【锦心绣口】

合理的交易机制，既要能够满足证券价格的及时充分发现，同时又要防止出现不必要的大幅价格波动、甚至是操纵风险。

熊锦秋

2023年最后一个交易日（12月29日），兴业银行尾盘14:57至15:00集合竞价收于涨停板，从14:56分的14.78元一下涨到16.21元，集合竞价成交1330万股、尚有482万多股挂在涨停板没有成交，这引发市场种种猜测。笔者认为应改革尾盘集合竞价规则。

该日收盘后，兴业银行发布公告，经自查核实，本公司经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，不存在应披露而未披露的重大事项。而上交所初步核查结果是，某投资者以明显偏离股票最新成交价的价格大笔申报成交所致。

目前市场环境下兴业银行要在盘中拉涨停，可能性极小，由于尾盘多数持股投资者鸣金收兵，也没有涨停板预期、未填卖单，该大额投资者突然袭击才实现涨停。之后交易日由于这个干扰因素不复存在，股价又下跌重新回到本应处于的波动范围。

按笔者观点，相关投资者拉涨停的交易行为，或属异常交易行为。沪深交易所交易规则规定的异常交易行为，包括“拉抬打压，即大笔申报、连续申报、密集申报或者以明显偏离证券最新成交价的价格申报成交，其间证券交易价格明显上涨或者下跌”等十种行为；该日银行板块其它个股表现平稳、尾盘也未有较大波动，银行指数全天上涨0.24%（其中还主要是兴业银行涨停导致），兴业银行尾盘集合竞价的买盘申报价格明显高于14：56分的最近成交价，或符合异常交易行为的定义。异常交易行为属于沪深证交所重点监控事项，是否涉嫌违法违规还需要看证交所进一步的核查结果。

值得思考的是，目前尾盘集合竞价制度，是否存在一些漏洞。对于有涨跌幅限制的股票，现行尾盘集合竞价有效的申买、申卖价格范围就是当日涨跌停板，投资者在尾盘集合竞价阶段可以翻江倒海，拉涨停或砸跌停，理论上尾盘可能出现地天板或天地板，笔者认为这个交易规则应予以改革。

沪深交易所交易规则对连续竞价阶段规定了价格笼子机制，即买入申报价格不得高于买入基准价格的102%和买入基准价格以上十个申报价格最小变动单位的孰高值、卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%和卖出基准价格以下十个申报价格最小变动单位的孰低值。价格笼子机制，使得秒板现象难以再现，股价要出现涨停板，需要投资者参照市场价格并结合价格笼子机制来报出有效买盘，然后一步步推上涨停板（机器报价可加快这个进程），投资者一步跨越就报涨停买价或是废单。

目前尾盘集合竞价不适用价格笼子机制，加剧价格波动风险和市场操纵风险。笔者建议，可以尾盘集合竞价之前最近揭示的最低卖出（最高买入）申报价格作为基准价格，规定尾盘集合竞价报单同样适用上述价格笼子机制，当然同时也要适用涨跌停板限制。

也就是说，尾盘集合竞价的最终成交价，基本也就是在集合竞价之前最后一笔成交价的上下2%范围之内，不会过度偏离；如果尾盘集合竞价之前最后一笔成交价比较接近涨停板价（比如涨9%），那么集合竞价的成交价格最多也就是涨停板价格，由此可抑制市场不必要大幅波动。

总之，合理的交易机制，既要能够满足证券价格的及时充分发现，同时又要防止出现不必要的大幅价格波动、甚至是操纵风险，要在保效率与防风险之间求得平衡。目前市场需要休养生息，经不起无谓的异常波动，对于可能诱发风险的交易规则，需要仔细排查并及时弥补漏洞。

（作者系资本市场资深研究人士）

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