证券时报记者 李丹 周媛

1月25日，证券时报时报会客厅对话半夏投资创始人李蓓。李蓓拥有10年基金管理行业工作经验，曾于交银施罗德基金担任专户投资经理，上海泓湖投资担任投资总监及基金经理。

李蓓认为，美国可能是股债双熊，债券会更危险，尤其信用债。对今年A股市场也不乐观，主要有三个负面因素：企业盈利有压力；仓位比较高，有下降空间；外资的流出。

证券时报记者：当下中国处于什么周期？全球处于什么周期？会通过哪些指标和数据来判断？

李蓓：主要关注两个数据，一个是利率和流动性，一个是有效的产能利用率。这两个指标一个决定了流动性，一个决定了企业盈利和商品价格。产能利用率和商品价格是正相关，和企业盈利也是正相关。基于这个框架，中国从2021年四季度开始就已经进入了衰退周期。但是这个衰退周期会有一定的波动，今年一季度可能会有一个小反弹。对于美国，我倾向于认为已经进入滞胀期。滞胀期首先体现在经济增速开始放缓，企业盈利增速也开始放缓。可能到2021年三季度为止，是美国企业盈利增长和经济恢复最快的一段时间，同时通胀也是过去三四十年最高水平。

证券时报记者：我们更多的会去跟随海外市场波动还是走出一条独立的轨迹？

李蓓：过去10来年，中美周期有一定的错位，而且中国的周期走在前面。之前对于经济或者市场并没有特别大的影响，因为中国比较独立，那时中国的资本项目没有开放，中国走自己的周期就好了。现在不一样，经过过去三五年外资的集中流入，无论股票市场还是债券市场，外资占比都比较高，所以我们不能完全脱离海外市场的周期。

证券时报记者：2022年，怎么看全球市场的机会？

李蓓：我倾向于认为美国可能是股债双熊，而且债券更危险，尤其信用债。很多人说美国股票高估，实际上用股票和债券相比，债券更高估。国内这边，中国国债是躺赢的，中国国债和利差还是在一个很舒服的水平，尤其是中短端，依然有压缩的空间。A股今年并不乐观，主要有三个负面因素：企业盈利有压力；仓位比较高，有下降空间；美联储加息，外资的流出。

证券时报记者：如何看大宗商品？

李蓓：大宗商品可能是一个前高后低的格局。2021年大宗商品牛市主要的驱动力表现在：一个是供应端，比如煤炭在去年10月份之前都是负增长的；还有一些领域是因为能耗双控等政策，在去年下半年的供应受到了比较大的干扰。但是进入2022年，很多领域会恢复，比如煤炭首先实现产量的正增长。今年绝大部分工业品的供应都是上升的。另一个是需求端，也不是很乐观。全年来看，我并不看好大宗商品的价格。

证券时报记者：有什么领域是有风险的？有什么领域值得关注？

李蓓：中国一直是“重农轻商”，我们需要思考什么是当代的“农”，什么是当代的“商”。制造业，尤其是高科技含量的制造业就是当代的“农”，它是经济的根基；而互联网金融可能就是当代的“商”。

证券时报记者：如何看待新能源现阶段的机会？

李蓓：2021年，新能源汽车是相关领域里最好的一个板块，光伏、风电要差一些。其实这就是阶段性景气度的问题。以光伏为例，它的供应增速更高，很多环节它的供应增速高于需求增速，所以去年它的盈利能力是压缩的。当一个行业的壁垒不那么高以后，竞争格局很大程度上决定了盈利能力，我们不能光看量的增长。我觉得光伏在去年的故事可能会落到今年的新能源汽车上。（本系列完）