纯碱期货价格自3月3日触顶后开始下跌，3月3日至5月11日，SA2305合约下跌764元/吨至2222元/吨，跌幅25.59%；SA2309合约下跌653元/吨至1921元/吨，跌幅25.37%。玻璃期货价格在4月21日触顶回落，连续多个交易日出现下跌。4月20日至5月11日，FG2309合约自1850元/吨下跌至1691元/吨，累计跌幅8.60%。

需求转弱，玻璃和纯碱联袂下跌

中信建投期货能源首席分析师李彦杰告诉期货日报记者，近期纯碱期货和现货价格同步下跌，主要是受产能投放预期影响。远兴能源的天然碱项目一期500万吨产能或于6月开始分批投产，纯碱面临较大的产能过剩压力。因未来供应较为宽松，3月开始国内玻璃企业减缓纯碱采购，纯碱产销率持续走低，上游库存出现明显累积，上游为去库主动降价，但下游采购积极性仍然较低，库存持续累积，现货市场陷入明显的负反馈状态。数据显示，3月2日至5月11日，国内纯碱生产企业库存自25万吨升至53万吨，增幅109.07%。除上下游博弈导致纯碱累库外，近期部分玻璃企业增加纯碱进口、轻碱需求弱势和宏观环境偏空等因素对价格的影响也较为明显。

光大期货玻璃纯碱分析师张凌璐介绍说，纯碱基本面在边际转弱的过程中。首先，行业生产水平和产量长期维持历史同期最高水平运行。截至4月28日，纯碱行业开工率94.36%，周度产量63.05万吨，二者不仅处于历史同期最高水平，还处于今年年度高点。值得庆幸的是，5月初以来不少企业都进行检修，这让长期高位的供应压力得以缓解，截至5月11日，纯碱行业开工率降至91%。其次，纯碱企业库存不断累积。4月以来，纯碱企业便进入累库通道，且累库幅度超市场预期。截至5月11日，纯碱企业库存上升至52.56万吨，周度降幅为0.44%，月度增幅61.97%。最后，中下游囤货需求缺失。一方面，4月底至5月初，下游行业均等待碱厂月度新价格出炉，减少采购。另一方面，远兴一期项目点火在即，下游企业降低当下采购数量，以便后期采购成本更低的天然碱货源。无论哪种因素，都导致下游采购力度减弱，也进一步导致企业库存累积，从而给纯碱期现市场施压。

“近期玻璃远月价格走跌，主要是受供应增加预期和宏观环境拖累。因玻璃现货价格上涨，玻璃生产利润大幅上涨，行业平均的现货生产利润升至473元/吨，前期冷修的产线陆续恢复生产。最新的浮法玻璃在产日熔量为16.308万吨/天，较2月末增加约7000吨/天，较4月初增加约4000吨/天。在当前高利润的背景下，玻璃日熔量仍有上升预期。5月以来南方地区降雨增加，需求季节性走弱，叠加4月中下游补库力度较大，近期中下游囤货需求减少，产销率明显下滑。供增需减影响下，短期玻璃累库预期增强，对期货价格利空较为明显。”李彦杰说。

截至4月底，浮法玻璃行业日熔量16.188万吨，已连续2个月持续提升，当前行业日熔量处于五年来的中等水平。5月份浮法玻璃预计新点火产线日熔量3800吨/天，复产日熔量总计2850吨/天，二者合计增量达到6650吨/天，玻璃供应端增量压力偏大。

张凌璐认为，需求端的转变主要体现在产销和库存变化。玻璃库存自3月初开始逐步去化，目前绝对水平降至三年来的最低水平，结束了近一年多的高库存时代。而玻璃企业产销自3月初以后便维持在100%以上，个别地区个别时段产销超过200%。库存的持续去化和产销的持续高位给现货价格持续上涨提供了充足动力。而五一假期之后，玻璃市场却出现了累库、产销大幅回落现象，这也是玻璃贸易价格和盘面下跌的主要原因。

供需差不及预期

记者在采访中获悉，玻璃市场的矛盾点仍是在于地产需求的释放程度。部分人士对今年保交楼所带来的的竣工面积持乐观态度，另有部分人士表示当前玻璃涨价和库存转移在终端地产环节仍存阻碍，且保交楼落实程度仍有待进一步观察，不宜过分乐观。

“一方面，当前地产企业资金困境仍未彻底解决，对于保交楼和竣工或只能体现在优质民企和央企、国企层面。除此之外，当前居民买房意愿薄弱，房企销售增速缓慢也将限制地其资金回笼速度，进一步限制保交楼程度。另一方面，当前玻璃涨价、去库在深加工往地产端传导仍存在一定阻碍，因此无法长期持续。”张凌璐说。

“后市玻璃市场的矛盾点主要在于玻璃供应恢复速度和需求改善情况，投资者应重点关注前期冷修产线复产情况、房地产竣工面积增速和玻璃深加工订单情况。纯碱市场的矛盾点主要在于新产能投放进度和纯碱企业夏季检修安排。”李彦杰说。

张凌璐认为，纯碱的矛盾在于远兴产能的落地时间和季节性检修之间的时间差、需求端浮法玻璃和光伏玻璃产能提升与纯碱产能提升之间的数量博弈。因此，纯碱后期走势仍存较大的不确定性，盘面当前处于向上存在产能投放压力、向下存在成本支撑的矛盾局面。

记者发现，前期多玻璃、空纯碱的套利策略让部门投资者收益颇丰。当前投资者的策略是否有变？对此，张凌璐认为，一方面，资金获利离场、兑现利润导致盘面走势变化。另一方面，市场对玻璃需求端出现了较大分歧。另外，北方贸易商在前期低价时期囤货已经获得高额利润，近期积极售卖、兑现利润，这也成为玻璃厂家产销走弱、玻璃贸易价格及期货盘面下行的原因之一。

李彦杰也认为，前期多玻璃和空纯碱的投资者收获颇丰，主要是纯碱基本面由好趋弱，玻璃基本面由弱趋好，边际变化带来价格的剧烈波动。近期纯碱基本面走弱，价格偏弱运行，但玻璃基本面并未继续改善，短期面临一定的累库压力，价格出现回落。

后市仍需关注供需及板块关联度

据悉，当前玻璃供应回升、需求季节性走弱，基本面边际趋空。供应端，受高利润影响，近期玻璃供应低位回升，对价格支撑减弱。4月以来玻璃点火3条产线，冷修1条产线，最新的在产日熔量同比下降约5%。需求端，由于南方地区进入梅雨季，工地施工受到影响，玻璃需求季节性走弱。因去年的低基数，当前玻璃需求仍然好于去年同期水平。

另外，近期玻璃现货价格稳中小涨，表现强于期货，主要是受玻璃企业库存大幅下降支撑。3月以来，国内玻璃企业库存普遍下降30%—40%，部分地区库存已低于5年均值，玻璃企业心态较好，挺价意愿较强。

“从大方向上来看，今年玻璃市场在保交楼和地产竣工面积提升的带动下，行业已经进入全面盈利时代，后期库存进一步去化、价格上涨仍是主要趋势。但是，在看到曙光的同时需要注意的是，行业利润修复必将带来产线大面积复产和点火，供应增速和需求增速能否长久匹配，才是决定玻璃后市高度的主要因素。而从更长的周期来看，过往两年国内地产商拿地和新开工数据不佳，预示着未来2—3年玻璃需求的断档，因此对待长期需求的释放程度，需要持谨慎态度，不宜过分乐观。”张凌璐说。

对于玻璃的后市，李彦杰认为，短期玻璃期价或偏弱整理，现货补跌概率较大，中期玻璃盘面仍有反弹空间。短期玻璃面临累库压力，且宏观利空影响明显，暂时难有强势表现。中期价格走势取决于终端地产竣工面积增速和供应恢复速度，需求端改善预期仍在，潜在供应增量有限。整体来看，玻璃库存或先升后降，价格调整后仍有反弹空间。

据悉，当前纯碱的供需结构变化不大，供需基本平衡。1—4月国内纯碱呈现出供需双旺的特征，纯碱行业整体开工率均值高于90%，轻碱需求整体持稳，重碱需求持续上升。浮法玻璃日熔量低位回升，光伏玻璃日熔量持续增加，最新的浮法玻璃和光伏玻璃日熔量之和达到24.959万吨/天，为历史最高水平。近期纯碱价格弱势，更多是上下游博弈、进口增加和宏观环境拖累所致。

对于纯碱的后市，张凌璐认为，今年的主要逻辑在于产能的大量投放，其中既有远兴一期500万吨的产能，也有金山化工200万吨的新增产能，再加上安徽红四方、重庆湘渝、连云港德邦等企业的延迟投放产能，今年全年投产乐观情况下增量达到800万吨，占目前行业总产能（含长停）的比例高达24%，届时纯碱行业总产能有望突破4000万吨，且未来三年仍将保持增长趋势。无论远兴产能何时点火投产，纯碱供需由紧平衡到过剩的转移已成定局，区别无非是时间上的差异。但纯碱的走势存在较大的不确定性，尤其在2309合约上。一方面，远兴项目投产延迟已成定局。另一方面，5月之后纯碱行业将逐步进入检修周期，为期近3个月时间。此价段纯碱新增产能和季节性检修将进入博弈阶段，二者增量和减量的幅度将决定纯碱供给走向。需求端整体较稳，浮法玻璃和光伏玻璃在产产能提升仍是主要趋势，对纯碱的消耗量也在持续走高。由于市场缺乏囤货需求，故下游采购以刚需为主。因此，纯碱后市不仅供给端存在博弈，需求端的增速和供给端的变化、下游各个板块如重碱需求和轻碱需求之间强弱关系也存在博弈。

“短期纯碱价格仍未出现企稳，负反馈状态尚未结束，后市持谨慎偏空态度。近期纯碱现货价格加速下跌，期货远月已跌至成本线附近，现货加速下跌后期货或暂时企稳。中期纯碱价格易跌难涨，主要是产能过剩压力较大，纯碱供需结构将转入显著的供过于求。”李彦杰说。