回看4月大宗商品走势，最引人关注的应该是纯碱玻璃走势“冰火两重天”。据悉，玻璃期货2309合约自3月17日低点至4月25日高点区间涨幅达21.24%；纯碱期货2309合约则自3月28日高点至4月28日低点区间跌幅达15.26%。一个超预期上涨，一个超预期下跌，两个品种在4月均上演了“超预期”行情。步入5月，玻璃和纯碱品种将有更多的“故事”可讲，两个品种“超预期”行情又将如何演绎？

玻璃纯碱走势分化明显 上演“超预期”行情

采访中期货日报记者了解到，4月的玻璃纯碱走势明显分化，玻璃围绕着“需求”，纯碱围绕着“现货”。

“玻璃从3月开始，产销表现出持续且高景气度的特点。在供应同比减少的情形下，库存脱离前期高位，沙河和湖北两玻璃主产地的库存接近同期低位；各区域的现货价格也随之上调，玻璃期货表现强势。”南华期货玻璃分析师李嘉豪表示，相较而言，进入4月后的纯碱走势偏弱，主要原因是在投产压力下持货意愿下降。

据他介绍，近几周，碱厂库存均处于累库趋势，订单天数下降明显，因此在BACK结构下，碱厂现货价格松动。下游基本刚需补库，浮法端虽表现较好但是补库的积极性依旧不高，轻碱则一直不温不火。除此之外，进口到港和出口回落对价格也存在一定的利空，纯碱偏弱运行。

谈及玻璃纯碱4月走势，方正中期期货分析师魏朝明也表示，两个品种走出“超预期” 行情。在他看来，4月玻璃市场从悲观氛围中快速向乐观切换，是商品市场的极具戏剧性的变化之一。

“3月末湖北玻璃生产企业库存创历史同期新低，成为玻璃现货价格上涨的起点，价格涨势从华中地区传导到华东、华南、华北地区，并于4月份进一步带动全国玻璃市场价格强势上行。房地产市场持续回暖，一季度竣工超预期以及最高法明确优先保护购房者权益显著提振年内房地产竣工量，改变了市场对玻璃需求的预期。除此之外，有迹象显示，累积了3年的家装需求正在释放，年内玻璃需求将一定程度上呈现出共振效应。”魏朝明表示。

纯碱与玻璃相比走势相对没那么有戏剧性，但同样显著超预期。“远期供需矛盾逆转预期下现货价格弱势下行，期货主力合约供需逻辑与宏观预期共振，走出流畅的下跌及深度贴水行情，纯碱期货盘面贴水重碱价格幅度能达到700元/吨左右显著是超出部分参与者认知。”魏朝明称。

“考虑供给增加的现实压力，以及短期持续高供给导致的累库，9月纯碱合约持续转弱，盘面价格叠创新低。同时，连续下挫之后，现货基差较大，多空的分歧也明显增加。”申万期货能化高级分析师陆甲明表示。

5月“故事主线”清晰，前期逻辑或有一定调整

受访人士普遍认为，5月的玻璃纯碱在前期的逻辑上存在一定的调整。进入5月后，市场将继续聚焦玻璃的需求是否能够延续强势。

对此，魏朝明也认为，5月的玻璃市场，无论是现货还期货想要更进一步走出趋势性上涨行情，终端需求良好是必要条件之一。

“近期玻璃期货主力合约跟随现货价格上行，但涨幅显著小于现货，且近几日有调整迹象。期货市场的表现较为谨慎，显示出期货市场对当前旺盛的现货需求的持续性仍有疑虑。”魏朝明表示，尽管二、三季度旺季竣工及家装订单需求有利于玻璃价格和利润高位运行，但短期需考虑梅雨季节对玻璃需求的阶段性影响。原燃料成本价格趋势性下移，玻璃需求强度下降后或有显著回落，这些因素都体现在玻璃主力合约的定价中，目前主力合约贴水现货200元/吨左右。

5月，从玻璃的角度而言，市场聚焦现货供需消化之后的期货价格修复过程。“考虑到5月仍然是玻璃消费的相对旺季，库存有望进一步消化，玻璃将从之前的供需偏宽格局逐步修复至供需平衡。基本面角度的估值也将随着而变，这点也是5月玻璃基本面主要焦点。”陆甲明称。

5月纯碱的故事主线相对清晰，远兴能源5月6日点火是市场的关注点且已经被充分定价，后续市场将持续关注后续生产节点及达产时间。

“纯碱方面，市场供给增加已经成为了市场的焦点，并且也成为了博弈的重点。”陆甲明表示，目前来看，远兴能源的新装置或在6月逐步形成产量，并且在事实上成为现货市场的一个新的生力军。同时，目前上游装置相对的高的开工率，必然带来短期产量的增加，这两块因素是5月空头的主要砝码。多头方面的支持来源于光伏玻璃新增需求、浮法玻璃的原料备货需求、以及纯碱出口。“目前来说，多空的博弈才刚刚开始。”他称。

在悲观预期主导商品市场的同时，乐观者认为玻璃需求是真实的，生产企业库存去化是可持续的，预期博弈的格局在5月有望延续。

5月预期博弈或加剧

就5月而言，玻璃和纯碱，无论期货和现货市场都不缺少故事，预期与预期的博弈，预期与现实的博弈仍将主导玻璃纯碱5月走势。

“就玻璃市场而言，经历了3—4月的爆发式需求表现后，下游的原片库存基本备至中性偏高位，同时后续存在梅雨季运输和仓储上的问题，在订单没有明显起色的情况下，产销存在回落的预期。同时，结合产线点火的计划，5月日熔存在4000吨左右的上升预期。”李嘉豪表示，目前各区域的库存基本脱离高位，湖北沙河同比偏低，玻璃厂存在挺价或者继续涨价的条件和意愿。

在他看来，即使产销回落，短期内现货也存在向上或者维稳的条件。“在需求预期不出现彻底转势的情形下，5月玻璃存在由于产销回落和产线点火的回调可能，但是在现货支撑下，下方空间有限。”李嘉豪说。

5月的纯碱依旧是现货何时能企稳的博弈。“进入五月，往年碱厂存在季节性检修的特点，但是目前存在检修计划的碱厂寥寥无几，在高利润、深back的结构下，碱厂是否会延后或者缩短检修是市场较为关心的话题。”李嘉豪表示，目前来看，检修大多没有明确计划，库存处于累库趋势，现货价格依旧处于探底阶段，向下的驱动依旧存在。

“从供需趋势看，二三季度纯碱是供需同增市场畅旺的。轻碱需求恢复情况、浮法玻璃生产线产能回升、光伏玻璃投产进度及夏季检修排产预期也将逐步获得市场关注。5月份纯碱期货主力合约能否在悲观预期中见底企稳，值得期待。”魏朝明称。

“对于纯碱而言，开工情况持续处于同期高水平反应了市场的实际热度，不过，4月下旬开始实际库存有一定增加。短期虽然没有新装置的扰动，但也表明5月的供需情况仍有看点。”陆甲明认为，从策略角度而言，投资者需要时时关注新装置的投产进度，并且在这个基础上关注一些短期供给的变化，比如进口，装置检修等因素。在他看来，目前2309月合约短期趋势仍处于回调过程，基本面的新变化到盘面的传导或仍需时间观察。

在受访者看来，结合两个品种各自的走势特点，整体的驱动依旧是多玻璃空纯碱。但是5月的变数在于玻璃产销回落和日熔的上升预期，纯碱检修是否增量的预期。

“玻璃生产企业利润已经到了部分投资者所认为的高位，但是否见顶仍见仁见智。”魏朝明表示，5月玻璃纯碱的预期博弈或加剧，投资者在顺势参与同时做好风险管理非常必要。