中国基金报记者 姚波

港股再现V型反弹。6月2日，恒生指数在触及18000点附近年内新低后大涨4%，创下今年3月以来的最大涨幅。

是哪些因素促成此次V型上攻？机构普遍认为，港股破净后到达估值底部为上攻提供了基础，而基本面潜在改善信号和市场对于新一轮政策刺激的预期也形成共振，进一步推动港股走强。

机构预计，海外市场影响港股的因子将会逐渐减弱，美元及债息冲高后逐渐下行，港股流动性压力得以缓解。

恒指第四次破净

过去10年，恒生指数有4次较长时间的连续破净。2016年1月至7月初，恒指PB跌至最低0.87倍，恒指首次破净；第二次是2020年3月至9月，新冠疫情暴发影响全球市场流动性，恒指PB跌至最低0.84倍；第三次是2022年3月到10月末，美联储启动近40年来最激进加息后，恒指PB达历史新低0.72倍；当下也就是从2023年2月末至今，港股估值下降，主要受美联储进一步加息的预期、欧美银行业风波以及债务上限等因素扰动。同时，市场对国内经济复苏的预期悲观，叠加港股权重股大股东减持及外资流出等因素，恒指PB跌至最低0.88倍。

港股流动性主要受到国际资金的影响，恒指破净基本与美联储的加息动作重叠。但各个破净周期又呈现不同的特点。

高盛指出，近期中资股表现疲弱，反映了多方面的担忧：中国经济面临人口老龄化等挑战，外部地缘政治环境仍存困扰，资金面受到汇率和利率的冲击。

较低的估值水平为反弹提供了空间。股指反弹后，恒指PB从最低0.88倍反弹至0.91倍，指数成交额从年内新低迅速放大至超1700亿港元，显示破净后许多资金认为估值值得买入。

从技术数据来看，截至5月30日，香港市场卖空金额占比已达到19%的极值，在此位置上较容易出现空头回补，也助推了港股的反弹。恒生指数多项技术指标呈现极度超卖状态，存在明显的技术性反弹要求。

基本面改善预期

港股大涨的背后，是一些基本面因素出现了改善的迹象。

6月1日公布的财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.9，高于市场普遍预期的49.5。从趋势来看，PMI较4月份回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间，传递出积极乐观的信号。而5月31日公布的官方制造业采购经理人指数为48.8，低于预期的49.5，与官方非制造业采购经理人指数54.5形成对比。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭认为，表现相左的中国制造业采购经理人指数月度数据，反映出中国经济增长复苏的不均衡。“这其实是在意料之中。因为几乎每个主要经济体疫情后的复苏之路都或多或少表现出了此种不均衡。考虑到财新PMI是唯一一个涵盖中小企业的PMI，被认为是更能全面衡量私营部门信心的指标。从数据可以看到，中国经济的复苏之路仍在正轨，且当月官方服务业采购经理人指数仍保持在53.8的高位。

同时，香港4月本土零售总销货价值同比上涨15%，至此已连升5个月，从侧面反映出中国消费的复苏方向。

花旗发表报告指出，香港消费超预期，今年头4个月零售销售同比增长21.7%，反映内地旅客重临、本地社交活动复苏以及超低比较基数的效应。该行预计，受惠于五一长假，5月份的零售销售数据将持续改善。

根据花旗的预测，香港今年GDP的增幅为4.5%，零售同比将提高20%至25%，主要来自消费和旅游的贡献；电子产品、耐用消费品及奢侈品零售购买力仍然疲弱，但大众消费品正在复苏轨道上。

期待刺激政策落地

当下，市场期待政府出台更多刺激措施。有报道称内地会放宽针对房地产业的相关政策，一些汽车领域的消费刺激政策也正在落地。

全国很多地方持续出台地产放松政策。近日，青岛出台地产新政，新建商品房出售条件由网签满5年变更为3年，取证只需满2年。首付比例上，限购区域首付比例不变，首套最低30%、二套最低40%，非限购区域首付比例首套最低调整为20%、二套最低调整为30%。其它政策还包括二手房带押过户、推行棚改房票政策和尝试国有企业或者平台公司收购存量房源作为保租房。

新能源车的税收减免优化也提上日程。6月2日，国务院总理主持召开国务院常务会议，会上指出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市场预期、优化消费环境，更大程度释放新能源汽车消费潜力。

6月2日恒生指数权重股中地产及汽车经销商表现强劲，龙湖集团、碧桂园服务、中升控股均上涨超过10%，李宁等一些消费股也出现大涨。

中泰国际策略分析师颜招骏表示，尽管近期的经济数据表明内地复苏动力放缓，但估值已反映了经济弱复苏的事实。服务业受到“五一”假期效应带动表现出较强韧性，加上暑假旺季即将来临，预计服务业会继续支撑经济增长。不过，中国10年期债息在2.7%处企稳，没有再下试低位，反映债市投资者对经济前景没有继续明显看空。

赵耀庭认为近期有机会出现一次降准，房地产和汽车也可能得到补贴，以进一步提振消费者信心。不过，随着经济增长螺旋式复苏，政策制定者应会谨慎行事，避免采取大规模的刺激措施。

海外因素持续演化

从影响港股的外部环境来看，海外流动性仍是主导港股估值的主要因素之一，而市场对于美联储持续加息的预期有所松动。

此轮加息周期是否结束仍未有定论，外部因素短期或仍有波动。6月2日出炉的5月非农就业人数大超预期，数据支撑下，消费者支出具有韧性、并可能加剧通胀的观点，可能导致美联储进行更多的加息，或者在更长时间内维持高利率水平。不过，加息周期末期的扰动仍然属于强弩之末，非农就业数据并没有影响市场，数据出炉后，美股意外狂飙，中概股集体大涨。

6月1日，美联储公布了年内第四份全国经济形势调查报告，显示最近几周美国经济出现降温迹象，就业和通胀态势略有放缓，叠加多名官员鸽派发声暗示6月份暂停加息，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价较前值有所调升，一定程度上缓解了资金流出的压力。

中泰国际认为，海外市场影响港股的因子将会逐渐减弱，预计美元及债息在二季度冲高后会逐渐下行，纾缓港股的流动性压力。此外，预计内地经济下半年会持续复苏，人民币贬值压力不会太大。如果美联储不再加息，那么港元应已摆脱了弱方兑换保证。港元全方位转强还要等真正降息之时。只要人民币不再单边贬值，都对港股有利。