主持人：

本次论坛到此结束，谢谢大家！

提醒：以下文字由速记改稿，未经发言者本人审阅，引用请谨慎，证券时报网不承担引用以下内容造成的后果

主持人：

金翼奖颁奖现场（摄影：宋春雨）

主持人：

第二届中国证券分析师“金翼奖”及2019 A股“漂亮100”揭晓

主持人：

天马奖颁奖现场（摄影：宋春雨）

主持人：

“天马奖”第十届中国上市公司投资者关系评选榜单揭晓

主持人：

感谢朱总的精彩讲话。“天马奖”至今举办十年，所以获得本届“天马奖”评选的所有奖项获得者，更具有特殊意义。下面进入颁奖环节。

证券时报社社长助理 朱丽 ：

顺应时势  拥抱变化

2018年第九届投关评选中，证券时报发布了国内首份上市公司新媒体运营报告，报告指出，单个新媒体号对于一些意识超前的公司而言，不足以支撑整个战略框架，越来越多的企业在建设新媒体时就构建起矩阵模式，新媒体已经成为上市公司品牌营销、投资者关系的新阵地。

移动互联网时代，随着“屏读”量的增加，投资者关注上市公司移动新媒体的量也在增加，上市公司新媒体已经成为投资者了解上市公司及获取上市公司信息的渠道之一，在不少上市公司看来，运营好公司新媒体也是做好投资者关系管理工作的一部分。本报于去年编制了新媒体运营体验指数，主要包含：一般阅读量、最高阅读量、微信号数量、留言互动、新媒体号内容、信息更新频率等类别，设置最高指数为5，最低指数为0。结合两年1197家样本数据来看，指数为5的公司有37家，指数在4-5区间的公司有116家，指数在3-4区间的公司有126家。

整体来看，我国上市公司新媒体运营水平仍较低，但显著的变化是，较大的末位数据正在向前端转移，说明上市公司新媒体运营向更高水平趋势发展。

构建新媒体集群、矩阵

1197家样本数据显示，横向上看，除公司主号外，其他子号一般形式为地方号（地方号也有分类）、各种服务类号及根据细分业务也有微信号支持，上市公司微信号开通个数100个以上的有31家，50个以上的有13家，30个以上的有17家。

统计显示，长安汽车、爱尔眼科、老板电器、科大讯飞、立思辰、苏宁易购等上市公司新媒体号集群也在100以上。

纵向上看，除微信公众号，有的上市公司还开通了微博、头条号、百家号、企鹅号、一点资讯等自媒体号。

新媒体运营是一场持久战，涉及人力成本，需要长远的目标和资源支持，用长跑的耐力与决心去积累和耕耘。

以上就是本次上市公司投资者关系报告的简要内容，详细报告将在本次会议特刊上刊发，最后祝贺各位获奖公司及个人，正是由于你们的高质量投资者关系管理，推动了我们资本市场的高质量发展。

谢谢！

证券时报社社长助理 朱丽 ：

1.董秘学历结构不断优化，性别比例持续下降

作为上市公司与投资者之间重要人际桥梁，董秘在投资者关系管理中起到举足轻重的作用。在市场不断扩容过程中，统计十年董秘基本信息显示，十年以来董秘学历构成在不断优化，2018年硕士及以上学历占比首次超45%，在高学历董秘绝对数大幅上升的情况下，相对比例也较十年前上升了3.7%；同时，男女比例差距总体持续下降，女董秘数量不断上升，说明女性董秘的专业性和特有细心及亲和力得到认可。证代方面，这两项数据趋势则相同。董秘作为实施投关工作的主体，其素养的整体提升也必会带来投资者关系管理水平的提升。

2.近三年上市公司投资者关系互动频率下降，与市场表现呈正相关

根据数据显示，近三年投资者互动问答数量有所下降，2018年3561家上市公司有36万条，低于2017年3454家上市公司的43.7万条，平均每家公司互动问答数相对2016年降低了33.2%。在投资者关系接待频次上，沪深两市近三年下降14.4%和23%，接待量上，2018年也比2016年降低了11 %。

而这三年正是资本市场持续低迷的三年，说明投资者关系的发展与资本市场的行情表现成正相关，这与我国资本市场散户为主的投资者特点有关，当市场低迷时，投资活跃性明显下降，投资者主动沟通的意愿也会持续下降。但这给上市公司投资者关系管理工作其实提出了一个很好的课题，即越是市场低迷、价值低估之际，越应该主动做好投关管理，反过来促进市场的健康稳定发展。

3.近三年投资者关系环境更加复杂，投资者关系管理难度增加

高管离职人数逐年攀升

同样是在近三年出现的新变化，那就是上市公司高管离职人数持续上升。上市公司高管一直以来是金领的代称，是精英人士的聚集地，现在却自嘲为“弱势群体”。2018年实体经济愈发艰难、股市下行，上市公司高管的压力比普通公司要大许多。尽管上市公司高管薪资水平几年来呈现连续上升态势，但其承受的压力也在明显上升，加之严监管的背景下，高管离职率创出近十年新高。

上市公司违规处罚数量剧增

目前，中国资本市场的信息披露虽然整体而言较为规范，但是问题依然严峻。其中，信息披露造假案例共814例占27%，披露不合规案例共1498例占50%。

数据可见，这些有过信息披露违规行为或有过财务报表更正的企业占据了资本市场不可忽略的一部分，对中国资本市场整体信息披露质量和投资者关系水平造成了很大的影响。

4.机构投资者带来投资者关系互动质量的提升

从大屏幕图视上我们可以看到，虽然近三年投资者互动频率在下降，但互动质量有所提高。随着更多上市公司纳入沪深港通及国际投资指数，近三年投资调研活动呈现愈加专业化的特点，机构调研访问占比量逐年提高，个人调研访问占比量逐年下降。由于资金规模和专业上的差异，长期资金的关注度更是影响上市公司市值稳定的重要因素，机构投资者有助于上市公司投资者关系互动质量的提升。

5.头部上市公司成为市场的关注焦点

虽然整体互动数据呈现下降趋势，但两极分化明显，热点行业和头部企业吸引了主要的市场关注度。此外个人投资者与机构投资者在行业关注度上差异显著。2018年机构访问最多的行业是：计算机、银行、通信、国防军工、电气设备。说明即使在弱市中，投资者关系管理仍大有可为。

6.被动、粗放式沟通需要向主动、精细化转变

近年来上市公司信息披露主动性普遍增强，但是沟通手段还停留在被动、粗放式的沟通，以监管网站的互动答疑、接听咨询电话、接受投资者调研、路演，主要以被动的信息公示、答疑为主。信息披露的主动性不仅是指信息内容本身，信息公布之后的主动沟通效果也应该是投资者关系工作的考核重点，信息的呈现方式和沟通方式、传播渠道也应符合受众的屏读习惯，向主动、精细化转变。

7.投资者结构不断优化，投资者关系需同步升级

十年间，A股相继纳入MSCI、富时罗素及道琼斯标普等国际投资指数，继沪港通、深港通后，科创板、沪伦通的推出也进入倒计时阶段。作为世界第二大经济体的资本市场国际化进程提速，A股国际影响力越来越大，上市公司面对的投资者结构出现明显变化，资金偏好出现分化。

从投资者持股市值的比例来看，机构投资者持有市值占比从2010年的15.88%升至2017年的17.31%。持股市值100万元以下的个人投资者占比从13.31%降至7.11%，而1000万元以上的个人投资者从2.6%升至7.2%。其中，机构投资者不再是单一的公募基金为主，多元化的发展趋势愈加明显。针对这一些投资者结构的变化，上市公司应该主动调整投资者关系管理方式。

8.上市公司投资者关系管理存在的问题

上市公司投资者关系管理还存在诸多问题，一方面国内市场不断强化监管力度，一方面信息传播渠道发生深刻变化。上市层面，存在自身宣传不到位，特殊领域工艺难以被外界了解、董事会参与度不高，缺乏系统研究和顶层设计、投关活动投入普遍不高，精细化水平仍处于起步阶段、中小投资者调研机会不足，投关专业性要求加强，相关培训仍较少；中小投资者层面，对自身合法权益认识不足、散户追求短期利益心切让上市公司有苦难言；上市公司主动价值传播不足等。

目前A股3600多家上市公司，注册制后上市公司数量势必大幅增加，主动沟通显得更为重要。

谁能抓住投资者的注意力，主动、精细地传播公司品牌和沟通公司经营信息，运用新渠道、新策划和新媒体来阐述公司的新技术、新模式、新业态等将成为上市公司投资者关系管理工作的重点。

证券时报社社长助理 朱丽 ：

各位领导、各位嘉宾：

大家下午好！会议开到现在，估计大家已经有些疲倦了，但再坚持十分钟，就会迎来享受时刻，领取属于各位的大奖。那么接下来要颁发的奖项与我的这个报告大有关系，那就是上市公司投资者关系管理水平。

从2009年以新兴产业公司为集群的创业板诞生，到2019年科创板即将问世，加上A股纳入多个国际投资指数等，十年间，我国资本市场在国际化、投资者队伍机构化与监管科学化三个方面，都取得了明显进展，以上市公司为主体的投资者关系也发生了革命性变化。

下面我们就来看看这十年来投资者关系管理中的几大变化或者特点，为了更接近当前的投关实际，我们会对近三年的数据做重点分析。

主持人：

感谢大家的精彩分享，听了各位对以创新推动高质量发展这一主题的高见，让我们对中国经济的未来更加充满信心！

由证券时报主办的“天马奖-中国上市公司投资者关系评选活动”已经成功举办了10年，今年正值第10届，。

“天马奖”举办至今，获得了监管单位及市场的普遍认可，目前仍是国内权威的针对上市公司投资者关系的评选活动。下面让我们隆重邀请证券时报社社长助理朱丽发表“中国上市公司投资者关系十年变迁”的讲话。有请！

证券时报社副总编辑 成孝海：

谢谢几位老师，由于时间的关系，不能再进一步展开，本次圆桌论坛到此结束。谢谢大家！

丰岭资本董事长 金斌：

我们看股票市场的时候，大家判断是对的还是错的，或者看方向，其实跟时间维度有很大的关系，如果把时间拉的很长，比如说2015年高点5000点看到现在，是熊市，从5000点跌到3000点，但是从今年1月1号看到现在，觉得今年是一个牛市。有可能再过几个月看，可能是另外一个结论。所以，我觉得关注的方向可能有点不太对，我自己感觉中国的股票市场跟中国的宏观经济有点像，中国的宏观经济以前说是一个总量问题，现在看起来更多是一个结构性的问题，我觉得中国的股票市场，如果你把它当作一个总量的问题，就是一个大盘的问题的话，很多时候你很纠结，但是你把中国的股票市场当作一个结构性的来看，我觉得可能对结构性来讲，可能显得更加容易一点。虽然从2015年市场最高点5000点跌到现在3100多点，看起来跌的很多，但是很多优质的上市公司股票涨了很多，我们再看很多基金，很多优秀的基金经理，现在的基金净值比5000点的基金净值高的很多。

所以，对于我们来讲，没有关注明天涨了，后天跌了，因为股票市场是波动的，所以核心是聚焦于优质的上市公司，持续的创造价值，创造回报，在比较合理与相对比较低谷的状态，马上从5000点跌到3100点，这样的公司也会带来很多的回报。我们觉得A股市场，结构性的机会有可能比总量的机会更多。所以我建议包括我们自己的实践当中，我们可能更多时候，更多精力会放到寻找一些比较优质的上市公司，这些上市公司目前的价值没有反映应有的价值。所以，我觉得从这个角度来看，我们更容易可以找到很多结构性的投资机会。谢谢！

证券时报社副总编辑 成孝海：

丰岭资本的金总是实战家，我们也知道春节之后市场一直比较强，大家都说牛市来了。那么现在的市场有点变化了，波动比较大，不是完全的下跌走势。我想问一下金总，是不是牛市的定义准确？如果正确的话，那到现在的牛市，是不是又发生了一些变化？

东北证券副总裁兼研究所所长 董晨：

对，要靠经济发展，要靠供给侧结构性改革，供给侧结构性改革就意味着有很多的中国公司的出现，无论是研发投入、管理投入、技术投入，包括体制性的改革，就是除了结构性，还有体制性的，如果这些都可以做到的话，本身环境有利于高质量公司出现，如果出现的话，我想资本市场不会那么关注经济政策或者经济周期的调整。

东北证券副总裁兼研究所所长 董晨：

我个人认为有一定关系，刚才已经谈到了每个人那么敏感，解读的时候是那么咬文嚼字，或者逐渐的理解字面的意思，还要理解背后的意思，确实是这样的问题。但是我刚才谈到中国经济、中国股市往后面理解，前面是金融活经济活，金融稳，经济稳，这已经不错了。再理解后面，金融兴、经济兴，确实还是要靠高质量上市公司，比如说腾讯过去涨了40倍，带动港股涨了1倍，亚马逊涨了35倍，苹果涨了10倍，微软涨了8倍，带动纳斯达克涨了4倍。所以中国没有高质量公司，没有持续创造价值的公司，实际上资本市场很难长期向好。

证券时报社副总编辑 成孝海：

我们也看到本周上证指数在下跌，是不是受到市场走向的影响？

东北证券副总裁兼研究所所长 董晨：

我看有回应，以前也没有宽松过，所以现在也谈不上从紧。我自己感觉，在政治局两次会议的文稿里面确实说法是有些变化，刚才张院长谈到了，去年中央经济工作会议谈到是周期性因素与结构性因素并存交织，这次谈到既有周期性因素，更多是结构性因素与体制性因素。我们自然而然想到周期性因素，在政策里面不是那么重要，或者认为它已经被激活了，不应该再刺激它。人们又会认为，包括股市在内的，是不是股市就是周期性的因素一部分，因为现在是周期性下跌，现在恢复上来。

所以，我觉得从这些角度来观察，确实国家层面对资本市场也好，对于经济增长推动力，认为周期性因素确实占的比重很大，而它是结构性调整不应该被重点关注的一部分。所以，从这个角度来看，宏观经济更关注的是新的模式的产生与动能转化。它是一个总量调整，旨在于逆周期调解。另外结构性问题主要是财政政策，减税降费等等，未来会有大力度的支持。

从这些角度综合来看，我认为长期来看，中国经济还是有比较强的下行压力，即便Q1经济指标好转了，但是你发现民间投资这样的指标增幅在下降，那么经济回稳的动力并不强。所以从长期来讲，货币政策有放松的要求，让经济更加平稳在一个较好的水平，从而有利于高质量发展较好的环境，应该说这方面无论是货币政策还是财政，都在放松。

证券时报社副总编辑 成孝海：

谢谢金总，接下来我们转移一下话题，上周中央政治局会议消息出来之后，就是对于宏观经济政策方面有很多的解读，有些观点提出是非常直接的说，货币政策在放松，我想问一下关于董总，您对这个事情是怎么判断的？未来政策趋势是怎么样？

瀚蓝环境副董事长、总经理 金铎：

瀚蓝模式实际上就是在我们行业里面，在解决城市固体废弃物领域里面，我们集结了在一个城市当中多种废弃物，可以得到系统化协同性集中处置的一种模式。那么这是一种处理废弃物的新的模式，当时我们的思考是基于整个城市的固体废弃物处理成本非常的高，我们站在整个社会的综合成本，怎么样实现最小化的角度，把它在一个园区里面实现多种废弃物的协同综合性的处置，就是现在所谓的瀚蓝模式。目前这样的模式也是为多地地方政府认同，也是国家相关部委推荐的处置模式。

这种模式对瀚蓝环境，在发展过程当中起到了非常重要的推动作用：一方面，使我们形成了与同行之间的差异化竞争的优势。原来我们固体废弃物处理主要都是解决城市的生活垃圾，我们以城市生活垃圾处理为核心所形成的能源，与它的环保治理综合设施为基础，协同处理了像餐厨垃圾，还有工业的固体废弃物等等，形成了这样的一个模式。那这个模式区别于我们的同行，那么这是我们的差异化优势。

第二，通过这个模式打造的过程当中，实际上我们对整个固体废弃物领域的一些业务，进行了超前的布局。就是我们在做这个模式的时候，大家只是集中在生活垃圾的处理，后续对污泥、危险废弃物、固体废弃物怎么处理，开始做了研究，为公司后期形成横向一体化战略打下基础。

第三，通过这个模式，虽然是业务模式的创新，但是实际上是带动了技术的创新。因为这个模式里面要解决很多技术性的问题。比如说废水处理，生活垃圾、污泥、餐厨、危险废弃物，都有高浓度以及成本复杂的废水，那么怎么在一个处理系统当中，把它良好的处理、达标，我们现在也实现零排放。在园区内作为发电的循环冷却水来使用，那么这个技术，通过模式创新，来通过它。比如垃圾焚烧作为最后综合性的处置方式，多种废弃物最终怎么在同一个笼子里面形成协同处理，对焚烧设计也提出相关的要求。有很多的这样的例子需要我们在技术上创新。第三方面就是对我们的品牌产生了一定的影响力。我们原来是一个自来水公司，非常非常的传统，要转向一个综合环境服务商，也就是通过瀚蓝模式，让行业、让地方政府能够认识到我们，使我们在未来，包括现在的市场拓展当中，品牌还是产生一定的效应。

所以，这几个方面，对于我们未来发展，都奠定了很好的基础。谢谢。

证券时报社副总编辑 成孝海：

我们解决垃圾围城的模式，请给我们介绍一下瀚蓝模式是什么样的模式，对瀚蓝环境高质量发展有什么样的意义？

恒华科技董事长 江春华：

刚才我也讲了从研发体系来讲，从公司成立到现在，实际上我个人认为对研发体系里面核心是三块：第一，资金投入的保障。第二，人才保障体系；第三，战略决策体系。

基于这三块，我们公司每年研发投入都占营收基本上都在8-10%以上，每年都如此，已经十几年。这是从资金上保证了技术的领先性。

第二，从人才机制上，我们每年对人才引进力度是非常大的，无论从收入还是从激励制度，包括给他们研发人员创造比较宽松的研发环境，这些方面我们都持续的做改进。我们股权激励上市之后，都做了三期，基本上覆盖了核心技术人员80%以上。

第三，从战略方向选择，也就是研发方向决策过程，对我们整个管理层，董事会也好，是需要长期的一种支持。我们公司从2000年底成立到现在，一直在电网信息化行业，我们对这个行业的了解深度已经超过20年。举个例子，现在比较热的泛在电力互联网，我们公司从2009年上市IPO，我们对自己的定义是我们用互联网、物联网技术，为智能电网提供信息化服务的一个企业。我们在2009年的时候就看到了未来物联网跟互联网结合，实现电网智能管理，包括2010年提出综合能源管理的平台，我们也投入研发。现在无论是从国家层面，还是在发电端都开始，全面推行综合的服务，看到的是这个行业的趋势。这是我觉得我们的研发制度，主要是从这三个方面体现出我们的先进性。

证券时报社副总编辑 成孝海：

我们都知道恒华科技在智能电力信息化方面是一个很好的企业，请江总为我们介绍一下公司的研发创新体系，这个体系对于提高核心竞争力有什么样的帮助？

金信诺董事长 黄昌华：

这个问题我觉得是非常有意思的问题，我觉得他投资少，肯定对我们过去投入那么多研发，产生那么多产品的人，肯定是有影响的。但是从长远来讲，就是一个暂时的过程。前面那么多嘉宾说，我们在看4G，我公司在成立的时候是2002年，为什么走进了通信这个行业，当时数据表明，通信行业对中国GDP拉动是1.5%，也就是占GDP20%的行业，作为政府尤其在逆周期调整的时候肯定是最好的工具，无非是今天是明天，今年还是明年而已。

第二，在中国所有的逆周期调整行业当中，如果大量投入，又不会产生副作用的行业就是通信行业，因为通信行业在过去几十年充分竞争的情况下，中国所有的通信行业有其是以华为、中兴为代表的小朋友们，都有能力在世界上消化他的产品，也就是说如果这个国家决定在通信领域大力投入，这些参与者是可以自行消耗，不像我们修铁路，输出到外面去，要靠国家。我觉得短期有些影响，长期应该没有影响。

证券时报社副总编辑 成孝海：

我还有一个问题，我们在看运营商年报的时候，发现他们今年对5G方面的资本投入并不是很大，这会不会对你的企业有所影响，您是怎么看这个问题？

金信诺董事长 黄昌华：

我们公司前面讲到高质量发展，我觉得我们公司在这方面是一直比较践行的。刚才有嘉宾也讲到，公司怎么样能够做到高质量发展？必然要有研发的投入，我们公司也是朝着这个方向来做的。我们公司从成立开始主要服务对象是主机厂，所以2011年开始，2012、2013年开始，其实欧洲国家，我们公司原来成立的时候就是做创意性产品，获得高质量的客户，作为公司驱动的方式。所以，内部定义了在硬的运营模式，我作为元器件配套的公司，我的定位是在主机厂商未来的方向，开始研发的时候，开始设计的时候，我们就进入。我们公司差不多都是从2012、2013年开始，不断的加大对5G研发投入，我们从2012年的时候，研发经费2000多万，到2018年到2亿多，研发占比从4个点，到了去年的将近8个点。那么这些东西都干了什么呢？当时公司3G到4G，4G这一波公司还是赚了很多钱的，当时盈利能力很强。加上有股市的支撑，有证券市场的支持，公司拥有很多的钱，当时以自己最大的能力投入到了5G研发当中。也就是说公司几乎5G应用到设备的内部链接，我们叫专注于连接技术公司，从设备内部的链接，到天线之间的链接，天线到设备之间的链接，以及基站间的链接，以及数据中心的连接，这里面涉及到5G要用到的，5G传输数据大、信息量大。从这两个角度来讲，我们公司拥有的产品都有，包括今后大家会看到的，从设备内部来讲，像高速传输的板间连接器，背板连接器，高速传输模块，PC板块，以及到了天线用的5G高频射频芯片，金信诺都有生产，并且在5G试验验证过程当中都已经广泛的被像华为、爱立信、诺基亚采用，我们跟华为对5G研发，共同拥有专利，涉及到高速传输的链接，跟诺基亚有5G天线的联合研发，这是我们作为机械配套的。

所以，我们还对于补充，我们定位两个重要的位置，一个是服务主机厂商的配套，我们做了全链条的研究，研究很多的产品，比如说光板块，市场上有很多光板块的很大的公司，我们并不大，我们公司比如说80公里拉远，因为其他公司不是完全服务于运营商，或者是设备厂，他们是服务于数据中心，所以他们可能没有关注到这一类客户的痛点跟需求。我们公司可能关注到，因为我们长期服务于这些客户。我们也会关注到客户其他领域做一个补充，比如说运营商来了之后，很明确的说有效覆盖不足，可能大的设备商可能顾及不上，或者对于他来讲是不太愿意关注的什么都覆盖，我们公司在这方面做了很多的投入、研究，我们在设备、器件以及方案上，都已经投入了很多的研发产品，并正在验证，包括我们的运营商，对这些深度覆盖的产品进行采优。

所以，我们公司长期作为通信元器件的配套企业，我觉得自己把所能涉及到的元器件的比较充分，同时我们提升了一点点，随着自己的研发能力的增加，提升了一点点补充这些主流设备厂商不足的深度覆盖的能力。谢谢！

证券时报社副总编辑 成孝海：

接下来问一些比较具体的，请问一下黄总，我们现在都在谈5G，我理解未来5G产业一定是中国经济高质量发展的助推器，黄总的公司在元器件方面有很多的布局，那么请黄总谈一谈5G为公司带来哪些机会？

丰岭资本董事长 金斌：

首先谈谈什么是高质量的企业？我们觉得你看到证券市场，很重要的资源配置的一部分。基本上在上市公司占有的资源比非上市公司多得多。我们觉得这个企业发展质量比较高，占用比较少的资源，为社会创造更多的资源，你发展的质量就会越高。我们看到很多的上市公司，占用不一样的资源，创造的价值其实差别很大。

所以，很多人说上市公司从事的行业来看发展质量是否高，或者你从事的TMT、高级科技行业。但是从投资人、个人的角度不是这样看，我们觉得与你所处的行业有关系，你占用比较小的资源，创造比较大的价值，这高质量发展的企业。我们会愿意同样的资源，为社会创造更多价值的公司，我们觉得公司发展质量会更高，理论上来讲，我们让这样的公司占用更多的社会资源，对整个社会是有好处的。如果股票市场让一些低质量的公司占用比较多的资源，资源配置的效率是很低的。所以，从投资者角度来讲，包括从社会效应来讲，让高质量上市公司占有更多的社会资源。从股票上怎么占用更多的社会资源，如果发展质量比较高的公司，估值比较贵，如果你的估值很低，就让你占用少的社会资源。所以从战略价值，天然的上市公司高质量发展是联系在一起的，首先价值投资大家对高质量发展发展的公司对象。

第二个含义，我们希望投一些比较合理的高质量发展企业。因为这些企业的发展质量好，哪怕现在没有赚到钱，我们认为配置的资源是偏低，不利于整体发展。所以，如果它能为社会创造更多的价值的公司，我们要第一时间买这样的股票，让他的股价变的更贵一些。长期来看，我们以利益促进社会资源配置，让更有效的企业、更有效率的企业集中。从长期来看，让更效率的企业，占用更多的社会资源，创造更多的社会价值。

（摄影：宋春雨）

证券时报社副总编辑 成孝海：

谢谢董总，接下来要问丰岭资本金总的一个问题，金总多年来是践行价值投资，那价值投资与上市公司高质量发展是一个什么样的关系？金总投资当中怎么发现高质量公司的价值？

东北证券副总裁兼研究所所长 董晨：

因为最近上一次，金融活，经济活，金融稳，经济稳。应该说在这样的一个过程当中，我觉得2月22号提出来，2月25号出现比较大的好转，说明市场呼应程度比较好。我觉得经济与金融的关系非常好，尤其是证券市场，随着杠杆的破裂，很多企业出现的问题非常多。我觉得这个过程当中怎么样能够逆周期调解，我觉得对经济的稳定性非常重要。

这方面证券公司能发挥的作用，一方面继续甄选出好的上市公司，包括它的盈利模式、发展方向，包括刚才谈到的管理、企业家精神的方面，如果能够找到，能够发现，持续给他贡献，我觉得会对整个的证券市场，包括对于上市公司发展带来很大的好处。我觉得无论是美国，无论是香港股市最近几年的增幅，近10年、近5年增幅很大，A股增幅比较小。我觉得A股里面缺少可持续大市值带领整个证券市场上涨的公司，像美国的苹果、微软，像在香港上市的腾讯，并且持续上涨。发现这样的模式，通过资本注入活力，同时带动市场更加活跃，我觉得这里面的关系非常值得A股公司，A股管理包括投资者思考。

（摄影：宋春雨）

证券时报社副总编辑 成孝海：

谢谢金总，刚才是从实业的企业家在谈高质量发展，去年下半年国家对金融行业高度重视，已经提到了，有一个说法是国家核心竞争力。我想问东北证券董总一个话题，资本市场还有资本市场的券商，是怎么看待高质量发展？我们的资本市场与券商如何支持上市公司高质量发展？

瀚蓝环境副董事长、总经理 金铎：

对于企业高质量发展，特别是上市公司的高质量发展，我觉得有几个维度：第一个维度，就是能够为这个行业与它的客户提供高质量的产品与服务；第二个维度，能够为资本市场的投资者带来持续的价值回报；第三个维度，由于这个企业的存在，能使你的产业链上下游与行业整体的生态发生变化，有积极正能量的传递。我觉得这可能是我们高质量发展的一个刻画。

那么具体到瀚蓝环境来讲，我们从几个方面来做高质量发展的一些探索。我们原来是一家传统的自来水公司，现在转型为一个综合型的系统化的环境服务商。那么在转型的过程当中，我觉得追求高质量发展第一点，就是以社会成本最小化的方式，为环境综合治理提供解决方案。那么在这个过程当中，我们战略的决策，而这个决策我觉得在今天上市公司而言，特别需要去关注的，就是这个战略执行的决定性与定力。因为我们作为上市公司来讲，我们在资本市场遇到各种各样的诱惑，我们有很多资源，我们有很多可以做的选择，那么能不能在这个过程当中不断的坚持？我觉得这是战略定力方面。这么几年一直围绕着转型，第二有良好的战略，这是真正管理的创新。那么在技术创新方面，是围绕战略来进行的，大家现在谈到的高质量发展，都会谈到技术创新，但是其实要把技术创新，在企业系统形成自己的核心竞争力，所以技术创新落地，我们从战略管理到落地的执行，能够尽量的合一，这才给高质量发展打下良好的基础。

那么瀚蓝环境也几年也是围绕着来做相关的工作，高质量发展是永恒的话题，我想都是一直在路上。

（摄影：宋春雨）

恒华科技董事长 江春华：

感谢主持人，各位嘉宾，下午好！我个人认为高质量发展，就是技术指标，刚才肖总讲的估值我是非常赞同的，看一个企业最终我觉得研发费用投入与市场销售费用的占比，如果他的研发投入非常的高，占比占的收入也很高，销售费用占比相对低一些。那我认为这个企业应该是一个高质量发展的企业，在进来的时候竞争力也会得到保障。

（摄影：宋春雨）

金信诺董事长 黄昌华：

各位嘉宾，我们就从我们作为上市公司本身的角度说说我们的看法。高质量必然涉及到我们公司自己说的一个做产品的人，就叫高质量。你卖一个产品不是求人，而是能为客户创造出价值。你成为客户所需要的，这样的话卖的时候可以有价值，你才能说是有点综艺感。所以，高质量的时候，应该是聚焦于公司自主创新的知识产权，我能够研发出满足客户需求，还能够战胜竞争对手，甚至优于客户需求的产品，还能够取得一个公司持续发展的动力、地位。也就是说我们要做的是一个敞口得冠军，我有不断的优越竞争对手，被客户创造价值的产品跟能力，而不是我利用一个随着时间的推移，会变化的一些要素，比如说低成本的劳动力也好，政策成本，这些东西从经济发展的场合来讲，其实都是一个短时间的优势，无论哪个国家政策成本与人力资源成本的优势都是短期的，不是可持续或者长期拥有的一个优势。所以，也不可能依靠这两个优势，就能够成为一个长跑的冠军，你拥有不断的研发或者科研水平、为人服务的领先的技术水平，才是自身可持续发展做长跑冠军的基础。谢谢！

（摄影：宋春雨）

证券时报社副总编辑 成孝海：

非常荣幸可以主持今天的圆桌论坛。刚才我们的主讲嘉宾对于高质量发展做了非常全面深刻的阐释，那我想知道我们做具体实业的上市公司，是怎么理解这个问题的？所以第一个问题，提给三位上市公司的董事长，从上市公司的角度，你们是怎么理解高质量发展的？在各自的公司当中又是怎么践行高质量发展，你们取得了哪些方面的成效？谢谢！

主持人：

圆桌主题：以创新推动高质量发展

主持人：证券时报社副总编辑 成孝海

嘉宾：

金  斌  丰岭资本董事长

董  晨  东北证券副总裁兼研究所所长

黄昌华  金信诺董事长

江春华  恒华科技董事长

金  铎  瀚蓝环境副董事长、总经理

（摄影：宋春雨）

主持人：

感谢肖志刚先生的精彩演讲。

接下来我们进入圆桌论坛环节。中国经济步入新常态之后，作为资本市场的主体——上市公司如何以创新驱动来践行高质量发展理念？资本市场的机构投资者又将如何布局？如何抓住高质量发展这一时代主题带来的投资机会？

下面我们正式进入圆桌主题，一起来探讨“以创新推动高质量发展”的机遇和挑战。

天弘基金投资总监 肖志刚：

所以，我这里特意绕开了这个，单独拿出来说。如果经济周期一直向好的时候，钢铁、煤炭都涨，这时候要买什么？买有色。因为有色有估值爆发点，我有储藏，当然最好找到有色后期的时候，他们家还有6000亿的矿，值多少亿，我们算一下，现在采多少试试。这就是有色的爆发。所以，从这个理解一下为什么有些股票，我后来总结一下，我知道什么的公司可以等来泡沫，什么公司等不来泡沫，这就是第三阶段有些公司出现泡沫，有些公司出现不了。所以现在钢铁煤炭3倍估值，太低了。

这是另外的一个商业模式的理解，我刚才说的是供给侧理解企业商业模式。这是需求侧，我要看企业的收入是客户什么支出，当然我的PPT做的比较难看，这说明是我自己做的。一个企业的收入如果是客户的成本就是周期性的，如果是客户的费用，那就是非周期，如果是可控成本，那就是价格，如果是固定成本，那就是销量型。我提出这样的模型，刚才讲了估值的张力，举个例子交待一下，为什么有些股票估值，现在就是10倍，凭什么？有些公司应该是30倍，有横向的差异。股票的估值，取决于什么？供需，这不是另外的供需，是人性，其实股票的估值取决于传播链，传播链越长越好。所以，中美矛盾大家都会谈，所以这个时候军工就成为大家的最爱，所以军工企业的估值最多，所以我涉及到汽车，煤炭煤炭，利润都很好，但是估值很低，像钢铁、煤炭，销量很低，为什么？散户在研究这些方面是没有优势的，但是机构是可以的。但是如果找一下钢铁煤炭期货价格，一查几分钟方面，所以机构在价格行为是没有优势的。最后，价格波动型行业，最后成为散户的。这是传播链，还有一些控制端，简单举个例子，有一次我去调研航空公司，航空公司的估值都不低，我没有想到单链条、双链条，如果说北京银行、南京银行，港股涨了也一样，之后都是一起涨，供给端是拖家带口，要涨一起涨。所以，供给端是有的，后来航空公司后来改名字了。

最后讲一个，讲了横向的差异，再讲一下纵向差异，就是板块差异，扣掉刚才说的单链条、双链条，为什么股票还是有波动？比如说军工，2017年的时候军工没反映，暴跌一年。军工估值为什么会下降？我提出来一个模型，把市场分为三种，第一种是职业投资者，第二是产业投资者，第三是业余股民。横向是原住民、商人、游客，游客花掉的钱其实都被商人赚掉，原住民就是看看热闹。机构我们的主动管理规模是1.2万亿，扣掉给银行的，只有100亿。100亿是什么概念？上市公司一年融资并购，有时候写一个PPT就100亿，所以散户是亏钱的，这些钱都给了上市公司。所以在估值层面，无论是2007年还是2010年的大牛市都是估值驱动的，2007年为什么这么大的牛市，包括2015年，上市公司收入2015年是最高的，所以估值驱动股价最高。就像一个景区，黄山冬天是最低的，到现在开始上山，五一、暑假，游客上来。再过来就是三种投资变成一种，所以去年下半年或者去年一年是集中产业资本、商人比较惨的过程，所以大部分去年下半年，投资者走光了，游客也走光了，商人也走光了，没了，所以只能重新进入牛市。原动力其实在市场，对业绩的渴求，当产业资本上山的时候，A股开始炒，当游客上山的时候，A股开始炒政策。所以，2013年的时候开始炒一带一路，所以最近大家开始热议散户，如果真正认为是来大牛市，散户要入场了，应该炒什么呢？应该炒雄安，2013年是一带一路。

所以，我相信投资者迁移带来的估值，而不是投资者本身。第二，移动互联网没有刚才的数据，用另外的一个数据，就是微信的搜索指数，这样的工具对股市改造，把A股从营业部时代，带入网上炒股时代，激活了2015年大牛市，这有点像黄山，如果10月4号黄金周峰值酒店价格在3000块钱，如果全国各地都修到黄山的高铁，峰值就不是3000，是1万。如果这些就解释三亚的春节旺季就是这样来的。

我大概就分享一下我自己的理解，谢谢大家！

天弘基金投资总监 肖志刚：

为什么会有这样的现象存在呢？上市公司的业绩，像价值曲线一直在上升当中，上市公司经营业绩蒸蒸日上，但是股价围绕着价值曲线而波动的，有些时候是低于价值，有些时候是高于价值。所以，一般来讲或者我致力于追求的，就是在低谷的时候买好公司，在泡沫的时候卖掉。所以，一个大牛，不管是牛股，还是A股的大牛市分三个阶段，第一个阶段是低谷，第二个是价值增长，第三个阶段是泡沫，有时候想赚一些泡沫的钱。这三个反映在刚才的信息，上市上涨分三个阶段，第一阶段是反映过去的利好，第二阶段是反映当下的利好，第三阶段是反映未来的利好，当然下跌也是分三个阶段。所以，从去年年底到现在典型的三个阶段，第一阶段过去，股灾下来了。因为前面太多利空债。去年下半年典型的是熊市，所有股票都跌，有利好的都在跌，在反映未来。而今年上半年又上去了，大家感觉到很奇怪，不管找贸易战的支撑还是找社融，其实很难有特别强的，只是在反映过去的利好，去年贸易战量怎么样，去年民营企业家座谈会，大家不用担心了。但是市场还没有那么难，延续到今年。

所以，从业绩到股价惊险的跳跃，是上涨、下跌的三个阶段，市场上分六个阶段，只有在上涨、下跌的三个阶段，市场是有效的。如果是资产管理理论，有市场有效论，应用在A股来讲，我个人认为是三分之一是有效，三分之一是无效的。无效、有效的区别是什么？有效是有利好有涨，有利好、利空就跌，今年上半年有利好、利空都在涨，也是无效的。我陈述一下我的观点，市场就是在这样的状态下，所以市场股价波动三分之二是由估值确定的。牛市第一阶段是今年上半年，但总有结束的一天，结束进入到牛市第二阶段，高质量发展的涨，低质量发展的跌，我们看看上市公司的业绩，这是截至到去年Q3，年报还没出来，如果年报更新的话，数字就不是10。再跟着Q1，大概是小一点，Q1猜的话应该是在6、7左右。同样的，跟M1相关，M1在Q1见底，所以上市公司的业绩在Q3、Q4有明显的见底，所以股价稍微有点点领先。所以，进场这样就进入到第二阶段。如果定位到今年这一轮上涨，他的历史地位是什么？这是熊市重点，不要谈论熊市，有点像2012年底、2013年初，包括2009年上半年的上涨，翻了一倍。有了之后，尤其是大盘，可能成为未来相对的一个高点。第二个特点就是一气呵成。但是2009年7月份3478之后，中小板涨了50%，涨完之后创业板翻了一倍，继续涨。所以，这一轮第一阶段牛市结束的时候，进入到牛市第二阶段，科创板生逢其时。

回到主题说一下估值，我们把股价拆成8个驱动因子，我今天主要讲右边的两个因素，就是个股与板块的估值。估值我就讲两个，从商业模式下讲一下个股的估值，这是一些模型，一个典型的企业我认为一个企业的商业模式本质上就是组织协调资源，苹果公司卖的是科研公司，富士康卖的是制造资源，卖的是资源是不一样的，研究富士康，不要研究它的产品，当然富士康也有渠道，但是是低毛利。

我讲商业模式，我从刚才说的每个企业都有生产、研发、采购，销售，简单分为两种商业模式，第一种是单链条，第二种是双链条。对于工程来讲，攻下是任何一个就算赢了，对于守城来讲需要双重。对于多链条商业模式是易守难攻，所以前两年炒蓝筹的时候，大家在关注买龙头就行。但是什么样的行业买龙头？就是多链条，有销售渠道2C。有很多是单链条，电厂、航空公司、钢铁、煤炭、养猪，养猪场也有，可能不太有研发，但是研发没有那么重要，采购、销售都是随行就市的买猪、买猪。我讲这个不是想讲我要买龙头还是其他的，我用到估值这边。

估值是什么呢？看到大家的股票，提两种股票，一种是像伊利、恒瑞，还有一类是开罗、神华强周期的，第二种股票是双链条，第一类股票是单链条。不说他们的股价涨幅，他们的利润特别稳定像伊利，但是像宝钢、开罗，他们的利润非常稳定。为什么反映出来这类股票，我管它叫多链条的商业模式股价波动大，单链条的股票股价波动是不大的。我用这个来解释，估值这个事情表面上体现出来的是，我们都是拿今天的业绩跟今天的股价来做比较，但是其实投资者有可能在反映过去，有可能在反映未来，有可能反映过去的利好，有可能反映未来的利空。所以，有可能估当下，可能早上的时候树的影子在西边，到下午的时候影子到东边了，是在摆动的。比如说我研究汽车的，比如说上汽、广汽，我们知道广汽明年有5款重磅新车上市，上汽都没有，其实广汽、上汽都是10，但是这样看广汽是15，同样的时间，2020，是一个具体的时间点。大家玩的俄罗斯方块，我们只会对屏幕上操作的，一个操作的，一个正在掉，一个是预备掉的，再远的操作不了，没有抓手。那么什么股票是有抓手呢？多链条的东西。所以，我刚才说的像这些医药公司，去年一直涨的很好，无非是在反映毛利是2020年，2017年可能在反映2020的业绩，所以他的估值一开始很高，后来很低。但是我后来说的单链条的宝钢这些公司，就一个链条，航空公司也是一个链条，它没有抓手，他说明年买20架飞机，你给我进行一个估值，目前是没有的，所以单链条的股价波动是靠业绩驱动的，没有一个抓手。刚才说的表现出来的一直在做不同的年份，但是备份是铆钉的是业务链条，有些股价可能是生产环节，有些在研发环节，有些在销售环节，一旦铆钉研发环节，去年医药行业，我研发8款新药，医药股估值就拔高了。这是股价波动的影响。

天弘基金投资总监 肖志刚：

各位上市公司自己在生产商品出来的时候要拿到市场上流通、交易，才能发行货币，产生收入。上市公司经营的时候，把业绩做出来了，每个季度公告给投资者，希望换来一个合理的市值。大家有时候会很纠结、很困惑，我们公司业绩这么好，怎么股价、市值低呢？有些公司利润一般，但是股价飞涨，投资者可能偷着乐。所以，如果今天谈业绩的话，不然在各位领导面前班门弄斧，我来预测业绩，你们心里头会笑话，说不靠谱的。所以我换一个思路，讲一下估值的事情，从业绩到股价，中间隔的是估值，这也是一个惊险的一跳。

往往投资者或者上市公司见面的时候，问的是下一步怎么走？大家都关心的是下一步怎么走。所以，有三个问题大家要关心的，不管对于个股还是大股东，大家就关心这三个问题，下一步是涨还是跌？如果回答是涨，就问现在能涨到3500还是5300？这是第二个问题，这是比较大的区别。第三个问题，今年能到，还是十年，这就是时点，今天能到的话，大家就可以买房子之类的。所以，我们关心的问题就是这三个问题。

刚才张院长一直在解释一个问题，就是主要矛盾与次要矛盾。我跟大家解释一下，就像我们在滴滴上看一个顺风车，这个车下一步去哪儿，一会儿去中关村，一会儿去丰台，一会儿去望京，我们就下意识的说猜下一个人是谁？猜下一个乘客是谁，是不可能完成的事情，因为北京2000多万，怎么可能谁上车呢？所以，张院长提醒大家说避免惯性思维，这个乘客下车，就要看下一个乘客上车。所以，2018年为什么下跌？第一因为贸易战，第二因为去杠杆等等讲一堆。2019年这些都刹车了主要矛盾肯定不是这两个。所以，有一个讨巧的办法，司机是最重要的，中关村下车之后，这辆车下一步往哪儿走？我特意写了一个顺风车，如果司机住在房山，就会一直到丰台这样走。

所以，我想讲的是这个时候出现的三种决策，第一种是陌生的乘客。陌生的乘客决定了什么？天气回暖了，大家说怎么这么暖和了，前天下雨了，今天天气放晴。这个回答解释的是这两天升温，升温是什么造成的？地球公转决定的。冬天过去了，春天来了，夏天快到了，这个过程当中气温是自然上升的，至于哪天升温，取决于哪天暖流来了，寒流走了。就像北京怎么又有雾霾了，很简单，没风。如果知道是冬天，自然雾霾就来了。所以，地球的公转解决的是方向的问题，下雨放晴，解决的是其他的问题。所以，这三种角色我建议只研究司机就可以了，其他两个都是次要矛盾，司机是主要矛盾。

所以呼应刚才高院长讲的这些，是政府做决策，跟投资做决策是一样的。做这样的决策做的研究，最大的挑战是只能抓住第一矛盾可以抓钱。比如说刚才讲的有总量矛盾，有结构矛盾，有需求矛盾，有供给矛盾。我们买上市公司看份额上升，但是总量下降，比如说智能手机、乘用车暴跌。你研究第三矛盾、第四矛盾，也可以是贡献，也可以发论文，这都是贡献，都是没有问题的。所以为什么社会各界对政府的决策，多数是批评，确确实实，最难的是这个，这个乘客是不变的，研究司机我讲一个比较讨巧的事情，如果不知道，我后面会讲研究司机。一个讨巧的是如果不知道司机是住在哪儿呢，一个讨巧的就是空车的时候，那个司机往哪里走，这个车就是往哪儿，如果说中关村下来了，如果住昌平的话，这个车往回走，如果住在大兴，放下乘客后，会往南走。我告诉大家每次节假日，就是空窗期，会给一个明确的信号，大家知道春节后第一天暴涨，一直到清明节，而且每周一，A股都上升。清明节回来是跌的，截止到今天，所有的周一是跌的。去年端午节是跌的，跌到国庆。再往前是一样的，大家知道2015年股灾从端午节回来第一天，跌到国庆，国庆之后涨涨到元旦，之后到春节暴跌，之后开始涨。这是一个比较讨巧的时机，所以现在一个短期的，大家想关心市场走势，就是五一，五一休4天，我们就五一节后看。

天弘基金投资总监 肖志刚：

各位领导，下午好！

非常高兴、非常荣幸有这个机会在这样的主旋律的场合，跟大家交流一下，我对投资的一些理解，给大家参考。

（摄影：宋春雨）

主持人：

感谢高总高屋建瓴、充满洞见的演讲。

中国经济在2019年可谓开局良好，A股市场今年以来更是表现不俗，尽管最近这几天A股市场出现了幅度比较大的调整，但我们对A股市场的未来毫无疑问是充满信心的。那么，在当前的宏观经济背景之下，A股市场后市将如何演绎？有哪些投资机会值得投资者重视？A股市场现阶段运行的本质和逻辑又是什么？

下面，有请天弘基金股票投资总监肖志刚为我们带来“从业绩到股价：惊险的一跳”的主题演讲。肖志刚先生基金从业11年，基金管理6年，主要管理天弘永定价值成长基金，累计收益135%。其中2016年收益率17.46%，偏股混合基金年度第一名。获得证券时报旗下中国基金报主办的2017年中国基金业英华奖。下面有请肖志刚先生！

中国社科院副院长、学部委员 高培勇：

我就讲这些，谢谢大家！

（摄影：宋春雨）

中国社科院副院长、学部委员 高培勇：

所以，告诉我们是一件事，我想用一句话来结束我今天的演讲，那就是切忌惯性思维，对于惯性思维的影响，就如同我们学英文一样，学到什么程度了？学到半夜说梦话的时候用的是英语说。我们对于宏观经济的走势，对于宏观政策的理解，潜伏于心、深入到血脉当中，是高速增长阶段所形成的那些理论、思想、方法，我刚才举的例子就是这样的。所以必须经常反复提醒自己，作为上市公司我们已经走入高质量发展阶段，当高质量发展阶段起码在中国宏观经济政策的时候要不断小心提醒自己，现在是高质量发展阶段，不是高速增长阶段，不能把通行适用于高速增长阶段理想、方法思想，不由自主应用到当前经济分析，并且为此制定上市公司的经营策略，而必须换一种策略，小心不断的提醒自己，高质量发展阶段的主要矛盾问题是结构问题、是供给侧问题，发展理念讲的是效率优先、质量第一。宏观经济政策主线是供给侧结构性改革。至于内容逆周期调整，需求管理线索上我们的安排，是为了实施供给侧结构性改革而创造条件，不得不采取的一种短期的，作为政策次主线的一种宏观政策。

中国社科院副院长、学部委员 高培勇：

我们至少说这三个方面的变化，应当进入我们的视野当中，纳入我们的脑海当中。即使对于经济高质量发展的这样的一个理解，表面上是有理论问题，实际上是现实问题。面对这样的一个重大的理论问题与现实问题，大家应该有所了解，比如说从去年7月份以来到年末中央经济工作会议结束，这六个月的时间当中，围绕着中美经贸摩擦所带来的经济下行压力，中国的经济学界发出的声音，并非是理智的。大家稍微上网浏览一下，围绕着财政赤字、货币供给、金融监管、减税降费、政府投资问题，你看到那些发出的声音不仅不一致，而且是方向相反的，意见不一致。那现在的问题在于哪呢？不同意见、不同论证的背后，所暴露出来的是思维方式的差异。因为大家是不同的学理，不同的方法论来分析经济形势的，提出经济政策安排的。如果发现是这样一个层面的问题，而不仅仅是个人政策主张的差异，那么就值得我们深思，这种深思实际上提醒我们，不能身子进入高质量发展阶段，脑子进入高速增长阶段，不能用高速增长的阶段思想、理念，来看待、分析、认识高质量发展阶段的问题。这是一个非常非常重要的事情。

好了，回到我们刚才开始时提出的问题，那么当前面临着诸多方面的矛盾问题，究竟哪个方面的矛盾？当前至少面临着两个取向的宏观经济线索，究竟哪个方面的宏观线索是主要的？我想说到这儿，大家可能清楚了，在高质量发展阶段，结构问题是主要矛盾，这儿有总量问题，我们不说它不是矛盾问题，也是一个重要的矛盾与问题，但是无论如何与结构问题相比的时候，要退居一点。供给侧问题是矛盾主要方面，我们不说需求侧的问题不是矛盾的一个方面，但是它一旦与供给侧问题相比的时候，必然是退居之后。

根据这样的认识，当前把握主要矛盾与政策主线的时候有这样的一句话，“不顾此时，但也不能平均实力”。当面临短期的外部冲击带来的经济下行压力的时候，我们不能一下子只顾应对短期的矛盾与问题，而忘了我们长期需要解决的矛盾问题。倒过来也必须讲，不能只顾长远，而不管当下。我只盯着长远的问题，为解决结构性问题而战，短期的外部冲击就不管不顾，也不行。就好像一个人既有心脏病，又有感冒发烧，你说心脏病是主要的，我只管心脏病，感冒发烧不管，这不行，两个方面必须兼顾。这是当前必须主要的，高质量发展也要注重高质量发展矛盾问题，也要兼顾总量过程当中的问题。你这样讲好像就是各分50%的精力面对，不是，不能平均实力，意思是什么呢？矛盾总有主次之分，政策线索也有主次之别。我们还得把更多的主力，更多的精力放在解决结构性问题上，放在推行供给侧结构性改革上。对这样的一种判断，大家注意一下，本月19号（4月19号）中央政治局研讨2019年经济形势的时候，关于当前的经济形势也有一段描述，我念给大家听，是这样讲的：“经济运行依然存在不少困难问题，这其中既有周期性因素，但更多的是结构性与体制性因素”。这是讲矛盾问题的，第一季度中国经济运行所暴露出来的问题矛盾很多，说矛盾问题依然很严峻，但是接下来说其中有周期性的问题，不错，有，但更多的是结构性的问题、体制性的问题。接下来讲政策的时候是这样讲的，“必须保持定力，增强卖力，适时适度实施逆周期调整”。保持定力，讲的是宏观政策的主基调，那就是供给侧结构性改革。而且谈到需求管理的时候专门谈到一句话，说要习惯于用供给侧结构性改革的办法，来稳定社会总需求。

中国社科院副院长、学部委员 高培勇：

我们再把视野放得更长一些，中美经贸摩擦引发的下行压力的时候，那就要问我们所要聚焦的重点方向是什么，重点做的是什么？我们不妨从2012年开始追溯，那一年是党的十八大召开之年，也是中国经济形势出现转变的一年。2013年大家还记得，提出中国经济的发展正处在三期叠加时期，经济增速换档期，经济结构增长的阵痛期，前期政策的消化期。2014年进一步概括为“经济发展新常态”，用经济发展新常态来刻画的时候，意思是我们眼下的经济形势不同于以往，这是“新常态”。2015年根据经济发展新常态，先是提出“新发展理念”，继而又提出要实现“供给侧结构性改革”。2016年，在供给侧结构性改革基础上提出“进一步深化供给侧结构性改革”，并且以农业供给侧结构性改革、房地产供给侧结构性改革作为新的项目，使得供给侧改革的范围进一步拓展。2017年党的十九大正式提出，我们进入“高质量发展”阶段，并且围绕着经济高质量发展阶段，做出了一系列的部署。

这段回顾到2018年的追溯，2012-2019年这段的追溯，实际上我们只想说一件事情，我们面对的或者身处的经济环境，已经不再是大家过去所熟悉的，已经发生了一系列的变化。因而我们的思维方式，也要跟着变化。我们今天聚焦高质量发展的时候，大家说高质量发展是什么？高质量发展是经济环境、经济形势没有问题，那么这种经济环境、经济形势带给我们的变化是什么？它不是一个标签，更不是一句口号，是有一系列实实在在的内容。

我想至少有三个方面的内容值得我们格外关注，即：

第一，高质量发展阶段我们所面对的经济运行当中的主要矛盾是结构问题，当我们说结构问题的时候，在强调的同时有排除的意义，排除了什么？总量。它是结构问题，不是总量问题。进一步讲矛盾的主要方向，在供给侧，当强调供给侧的时候，排除的不是在需求侧。当然总量与结构、需求与供给，同时都是有问题的，当应对一个问题、一个矛盾的时候可以全力应对，但是当有两个或者更多矛盾问题一并走来的时候，你需要做什么事情，先解决什么，后解决什么，哪个是主要，哪个是次要，这不是我们平时做经济工作、金融工作的基本功，这是一个非常非常大的变化，那与我们以往的思维方式是一种颠覆性的变化。我们过去在学校读书的时候，你都知道经济运行是有周期性波动，当我们说经济形势好与坏的时候，不好的时候，我们的判断标准是什么？你深入思考一下会发现，你往往是从总量线索、需求层面来考虑问题的。比如说对于上市公司而言，最近经济形势不好，经济形势不好你认为主要问题是什么，产品卖不出去，深入讲就是需求不足，产品卖不出去就是需求不足。需求不足，首先你是从需求角度来定义经济形势、观察经济形势，在深入的讲，需求哪方面的问题呢，是量的问题，你是从总量角度来定义经济形势、检讨经济问题，所以从总量的角度，从需求的角度，来分析判断经济的走势，甚至包括拿出解决问题的方案，都是我们刻入脑海当中，潜意识层次的思维方式。所以，这在高质量发展阶段是一个非常大的问题。

第二，发展理念。这是经济发展的指导思想，走到高质量发展阶段为什么要发展？他指导思想是什么呢？现在大家都知道了是叫创新、协调、绿色、开放、共享。当提出新发展理念的时候，我们要问自己，替代的是什么发展理念？讲“新”就有“旧”，旧的发展理念是什么？所以先把旧的发展理念拿出来，加以替代。我们说旧的发展理念是GDP的规模，GDP的增速，大家试想一下过去证券时报所在地深圳，深圳十四五规划放在过去讲一个先行指标，先行指标是什么？2021年GDP增速是多少，围绕GDP增速做文章，就业做多少，城镇怎么样，教育怎么样，人民的福利水平怎么样……都是围绕着GDP增速做文章，但是在新发展理念强调的是质量第一，效益优先。当强调质量第一、效益优先的时候，起码我们知道已经期待GDP的增速，成为第一个指标或者先行指标。所以，这样的变化追求更加公平、更有持续、更有效率，是与以往不一样的。

第三，宏观经济政策的主线。高质量发展阶段宏观经济主线索是供给侧结构性改革。2015年提出“供给侧结构性改革”，并且提出“三去一降一补”具体的操作的时候，我们那时候或者没有意识到，我们延续已久的需求管理的宏观经济政策的线索。而供给侧结构性改革与需求管理之间是什么关系呢？我们是这样概括的，供给侧结构性改革是对需求管理颠覆式调整，是对需求管理的方向性的变化，非同小可，因为它直接涉及脑海当中已经转化为潜意识关于宏观政策的思维，面对经济形势周期变化，传统思维是什么呢？我们站在需求侧；第二，我们紧盯的是需求总量；第三，我们想搞的是逆向调解，需求少了我就加需求，需求多了就减需求，我们追求的是短期的平衡。那么现在供给侧结构性改革方向改变，颠覆性调整意味着什么？从需求侧跳到供给侧，紧盯需求总量转化为紧盯供给结构。而且你主要是通过改变体制机制可能，而不是通过供给侧结构性改革改变，求得经济可持续。这些都是变化。

中国社科院副院长、学部委员 高培勇：

现在的问题是如何在这样错综复杂的形势下把握好经济形势的走向与宏观经济政策的主线？去年年末举行的中央经济工作会议有一句堪称经典的话，要从长期发展大势当中，深化规律性的认识。那我们看到的是2019年第一季度以来的经济运行与宏观经济政策的走势，那么我们要把2019年与整个中国经济的发展大势对接起来，在这个历史发展的进程当中来揣摩观察，就相对比较清晰。

去年中国的宏观经济走势是什么样的，宏观经济政策配置是怎么样的？我们不妨稍微回顾一下，去年1-4季度，每个季度中央政治局研讨经济形势所发表的公报的主题词，大家还记得，去年4月23号，中央政治局第一次研讨2018年的经济形势，有两个主题词，一个是关于经济形势发展是什么，是稳中向好。第二，关于经济工作的部署主题词是什么？对标。说的是与高质量发展要求对标，对得上抓紧推，对不上的抓紧改。换言之，在去年Q1的时候我们满怀信心朝着党的十九大确定的经济高质量发展方向前行，但是到了Q2，7月31日中央政治局研讨经济形势的时候主题词做了调整，经济的“稳中向好”转变成“稳中有变”，对于经济工作的部署强调的是稳定需求，而且随之突出了“六个稳”，到Q3研讨经济形势的时候，我讲的是10月30日，对经济形势依然用了“稳中有变”，但是后面加了一句话，“下行压力有所增大”。对于经济工作的部署，更加强调稳需求。12月21日研讨经济形势的时候措辞又了新的变化，对经济形势研判是“稳中有变，变中有优”，关于经济工作的部署强调了一句话，“当前有必要强化逆周期调解”。

把四个季度经济走势与政策配置联结在一起，就这一年的走势来看，我们发现了什么？我想用一句话来概括，由中美经贸摩擦所带来的新的经济下行压力，犹如半路上杀出个程咬金。我的意思是说，当用程咬金来描述新的经济压力，来描述中美贸易摩擦带来新的经济下行压力，实际上新的经济下行压力，只不过是我们在奔向经济高质量发展的路上，不得不放慢脚步或者腾出手来解决的一个矛盾和问题。那么这是观察2018年我们能够看到非常清楚的一点。

中国社科院副院长、学部委员 高培勇：

这句话说来容易，做到不容易。比如说对于上市公司而言，我们经常面对的一个重大的课题，就是对于经济形势的研判，经济形势究竟怎么样子，经济运行的态势会出现怎样的一种变化？是我们始终在关注，并且反复思考的一个话题。那么在形势不那么复杂的条件下，今年李克强总理所做的《政府工作报告》当中，用了这样的一个表述，我们面临着多年少有复杂、严峻形势，复杂到什么上，严峻到什么程度？在《政府工作报告》当中也有描述，一句话是这样讲的，新老矛盾交织，周期性与结构性矛盾相互交织。在另外一处是这样讲的，短期与长期、内部与外部、周期性与结构性矛盾相互交织。我们看到多年少有，并且看到相互交织的时候，我们立刻能够发现的一个机会，到这个时期，我们面临的矛盾与问题不是一个类型的，而且不是来自于一个方面一个系列，而是多种类型、多个方面、多个系列。当至少来自于两个方面的矛盾与问题一并向我们走来，并且产生交互作用的时候，我们必须回答，究竟当前经济运行当中的主要问题与矛盾是什么？如果抓不住主要矛盾，我发现的问题是一股脑的，一个框里面装着若干个矛盾与问题，你就难以有针对性的抓住突出矛盾加以解决。这是一个基本功，如果这个基本功过不去，掌握不了，难以把当前的经济形势说清楚。

接下来就是政策，为了应对经济运行当中的种种矛盾、种种问题，党中央进行了宏观经济政策层面的一系列的表述。那么如何读懂宏观经济政策布局，也是一个基本功。面对多方面的问题与矛盾，至少两个方面的矛盾与问题，所出台的政策就不会是单一的，也会是多重的。比如说一手要强化监管，另外一手要深化供给侧结构性改革。这可以说是当前宏观经济政策，你不能只说一个方面，而同时要说两个方面，我们的宏观经济政策是什么，一手是调解，加供给侧结构性改革。当两个宏观政策叠加到一起的时候，你会发现这两个取向是相反地，不是一回事。当两个取向的宏观经济政策一并走来，也要产生交互作用的时候，我们也有必要分析，究竟哪一个方面的政策取向是主要线索，哪一个方面的政策取向是次要线索，如果抓不住宏观经济线索的主线索，而被一锅煮，你就难以分清政策效应的主次，当然你就很难把握宏观调控的分享、宏观调整的力度与宏观调控怎么做。所以，今天对在座的各位企业家是应该应当慎重对待的一个问题。

中国社科院副院长、学部委员 高培勇：

尊敬的各位领导，女士们，先生们，大家下午好！

这是我第一次应邀参加以“高质量发展”命名，并且把上市公司与高质量发展对接在一起的论坛，我理解对于已经进入高质量发展阶段的更多上市公司而言，如何走好高质量发展的路，将会是一个极大的考验，也是一个机会。

主持人：

感谢李总的致辞。接下来我们进入高峰论坛环节，当前，世界经济与中国经济都在经历深刻嬗变，我们不仅要盯着美联储的加息动作，也要关注周期背后的力量，全球经济出现的新情况、新变化、新格局，给中国经济和资本市场也带来了新的挑战与机遇。如何在全球经济和中国经济新格局下实现高质量发展？每一个市场主体又该如何思考和更新经济发展思维，布局新的未来呢？

下面隆重有请中国社会科学院副院长、学部委员高培勇先生为我们带来“把握好经济高质量发展的主旋律”的主题演讲，有请！

深交所副总经理 李鸣钟：

我国经济正在迈向高质量发展阶段，这是党中央对新时代中国经济历史方位作出的重大判断。在这样一个发展阶段，上市公司作为国民经济的支柱力量，必将成为高质量发展最有力的践行者和引领者。前期证券时报历时九个月举办“上市公司高质量发展在行动”大型系列报道，立意高，格局大，落脚实，影响广。今天又举办上市公司高质量发展论坛，让我们在这场思想盛宴中，与思想互动，与智慧相遇，与智者相交。我想利用这个机会，和大家交流一下对投资者关系管理的认识和理解。近年来，随着我国资本市场市场化、法治化、国际化程度的不断提升，市场运行机制的不断完善，投资者关系管理对于上市公司的重要性日益凸显，投资者关系管理已成为上市公司战略的重要组成部分，成为衡量上市公司高质量发展的重要纬度。一批优秀的上市公司持续完善公司治理结构，强化投资者关系管理，提升公司可持续发展的软实力，不仅提升了公司自身价值，对于促进市场稳定运行健康发展也起到了积极作用。本届论坛将要颁出第十届中国上市公司投资者关系管理“天马奖”，在此，我也谨代表深交所对获奖上市公司表示热烈祝贺！

去年底召开的中央经济工作会议提出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。这是党中央对于资本市场功能和作用的全新定位，也对资本市场改革发展提出了新的更高要求。这样一个总体要求，涉及到资本市场的方方面面，加强投资者关系管理也是其中重要的一环。规范、透明，就是要求上市公司讲真话、说实话，没事不忽悠，有事不遮掩，给投资者提供一个真实透明的上市公司。开放，就是要求上市公司具有国际视野，强化境外投资者关系管理，重视境外投资者的合理诉求，适应资本市场双向开放的新环境，提升资本市场的国际吸引力和竞争力。有活力、有韧性是全新的提法，主要体现为投资者充分参与、交易相对活跃、定价公允合理，这就要求上市公司注重内功修炼，实实在在心无旁骛做实业，远离蹭热点、炒概念以及各种忽悠式行为，引导投资者逐步树立理性投资、价值投资、长期投资的投资理念；同时通过优秀的经营业绩、持续的现金分红，为投资者创造长期价值回报，不断提高幸福感、获得感，夯实资本市场稳定运行的内在基础。

深交所作为市场组织者和一线监管者，既是投资者关系管理的倡导者，也是投资者关系管理平台的建设者。在新时代高质量发展的背景下，深交所全面加强一线监管和市场服务，推动上市公司做好投资者关系管理，切实回报投资者，助力构建规范透明、和谐共荣的资本市场生态。

一是强化制度建设，规范引导上市公司投资者关系工作。在《上市公司规范运作指引》设立投资者关系管理专门章节，明确上市公司开展投资者关系管理应当体现“公平、公正、公开”的基本原则，明确建立内部管理机制、指定负责人、增加有效沟通渠道、妥善处理投资者纠纷投诉等规范性要求，引导上市公司“平等对待各类股东”，主动、客观、公平地介绍公司的实际状况。

二是搭建上市公司与投资者“线上线下”两个沟通桥梁。 “互动易”是深交所借助信息技术搭建的投资者与上市公司之间的在线沟通交流平台。在这个平台上，投资者与公司高管通过“问”与“答”，切实增进双方互信沟通；同时，公司通过平台披露机构调研、公司路演等信息，有效解决公平信息披露的问题。近年来，深交所持续提升互动易的服务体验，相继推出互动易手机APP和微信版服务，目前正在全面改版升级互动易，努力为投资者打造沟通公司、网络投票、财务分析的一站式服务平台。互动易推出8年多来，受到市场的广泛关注和欢迎，2018年度投资者点击量达12.6亿人次，上市公司累积回复投资者提问近260万条，回复率超过96%。

除了搭建线上沟通平台，深交所也积极开展线下活动，为投资者与上市公司“亲密接触”牵线搭桥。从2012年开始，我们持续开展了230期“走进上市公司”活动，先后组织1.3万余名中小投资者，实地调研全国51个城市的深市上市公司，增进了投资者与上市公司的相互了解和信任，同时发起“贴近你的股东”倡议，弘扬理性投资、价值投资、长期投资的理念。

三是积极引导境外投资者关系管理。近年来，随着A股相继被纳入MSCI、富时罗素等相关指数，以及“深港通” 的开通，境外投资者参与深市股票的程度也逐步提高。截至4月25日，今年以来，深股通净买入476.26亿元。境外投资者以机构投资者为主，不仅仅关注上市公司的盈利能力和财务指标，同时也关注上市公司ESG（环境、社会责任和公司治理）等方面的情况，对上市公司的信息披露的针对性和有效性提出了更多需求。

为此，深交所一方面推出深股通标的公司中英文要览，上线互动易英文版和英文即时翻译功能，方便境外投资者了解深市公司并与其沟通交流。另一方面，“请进来”和“走出去”相结合，推进上市公司境外投资者关系管理常态化。开展9期“境外投资者走进上市公司”活动，带领境外投资者到深市公司走访调研。在香港、伦敦等地组织深市公司集中与境外机构投资者举行见面会，通过彭博、路透等国际媒体平台举行“深港通”网络联合路演，有针对性地向境外投资者推广深市企业。

四是强化培训，提升投资者关系管理规范性和专业性。针对深市上市公司民营企业占比高、股权集中度高的特点，在上市公司实际控制人、董秘、独立董事等各类培训中，专门嵌入投资者关系管理课程，累计培训高管超过一万人次。针对深股通标的上市公司和A股纳入MSCI等主题，举办专项投资者关系管理培训，帮助上市公司更好了解境外投资者特点及其对投资者关系的诉求等。

各位来宾，保护投资者合法权益，是监管部门的天职，但投资者关系管理的首要责任主体是上市公司。投资者关系管理要以规范为前提，以沟通为核心，以互信为目标。日常监管中，我们也发现部分上市公司对投资者关系管理重视不够、把握不够到位。比如，一些公司仅仅把投资者关系管理当作监管要求，制度体系缺失，人员配备不足，主动性不够；有的公司曲解投资者关系管理的含义，通过信息披露公告或互动易答复主动蹭热点、迎合炒作，或者选择性披露甚至虚假披露；一些公司风险防范意识不足，危机应对能力薄弱。下一步，深交所将采取系列措施，引导上市公司在高质量发展背景下，扎实做好投资者关系管理工作。

一是强化制度建设与监管关注，提升投资者关系管理的规范性。持续关注投资者关系管理过程中发生的新情况、新问题，以及投资者尤其是境外投资者的合理诉求，及时制定或修订投资者关系管理相关规范性要求，进一步建立健全投资者保护制度。针对主动蹭热点的行为，加强信息披露监管和交易监控的联动，通过刨根问底式的监管问询，督促上市公司如实披露，为投资者还原真实面目；对于存在误导性陈述、夸大性宣传或利用信息披露操纵股价的典型案件，从严打击，依法依规予以处分。

二是加强培训引导，增强上市公司投资者关系管理的积极性和主动性。通过组织投资者关系培训及交流会，引导公司开展“投资者开放日”活动，主动向投资者传递公司声音，增加境外投资者英文信息供给，树立公司良好市场形象。大力支持行业协会、主流媒体等市场主体开展的投资者关系管理评选活动，加大对优秀公司的宣传和最佳实践经验的推广。

三是强化投资者教育，促进投资者关系良性互动。我国投资者结构以散户为主，需引导投资者关注公司真实价值而非短期价格，才能将沟通互信进行到底。为此，我们将持续开展走进上市公司活动，举办投教大讲堂，发布投资者入市手册、财务知识投教文章等，持续提升投资者理性投资、价值投资、长期投资的意识和能力。

各位来宾，女士们，先生们，投资者关系管理是一项行在当下，利在长远的工作，新时代高质量发展的大背景，为投资者关系管理带来了新的机遇和挑战。期待在大家的共同努力下，我国上市公司投资者关系管理也迈入高质量发展的新阶段!

最后，预祝本次论坛圆满成功！谢谢大家！

深交所副总经理 李鸣钟：

尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们：大家下午好！

感谢证券时报社的邀请，非常高兴参加首届中国上市公司高质量发展论坛。在此，我谨代表深交所对论坛的顺利召开表示热烈的祝贺！

（摄影：宋春雨）

主持人：

感谢董国群先生的致辞，下面有请深圳证券交易所副总经理李鸣钟先生致辞。有请！

上交所副总经理 董国群：

经过多年的发展，沪市已经成为我国优质蓝筹股市场，聚集一大批关系国计民生的龙头企业、科技创新企业，总体来看这些年沪市公司的质量是不错的：一是结构不断优化，发展转化动力不断加强。目前有上市公司1467家，其中民企数量已超过国企。特别是2016年以来新上市的近400家公司，软件、计算机等新兴产业占比40%以上。二是经营业绩持续保持增长，发挥了经济发展压舱石的作用。2018年底，中央经济工作会议指出，要打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量。证监会也强调，资本市场的晴雨表功能主要通过上市公司提高，提高上市公司是重中之重，长期以来上交所高度重视上市公司质量。

我们理解交易所支持上市公司发展，主要是以信息披露为核心，充分体现上市公司价值信息与核心因素，通过投资人选择引导市场资源向主力突出的优质公司倾斜，培育以提升上市公司质量为目标的市场优胜劣汰机制。

各位来宾，女士们，先生们，实现上市公司高质量发展，离不开市场各方面的重视与支持，我们希望市场各方能够更加关注上市公司的真实价值，共同塑造有效的市场约束机制，推动上市公司关注主业，改善经营，上交所也将按照证监会的部署，加强市场基础制度建设，提高监管效率，继续与市场一起同心协力，脚踏实地，共同提升上市公司质量。我们相信在大家的共同努力下，上市公司的质量可以越来越好。

最后，预祝本次论坛圆满成功。谢谢大家！

上交所副总经理 董国群：

尊敬的各位来宾，女士们，先生们，很高兴参加中国上市公司高质量发展论坛。

证券时报举办的这次论坛，是“新格局、新路径、新愿景”为主题，探讨上市公司高质量发展的路径，非常契合当前市场发展的实际需要，具有十分必要的现实意义。

（摄影：宋春雨）

主持人：

感谢郭总的致辞。下面有请上海证券交易所副总经理董国群先生致辞。有请！

主持人：

论坛现场（摄影：宋春雨）

中证中小投资者服务中心董事长 郭文英：

一是敬畏法制是提升上市公司质量前提。没有高质量的上市公司，就没有稳定可靠可持续发展的，投资者合法权益得到充分的保护的资本市场。《公司法》确定了上市公司的治理结构，公司也制定了公司章程、内部管理制度。这些规则制度一经生效，应该对所有的公司，都有约束力。任何人在规则、制度的面前，都不应该拥有“超级权限”。上市公司作为优秀企业的代表，更应该依法依规运营，对规则、制度充满敬畏之心。但是事实上还是有不少的上市公司，以及控制股东、实际控制人，想要为了自己的利益，想突破制度规则对自己的限制。所以，大家经常看到屡禁不止的违规担保、关联方占用资金等等。

二是价值创造是提升上市公司质量，回报投资人的中心。投资中心在两年多的实践当中，逐渐形成了以下的共识，也就是我们发现对投资者最好的保护，就是上市公司的发展、高质量发展，让投资者能够充分分享上市公司成长的红利，与上市公司共同成长。今天参与证券时报组织的上市公司高质量发展在行动的100家表现卓越的上市公司，我们感觉不是聚焦价值创造与回报投资者的典范。经过这么多年市场规则的锤炼，这些公司已经在各自行业确立自身优势，回报投资者方面走在前面。但是一些公司不能聚焦主业，热衷于配合市场炒作，还有一些公司不深耕主业，持续搞跨界并购，造成巨额减值，财务状况不断恶化，中小股东的持股权益不断稀释。如果不能及时回到价值的核心上来，还要核心价值提高公司的高质量发展，那么这样的公司，我们感觉迟早会被资本市场所淘汰。

三是强化投资者保护是双赢之路。只有实现公司价值的提升与投资者财富的增长之间的良性循环，才能有稳定与优质的投资者基础，才能给公司带来长期的繁荣。为此，上市公司应努力强化投资者保护，探索公司与投资者的双赢之路：

1.中小投资者是资本市场的重要力量，值得上市公司重视与善待。截至今年3月底，我国资本市场投资者数量已经突破1.5亿，自然人投资者占到了99.46%。根据2018年8月31日的统计结果，自然人投资者持有A股流通市值接近境内专业机构的投资数量的2倍，自然人投资者当中99.2%的持股市值是在300万以下。其中持股市值50-300万的自然人成交金额最大。由此可见广大中小投资人目前仍然是我国资本市场的重要力量，值得我们上市公司与控股股东对其敬畏与善待。

2.探索双赢之路，优化投资者管理方式。一是加强资源披露，上市公司要实现高质量发展，应该对自己的股东讲一些，除强制性信息披露之外，还要及时针对环境、政策的变化，与行业整体活动等，给公司造成的影响进行及时的充分的资源信息披露，给缺乏现金来源，且没有研究能力的广大中小投资者补齐信心短板，缩小与机构投资者之间的信息差距。二是平等对待所有的投资者。上市公司在接待机构投资人来公司座谈调查的时候，应当充分应用网络技术，将调研过程全程同步向网络直播，即使做不到直播，也要将调研的音视频资料，第一时间上传公司网站，便于投资者知道所有的调研信息。三是充分回答投资人问讯，公司应尽量做到有问必答，如果不能及时给予回复，也要尽量做到精准回复。

投服中心作为所有A股上市公司的最小股东，作为证监会专门成立的投资者保护公益机构，愿意通过专业化的服务，架起上市公司与广大中小投资者之间的桥梁，推动上市公司高质量发展与投资者保护工作再上新台阶。谢谢大家！

中证中小投资者服务中心董事长 郭文英：

尊敬的各位领导，各位朋友，女士们，先生们：

很高兴参加2019年首届中国上市公司高质量发展论坛。这次我谨代表投资者服务中心对论坛的举办表示热烈的祝贺！借此机会，就上市公司高质量发展与加强投资者保护谈自己的几点想法，与大家交流。

（摄影：宋春雨）

主持人：

在新的时代，我们到底如何来定义内容主业，如何来发挥原创的力量？相信证券时报重大的采访行动，也许会给我们带来诸多的启发与思考。而它重要的衍生品之一，也就是今天的这样一场论坛。

看了这部纪录片，相信大家都有所感触，证券时报在短短9个月的时间里走访了100家中国优秀上市公司，每周2到3家上市公司的报道频率，每家上市公司都是两个整版的报道篇幅，并且最后还把这些报道重新打磨修改，编辑成“高质量变革丛书”，实在不容易！让我们对所有参与“中国上市公司高质量发展在行动”系列报道的人员，表示由衷的敬意！

接下来让我们请出中证中小投资者服务中心董事长郭文英先生致辞。掌声有请！

主持人：

感谢叶蓁蓁先生给我们带来的精彩分享。

当我一边听叶总演讲的时候，我作为一个老的传媒人，一直在思考这样的一个问题，那就是机构、媒体在当下到底能够做什么，来真切的影响与改变这个时代？我想也许对于证券时报来讲，去年重点推出的上市公司高质量发展在行动，大型系列报道，恐怕也正是秉持着这样的目标在探索进行。

朋友们，接下来让我们通过一个短片，对这样的大型系列报道做一个再次回顾。请看大屏幕。

（播放宣传片）

人民网党委书记、董事长、总裁 叶蓁蓁：

第二个关键词是战略，基于战术的理解，以及我们学习贯彻总书记讲话精神，人民网调整了未来三年发展战略，提出“1、2、3、4、5”的战略。今天主要跟各位汇报一下我们重新定义的内容主业的四个层次，第一层是内容原创，这是我们实现中央交给我们的政治使命的必然，我们要着力打造观点评论、深度调查、权威解读、政策内参等四类内容原创内容。为什么是这四类呢？因为我们认为这四类内容业务是人工智能在可预见的未来无法取代，它是各种不断迭代的社交平台，碎片化的信息无法取代的，所以我们将在这四类内容上构建长期的核心竞争力。第二类业务是内容运营业务，就是帮助政府机构、大型企事业单位、学术机构帮助你们打造官方网站、各种社交矩阵账户，帮助大家做内容运营，我们输出专业服务，帮助我们的合作伙伴，把自己的互联网平台上的内容打造好，把用户之间的互动关系构建好，从而创造出新的流量，帮你们带来自己平台的流量，并且有可能转化为你们的销量。这就是内容运营业务，我们目标是在这个领域里投入一千人左右做业务。第三层是内容风控业务，就是帮助互联网公司做好内容的风险把控，做好内容的审核把关，那么这是一个我们比喻为“保安公司”的业务，宣传部、网信办这样的部门，相当于保安局，我们做的保安的业务，帮助中国移动、咪咕、阿里云，帮助他们把内容把关好，避免他们因为内容出问题，而遭受企业发展的重大风险。这块业务是现在爆发式增长的，去年根据我们的年报，大家注意到的话，这块业务增长26%。第四块是内容聚合分发平台，等到成熟的时候会跟各位做更加详细的汇报。

所以，内容产业正在出现新的社会分工，而人民网根据新的社会分工重新定义我们的内容主业，我们不再追求一定是在我们自己的平台上释放我们的影响力，而是除了做好自己人民网与移动端平台之外，我们把自己的影响力迁移到带运营的各种平台，迁移到带审核的各种平台上去。

我们所理解的自主可控的平台，包括了我们自己的人民网移动端，除此之外我们还把内容带运营平台、第三方内容风控平台与聚合分发平台视为新型的互联网平台，我们有充分施展空间的新的业务领域，是一片蓝海。

所以在新的业务初步探索，去年业绩实现了比较好的增长，利润去年增长了139%，因此今年股价有了比较好的表现。

第三个关键词，再好的战略也需要有执行力。人民网是1997年正式上线，2012年上市，明天是我们上市的7周年。作为一个已经在互联网领域算是比较老的企业，事实上我们也出现了内部体系运转的官僚化，决策执行的钝化，团队的钝化，我们正在进行全面的机构改革与机制创新，改革的基本思路是扩大利润中心，压缩成本中心，把更多的部门、岗位定义为利润中心进行新的考核方式。第二部分就是创新机制，我们通过把部门岗位分为中后台与前台的方式，做实做强中后台，放开激活前台，对我们下一步内容的爆发式扩张做好准备。那么同时我们在整个人民网内部，制造内部竞争。举个例子，我们原来有一个网络电视部，一个设计部，大家找它干活比较难，于是这次把两个部门合成一个，平行的一拆为三，变成全媒体制作一部、二部、三部，三个部门能力是平行的，内部要抢单，如果抢不到，最后就没饭吃。同理，我们把媒体资源部一拆为八，在内部进行竞争。通过这样的方式，我们试图激活整个团队。最后对人才成长设计了三条成长，除了副主编、主编、副主任、主任、总编等，我们还设立了专家通道，我们的目标是让每一个掌握着管理权的主任、副主任眼红，眼红到想辞去这个岗位，担任一个专家。第三个是创业通道，孵化到一定程度整个团队从人民网辞职，拿出现金跟人民网同股同权，进一步孵化初步成熟的项目，推向资本市场，我们已经有一个科技公司团队持股20%，已经进行了这样的尝试。所以我们希望通过内部机构改革、机制创新、人才成长通道的创新，来激活我们的团队活力，加强我们的执行力，有效实施前面所提出来1、2、3、4、5的战略，来顺应时代发展的大潮流。

希望得到各位专家、各位嘉宾的指导，谢谢大家！

人民网党委书记、董事长、总裁 叶蓁蓁：

今天我们同样会看到行业的边界在发生巨大的变化，通常大家习惯于用跨界来描述今天所发生的变化。但是跨界这个词有所局限性，当你用跨界的时候你内心承认有一个界在那里，所以要跨界。但是我们看到从农业文明、工业文明、信息文明，人类的行业边界，从来没有固定不变的行业。所以，今天在我所处的媒体行业，大家用一个词叫一切皆媒体，大家面前的矿泉水打上一个二维码就是媒体的入口，就是互联网的入口。在这种情况下很多同行感觉到比较悲观，一切皆媒体，媒体人没饭吃了。但是人民网的同事认为，一切皆媒体的时代，可能恰恰是媒体最好的时代，因为媒体有机会融入一切。有一部电影叫做《超体》，不知道大家看过没有，最后的女主人公因为她的能力已经达到极限，所以她与世界宇宙万事万物融为一体。所以，在一切皆媒体的时代，媒体可能成为超体。

在这样的环境下，我们还看到互联网正在对我们的各行各业进行再中心化，很多专家说互联网是“去中心化”，这个词我认为有问题。因为我们看到被去掉的那些中心，虽然去掉了，但是新的中心正在围绕着高喊着去中心化的公司，在形成新的公司，Twitter、Facebook、腾讯、阿里、头条，哪一个不是新的中心？所以互联网正在对各行各业进行再中心化。这样的过程当中，我们会发现各个行业的平台同样会多样化。

习近平总书记带着中央政治局进行学习，正式提出来我们进入了全媒体时代，总书记说媒体要向四个方向突破，媒体融合要发展全层媒体，全人媒体、全息媒体、全效媒体。全层媒体，信息传播突破了时空，白加黑，5+2。全息媒体，就是信息传播突破物理边界，我们今天身边的万事万物都在被媒体化，被信息化，被数据化，你用一部手机就可以获得。就像我没有用任何的演讲稿，一个PPT，我们就可以完成今天的交流。所以，全息媒体意味着我们身边会出现越来越多的媒体入口，特别是当5G时代来临，万物互联，意味着到处都是互联网的入口，到处都是媒体。全员媒体是信息传播突破主体，而是人人皆媒体，如果你的媒体朋友圈够多，5000个就是一个杂志，现在小的杂志发行量可能就是一千多份，但是微信上可以拥有5000个好友，所以每个在座的同事，在微信上就有自己的媒体，这就是全员媒体。全效媒体，过去的媒体是售卖新闻信息的专卖店，今天每一个平台继承了信息、购物、娱乐等一体。

4月15号人民网与东航合作，有一架飞机是“人民网号”，这不是第一次，过去也刷过，过去就是一个品牌传播，但是今天变成了全层媒体与全息媒体，在飞机上可以看十九大报告总书记的现场直播，乘客在坐飞机当中，在万里高空不会错过信息。飞机上人民网的Logo，用我们的AR照上去，就可以看到最新的新闻视频。所以飞机也被我们变成了媒体，这就是一个小探索，怎么样建设全层媒体、全息媒体。

人民网党委书记、董事长、总裁 叶蓁蓁：

我们认为核心竞争要素正在发生关键的变化，所以带来发展的趋势之变、中心之变。如果我们把时间拨回1000年，那时候的一线城市是哪里？是长安、是洛阳。在农业文明时代，中心城市往往依托肥沃的土地，1000年后的中心城市不会想到今天的一线城市会是叫上海、深圳的地方。同样如果我们把时间拨回50年前，上海也不会想到未来会出现深圳这样的一个城市，在创新创业方面会遥遥领先于它。如果我们把时间拨回到200年前，世界的中心城市是伦敦，工业文明的时代中心城市围绕着矿石、城市以及巨大的市场所展开，那时候的伦敦不会想到今天世界的中心会是纽约。同样50年前的纽约不会想到有一个硅谷的小地方居然会取代它成为世界创新的中心。同样的故事也在中国上演，如果倒回5年前，我们不会相信当我接到一个邀请函来自贵阳，让我参加大数据博览会，我内心是一阵冷笑，但是今天我错了。三年前一个城市中卫，接到亚马逊云在中国落地。所以，当我接到一个城市南昌邀请函，要开一个世界VR大会，我再也不敢轻视他们。这就是变化。

随着人民的眼界，每一个时代的核心竞争要素在变化。正如习近平总书记所说，在农业文明时代国家间的竞争主要围绕土地资源展开，工业时代是围绕着以石油为代表的能源矿产展开，信息文明时代，国家间的竞争主要围绕数据展开。也就是说新的核心要素在重新定义区域发展，世界中心城市乃至于每一个行业。

人民网党委书记、董事长、总裁 叶蓁蓁：

人民网党委书记、董事长、总裁叶蓁蓁（摄影：宋春雨）

尊敬的高院长，何理事长，非常感谢证券时报的邀请，让我有机会对于高质量发展的一些思考与初步的探索，我今天汇报的题目是误解融合，守正创新，人民网重新定义内容主业。第一部分是如何分析今天的大势。第二部分是关于战略，如何制定调整战略。第三部分是关于执行力。

主持人：

感谢何总的致辞。这里我要向大家说明一下，我们的主题演讲嘉宾人民网党委书记、董事长、总裁叶蓁蓁先生，因为临时有重要会议必须参加，所以我们把叶总的演讲环节提前了。

大家都知道，今年A股市场的强势反弹中，人民网是一只大牛股，人民网在全媒体融合发展的时代背景下，做了多方面的创新，引起业界高度关注。下面有请人民网党委书记、董事长、总裁叶蓁蓁先生做主题分享，他演讲的题目是“无界融合、守正创新——人民网探索内容主业重新定义”，时间为20分钟，掌声有请叶总！

证券时报社社长兼总编辑 何伟：

借此宝贵的机会，我也插播一下广告，简单介绍一下证券时报。证券时报是诞生于改革开放，经历了26年的风风雨雨，是人民日报旗下影响力最大的财经类媒体，证券时报已经有一张简单的平面报纸，发展成为其传统媒体、新媒体的平台，投资公司等多个功能、多品种，全媒体、集群式的财经传媒集团。证券时报旗下有期货日报、国际金融报、中国基金报、新财富杂志等传统平面媒体，还培育出了券商中国、证券时报网、E公司等新媒体矩阵，还有网上最大的路演平台全景网。我们认为高质量发展需要高质量的传播，做公司当然要做受人尊敬的公司，做媒体，同样要做受人尊敬的媒体。做公司要有底线，要有情怀，这是高质量发展题中之义，也是做媒体应该追求的目标。

作为资本市场主流媒体的证券时报，将一如既往，恪守主流媒体的职责使命，挖掘高质量公司的价值，传播价值投资、理性投资，为建设一个健康、理性、成熟的资本市场传播高质量的信息，营造高质量的舆论环境。需要指出的是，今年中共中央政治局举行了首次集体学习，就在我们人民日报新媒体大厦。习近平总书记主持了学习会，并就全媒体时代与媒体融合发展发表了重要讲话，我们今天把我们的发展论坛放在人民日报，一个主要的目的就是为了积极响应与贯彻落实习近平总书记关于媒体融合发展的重要指示。在这次学习会上，人民网董事长叶蓁蓁，为政治局同志做了讲解，今天我们也非常荣幸的请到他，为我们做嘉宾演讲。

在今天论坛上的上市公司代表与买方分析师，就是中国高质量发展的代表，也是中国资本市场信心的源泉，让我们对获奖的上市公司与买方分析师表示祝贺！再次感谢各位百忙当中参加我们的论坛，预祝我们的论坛取得圆满的成功。谢谢！

证券时报社社长兼总编辑 何伟：

证券时报社社长兼总编辑 何伟（摄影：宋春雨）

证券时报作为人民日报旗下的财经媒体，去年初编辑部策划了一个采访活动，就是刚才看到我们的短片，我们用了近一年的时间，由我们报社的老总分头带队，走进了100家高质量发展的公司，这些公司应该说是各个细分行业当中市值较大，盈利能力较强，成长性突出，现金分红多，科技竞争力强的100家上市公司。当然，由于数量的限制，还有更多的公司没有进来。

高质量发展呼唤高质量的价值传播，上市公司高质量发展报道组从去年的4月9日开始，中国平安推出了首篇报道，证券时报发挥了全媒体的报道优势，通过报纸、微信、微博、APP等全媒体手段连续报道了这些公司优秀的业绩，我们用手中的笔，用我们的镜头与上市公司的总经理面对面交流，我们也深入到上市公司的工厂、车间，把镜头对准了他们的产品与制造产品的劳动者们，为投资人带来了最一线、最全面的上市公司投资价值信息。这些公司代表了中国企业的品质与良知，本组系列报道不唱高调，但求立意高，不说空话，用数据说话，平安集团、青岛海尔、吉利汽车、同仁堂、国泰君安等等我们认为高质量发展公司，都在这次报道当中进行了全方位的呈现。这次报道据初步统计，在平台播出之后，仅移动媒体就获得了5000万人次的点击，全网点击量超过了亿人次，高质量发展没有重点，证券时报上市公司高质量发展报道没有经验，为了总结经验，我们将前100家上市公司报道集成册，集成出版了《高质量发展变革丛书》，今天已经摆在了各位来宾的案头，我们将把我们的劳动成果与各位分享，同时举行丛书首发式。我们还想在此基础上整理中国上市公司高质量发展白皮书，随后也将正式发布，请各位领导与专家批评指正。

证券时报社社长兼总编辑 何伟：

尊敬的各位领导、朋友们、女士们、先生们：大家下午好！

4月的北京，天朗气清，今天是一个特殊的日子，国际看好中国，资本看好中国，今天上午第二届一带一路国际合作论坛，在北京举行，趁此良机，证券时报主办的2019年首届中国上市公司高质量发展论坛也如期举行。所以，我谨代表主办向各位领导、各位来宾，表示热烈的欢迎，欢迎大家来到了北京，欢迎大家来到了人民日报，，欢迎大家参加我们这次传播价值，推动价值发展，高质量发展的论坛。这次论坛的关键词是高质量，高质量最终要靠企业来实现，靠企业家来落地。这场变革不仅发生在我们的制造企业，也发生我们的服务业，发生在媒体，我们正处在一个信息化的时代，对媒体的高质量发展同样提出了要求。

主持人：

今天，“上市公司高质量发展在行动”大型采访活动中报道的100家龙头上市公司高管、权威经济学家、资深卖方分析师以及投资界资深人士齐聚一堂，我们期待各位嘉宾和听众能够在这样一场价值投资盛会中，碰撞出思想的火花。因为时间有限，不需要一一起身致意。

请允许我首先介绍本次论坛的演讲和圆桌嘉宾，他们是：

中国社会科学院副院长、学部委员 高培勇

人民网党委书记、董事长、总裁  叶蓁蓁

天弘基金股票投资总监 肖志刚

丰岭资本董事长  金 斌

东北证券副总裁兼研究所所长 董 晨

金信诺董事长  黄昌华

恒华科技董事长 江春华

瀚蓝环境副董事长、总经理 金 铎女士；

本次论坛还有幸邀请到了证券监管体系和相关部门的领导，他们是：

中证中小投资者服务中心董事长 郭文英

中国证券业协会副会长  孟宥慈

深交所副总经理 李鸣钟

上交所副总经理 董国群

上交所公司监管一部总监经理 张小义

上交所投教中心副总经理 刘蔚

深交所投交中心总监 徐良平

中证中小投资者服务中心办公室总监 杜理达先生

同时，我们还很荣幸邀请到了本次会议东道主单位人民网董秘李奇，欢迎你们！

最后，我还要向大家介绍一下主办方证券时报社出席今天论坛的领导，他们是：

证券时报社社长兼总编辑 何伟先生

证券时报社副总编辑 王冰洋先生

证券时报社副总编辑 成孝海先生

证券时报社社长助理 朱丽女士

热烈的掌声，欢迎各位的光临。首先让我们有请证券时报社社长兼总编辑何伟先生为本次活动致辞。有请！

主持人：

党的十九大报告作出了“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”的重大判断。作为服务于资本市场的主流媒体，2018年，证券时报在人民日报社的正确领导下，结合自身定位和优势，隆重推出“上市公司高质量发展在行动”大型系列报道，旨在弘扬改革开放精神，推动中国经济转型升级，汇聚资本市场正能量，探寻和宣传中国优秀上市公司高质量发展的成功经验。该系列报道获得了极大的社会关注度，取得了良好的传播效果，荣膺证监会“中国资本市场新闻报道优秀作品奖（2018）”一等奖和人民日报2018年度社属报刊好作品一等奖。

（注：“上市公司高质量发展在行动”大型系列报道专题链接）

主持人：

尊敬的各位领导、各位嘉宾，大家下午好！这里是“2019首届中国上市公司高质量发展论坛”的现场。

首先请允许我代表东道主，代表本次论坛的指导单位人民日报，代表主办方证券时报，对大家的到来表示热烈的欢迎和由衷的感谢！欢迎各位！谢谢大家，我们都知道证券时报是人民日报当中非常重要的一员。去年证券时报隆重推开了上市公司高质量发展报道，一共采访了100家中国优秀的上市公司，探寻与宣传他们在高质量发展方面所取得的成绩。

主持人：

会场外展板（摄影：宋春雨）

主持人：

会场已准备就绪（摄影：宋春雨）

主持人：

专题回顾：中国上市公司高质量发展在行动大型系列报道