铜：在供需紧平衡背景下，它不是由成本曲线定价，而主要是由宏观预期推动。目前市场比较担忧铜矿新增供给释放，但考虑拉美、非洲地区疫苗进展较落后、罢工、社区事件、废铜进口有限等，中金认为实际供给增速或低于预期，不会对铜价有太大影响。而且我们观察历史数据发现，铜价与供需平衡其实并不具有很强的相关性。此外，继续看好需求侧的修复，传统需求主要关注海外经济复苏，新兴需求主要是中长周期内新能源车放量对铜的拉动，预计2025年可达到122万吨，2020-2025年CAGR为37.1%。整体而言，我们预计上半年在供需偏紧、通胀预期升温的背景下铜价有望继续上行。

铝：国内电解铝新增产能也在逐渐释放，但供给增速较高不代表铝价低，核心在于需求的强度，同时也不代表电解铝利润空间会低，考虑到氧化铝新增供给规模和节奏，预计氧化铝价格或仍然承压，电解铝利润空间有望上升。上半年，中金认为铝价或有一定回调风险，预计维持15000元/吨左右震荡，吨铝利润维持高位。中长期来看，2021年需求增长国内或仍有支撑，核心看海外出口的恢复。

锂：2020年三季度以来，海内外新能源车市场回暖势头较为强劲。在新能源车终端需求加速放量的过程中，中下游企业会由于排产旺盛，扩产预期积极，而开始主动加大上游原材料的补库存行为。随着海内外新能源车产销数据不断走高，景气度自下而上向整个新能源车产业链传导，叠加“长鞭效应”，同时考虑资源端锂矿供给有边际收紧趋势，中金认为中上游企业有望获利。价格方面，我们预计有望突破8万元/吨。

钴：短期来看非洲疫情并非影响钴价核心因素，后续钴价的核心驱动主要在于需求端修复的韧性，其中主要是锂电中下游补库需求的拉动。考虑今年海外经济有望复苏，传统工业需求有望回暖，MB钴价或将上行，预计今年钴价上行确定性较大，有望突破40万元/吨。