名单罕见大变，第11-20位的重仓股名单中出现了新秀丽、L'OCCITANE（欧舒丹）、同仁堂国药、华润万象生活等该基金此前持股较少甚至没有持股的标的。

同时，张坤在年报中表示，投资上市公司的框架保持稳定的同时，在某些具体的方面需采用更加严格的标准，在粗放增长年代时常出现的“大力出奇迹”和“乌鸡变凤凰”将更难复制，企业的经营需要更加精细化。

张坤：采用更加严格的标准

易方达蓝筹精选是张坤管理的规模最大的产品，年报显示，易方达蓝筹精选在2023年股票仓位基本稳定，并调整了消费、医药、金融等行业的结构；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。

具体来看该基金的持股明细，第11-20位的隐形重仓股分别是山西汾酒、药明康德、百胜中国、李宁、巨子生物、新秀丽、泰格医药、L'OCCITANE、同仁堂国药、华润万象生活。

值得一提的是，与2023年半年报相比，该基金的隐形重仓股产生了较大的变化，新秀丽、L'OCCITANE、同仁堂国药、华润万象生活等是该基金此前持股较少甚至没有持股的标的。

张坤在年报中再次阐述了他研究公司的思考，他认为，随着中国经济进入高质量增长阶段，投资上市公司的框架保持稳定的同时，在某些具体的方面需采用更加严格的标准。

首先，公司的治理。在高质量增长的年代，低效的增长已经没有意义，期待管理层能够更加精细地配置公司的资本，更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的机会成本差异，分红和回购注销的重要性显著增加。如果管理层的能力不佳，就可能变相浪费股东的资本。

第二，公司的估值。在高质量发展的年代，公司持续高速增长的基础概率在降低。除非公司处在显著的产业趋势并拥有罕见的竞争力（但这样的明星公司往往已有极高的估值），否则不宜高估自己判断非共识的持续高成长的能力。他表示，会认真考虑企业在无流动性的一级市场的估值水平，并且非常审慎地付出溢价。

第三，企业的商业模式。企业独特且难以快速模仿的“特质”更加重要。在增量显著的时代，企业的一个新的战略决策有可能让企业快速上一个大台阶；而在增量有限的时代，一个新战略决策的边际作用难以避免地下降。而当真正显著的增量趋势来临时，比如AI（人工智能），所有企业都全力以赴时，其拥有的资源将会成为胜负手之一。

“我们认为这些变化应是结构性的，在粗放增长年代时常出现的‘大力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难复制，企业的经营需要更加精细化，我们也需要用更加严格和细致的标准去评估投资标的。”张坤说。

萧楠：很多积极信号正在累积

2023年上半年，萧楠和王元春管理的易方达消费行业基于对后续经济复苏的乐观预期，增加配置汽车及零部件等板块。但随着不断调整对宏观层面的判断，又陆续减持了家居、养殖等板块。在市场较为悲观的预期下，一方面努力降低组合整体的估值水平，另一方面用一些盈利确定性较强的品种代替利润增长趋势减弱的品种。此外该基金增加了一些和黄金、保健品消费挂钩的个股的配置，希望分散风险来源，降低组合波动。

年报显示，易方达消费行业第11-20位的隐形重仓股分别是德赛西威、顺鑫农业、东阿阿胶、比亚迪、东鹏饮料、老凤祥、温氏股份、传音控股、欧派家居、伯特利。

萧楠和王元春在年报中表示，2023年底，市场的悲观情绪似乎达到了一个极点。诚然，价格水平持续回落，对消费者和投资者的预期都是极大的伤害，这种预期不被及时终结，就很难产生有效反转力量，预期持续地越久，逆转预期的代价就越大，对实体经济如此，对资本市场亦是如此。“但无论是历史经验，还是我们的切身经历，都告诉我们，一味地沿着惯性线性外推，往往错过了投资中最关键的阶段。”实际上无论是政策面还是宏观面，很多积极的信号正在累积，持有的公司基本面越扎实，就越不会恐慌。“我们和优秀的商业模式、优质的财务报表和优秀的管理层站在一起，在周期低点能够做到练好内功，锐意进取，才能在周期回升的时候拿回份额，更上一层。”

陈皓：越来越完善的资本市场制度体系对投资人是一大幸事

陈皓在易方达均衡成长年报中介绍，2023年市场增量资金缺乏，当这些构建组合的关键判断出现偏差时，获取超额收益必然更加艰难。但其投资也并非全无亮点，面对波动较大的市场，他风格保持稳定、坚持深度研究，在市场一片火热的AI（人工智能）、智能驾驶、机器人等主题投资中保持定力、没有追高，尽管收益有限，但避免了大幅回撤的风险。同时坚定看好医药行业和中小盘风格，并在三季度医疗反腐时逆势买入，这也是其组合四季度相对抗跌、有较大超额收益的核心原因。

具体看易方达均衡持股的持股明细，第11-20位的隐形重仓股分别是宝丰能源、华贸物流、银泰黄金、贵州茅台、抚顺特钢、贝达药业、通富微电、澜起科技、荣昌生物、沪电股份。

陈皓在年报中表示，市场正经历一些前所未有的挑战与困境，盲目乐观肯定是不可取的，但也没有必要因为眼前的下跌而将悲观情绪无限放大。“我们欣喜地看到资本市场制度建设工作持续推进和完善，越来越多的上市公司开始真金白银加大回购力度，‘关注投资者回报’也被提到了更高的高度。经济和股市的周期循环往复并不罕见，但越来越完善的资本市场制度体系和越来越多高质量发展的上市公司，则对投资人是一大幸事。”