2024年首单“A吃A”
来源:21世纪经济报道作者:杨坪2024-01-29 09:14

2024年开年第一单“A吃A”案例,出现在医疗器械产业。

1月28日晚间,医械一哥迈瑞医疗(300760.SZ)与国内电生理龙头惠泰医疗(688617.SH)同步公告,迈瑞医疗拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司(以下简称“深迈控”)以66.52亿元收购惠泰医疗21.12%的股权。

同时, 惠泰医疗现任控股股东、实控人成正辉承诺,将永久且不可撤销地放弃所持惠泰医疗10%股份所享有的表决权。

在本次协议转让的同时,深迈控拟受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙权益(迈瑞医疗持有珠海彤昇99.88%的有限合伙权益),珠海彤昇目前持有标的公司3.49%的股份。

最终交易完成后,深迈控及其一致行动人珠海彤昇将掌握惠泰医疗24.61%的股份,成为后者的控股股东。

标的上市刚满三年

值得一提的是,到该“易主”方案出炉时,惠泰医疗上市才刚满三年。

回望2021年1月7日,惠泰医疗头顶“国产电生理第一股”的光环登上科创板,可谓风头无两。

公开资料显示, 惠泰医疗是中国第一家获得电生理电极导管、可控射频消融电极导管、漂浮临时起搏电极导管市场准入并进入临床应用的国产厂家,填补了心脏电生理领域国产品牌的空白。

据弗若斯特沙利文数据,2020年,惠泰医疗以约3.1%的市场份额在国产厂商中位列第一名。

惠泰医疗以74.46元/股的发行价发行,但上市首日的开盘价就突破了221.73元/股。上市当年,惠泰医疗涨幅高达288.94%。

近年来,受益于政策支持及人均医疗支出的提高,我国电生理和血管内介入医疗器械正处于高速发展阶段,惠泰医疗也快速拓展医院渠道,业绩规模一路蹿升。其营收从 2020年底的4.79亿增至2022年的12.61亿元,净利润也从七千多万增长至3.4亿元。

1月24日晚间, 惠泰医疗还发布了一份“靓丽”的业绩预告,其预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币5.1亿元至5.65亿元,与上年同期(法定披露数据)相比,同比增长了42.45%到57.81%。

惠泰医疗当前的掌舵者成正辉,出生于1964年,今年也不过60岁,较迈瑞医疗董事长李西廷还小13岁。天眼查数据显示,成正辉之子成灵也在惠泰医疗体系内公司任职。截至最新的三季报,成正辉父子手上的上市公司股权并未处于质押状态,没有明显迹象透露其资金链紧缺。

从惠泰医疗的财务报表上看,公司的现金流也并不紧张。2023年三季报显示,截至2023年9月30日, 惠泰医疗总资产为24.44亿元,资产负债率仅24.82%,在同行业中处于较优水平。目前,其账面上的货币资金4.52亿元,交易性金融资产7.72亿元,每年都有固定的利息收入和投资收益进账。

这样一家发展势头正猛、资金并不紧张,创始人也不算年迈的上市公司,为何突然变更控制权?

惠泰行业地位受挑战

21世纪经济报道记者梳理发现,惠泰医疗虽看似处于占据先发优势,但行业地位可能并不稳固。

从行业竞争格局来看,基于先发优势及较高的技术壁垒,目前我国心脏电生理器械市场仍然由外资企业所主导。弗若斯特沙利文数据显示,2020年强生、雅培、美敦力合计占据超过85%的市场份额。

而国产厂商中,惠泰医疗在电生理市场的占有率虽居首位,但与第二名微电生理并未拉开差距(2020年惠泰市占率仅高出微电生理约0.4个百分点)。而后者的产品在我国三维心脏电生理手术量,已经超过惠泰。

近年来,随着集采拓展至心血管类产品,惠泰医疗虽然可以靠“以价换量”打开国内市场,但由于产线布局上的短板,惠泰医疗的境遇并不乐观。

目前,惠泰医疗的三维类产品“三维心脏电生理标测系统”、三维磁盐水消融导管等实现了商业化。

2023年3月,多地发布了外周血管介入类产品带量或联合采购的相关文件。河南外周血管介入类中选名单显示, 惠泰医疗共有3个产品中标,而作为竞争对手的心脉医疗(688016.SH),中标数量却高达8个。

2022年12月,福建、河北等27个省份组成采购联盟,对电生理类耗材展开集采,微电生理(688351.SH)中标数量多达19个,其中就包含应用于三维、且惠泰医疗不具备的品类“磁定位-环形标测诊断导管”的独家中标项目,同期惠泰医疗仅有12个。

同时,随着PFA技术应用到心脏电生理领域,惠泰医疗在相关领域的布局进展也不如竞争对手。

在国联证券医药团队看来,“与射频消融相比,PFA消融具有组织选择性、非热能消融等特点,对正常组织的安全性更高;连续的消融区域使得房颤复发率低;同时消融速度快、贴靠要求低,手术时间短、术者学习曲线短、患者体验更好。PFA优势突出有望逐步成为电生理消融新术式。”

2023年12月,锦江电子旗下的LEAD-PFA心脏脉冲电场消融仪及PulsedFA一次性使用心脏脉冲电场消融导管已获得NMPA上市批准,为国内首个获批上市的PFA产品。而惠泰医疗的脉冲电场消融设备(PFA)在2023年2月才刚刚完成上市前临床试验入组。

迈瑞溢价25%接盘

惠泰医疗此次“卖身”迈瑞医疗,不少行业人士猜测,将有助于其在日渐激烈的市场竞争中突围。

惠泰医疗在公告表示:“交易完成后,公司将引入具备较强产业协同能力和资金实力的控股股东,在继续做好公司原有业务的基础上,构建新的核心竞争力,提高公司研发能力,实现公司的长期可持续发展。”

迈瑞医疗也在公告中透露,“通过本次交易,迈瑞医疗将以此进入心血管领域相关赛道,并将利用其在医疗器械领域的积累和人才储备,助力标的公司提升研发能力、优化产品性能。”

此外,迈瑞医疗还指出,“将充分利用全球市场营销资源覆盖优势,推动电生理及相关耗材的业务发展,提升标的公司业务的全球化布局,促使标的公司实现从国内领先至国际领先的跨越。”

不同于迈瑞在全球化版图中的领先布局(海外业务占总营收比例40%,且连年增长),惠泰医疗在海外业务布局上确实存在一定的短板。2022年,惠泰医疗来自海外的收入为1.36亿元,占主营业务收入的比例约为11%。2023年前三季度,惠泰医疗海外业务增长约90%,粗略测算占公司整体营收的比例也仅为16%。

除此之外,迈瑞医疗给出的“价码”也着实丰厚。

据了解,在此次交易中,迈瑞医疗的收购综合成本约为450元/股,交易合并估值302亿,而截至1月26日,惠泰医疗收盘价为360.53元/股,总市值为241.06亿元。此次交易对应惠泰医疗1月26日收盘价平均溢价率25%,参照前60日均价平均溢价率为23%。

在当前医疗器械板块估值整体低迷的当下,迈瑞医疗可谓“诚意满满”。

“大规模的行业整合一般都发生在市场低谷时期,当前医疗板块整体出现回调,是加速行业整合的好时机。”华南一家中型投行部人士如此表示。

责任编辑: 冉超
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