过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时间的

A股在此时点上具有投资价值吗？产业资本用自己的方式给出了答案。

近期，沙特阿美以溢价近90%的方式入股荣盛石化。3月28日，荣盛石化公告，荣盛石化的控股股东荣盛控股于2023年3月27日与AOC（沙特阿美的全资子公司）签署《股份买卖协议》，转让方拟将其所持有的公司10.12亿股股份（占荣盛石化总股本的10%加一股股份）转让给受让方AOC，转让价格为24.3元/股。而在协议签署前一交易日，荣盛石化报收于12.91元/股，产业资本AOC给荣盛石化的溢价程度接近90%。

沙特阿美的高溢价入股，让荣盛石化的投资价值为市场所关注，但少为人关注的是，荣盛石化在2022年一直大笔回购自家股份，在2022年和2023年一季度，荣盛石化两度回购自家股份，回购金额高达40亿元人民币。

上证指数在2022年3月一度跌到2646点，市场情绪达到冰点，以荣盛石化为代表的产业资本悄然开启了抄底之路。不完全统计数据显示，自2022年1月1日至2023年3月31日，846家上市公司对自家股份进行了回购，回购金额高达908亿元。除上市公司回购股份之外，多家上市公司的大股东和高管还同时在二级市场进行股票增持。

产业资本是指上市公司、上市公司大股东、上市公司高管和上市公司的上下游企业，他们最了解产业情况，比二级市场投资者更能做出领先判断，产业资本的增持更多是从生意的角度而不是从博弈的角度进行投资，他们是典型的逆向投资者和能力圈投资者，历史上曾多次表现出了极强的战略眼光。

产业资本增持潮很大程度上说明二级市场正在给优秀公司以愚蠢的定价。巴菲特在2022年致股东的信中阐述道，“股票在大多数时间以愚蠢的价格进行交易，不是太低就是太高，我们投资于公开交易股票的一个优势就是我们偶尔能很容易地以便宜的价格买入企业，而在一级市场上对企业进行控股式的投资几乎从不以便宜的价格出售。”

2022年以来产业资本对A股的增持力度也已经接近2018年时的水平，2018年的A股也曾跌入冰点，上证指数一度探至2440点，但产业资本在该位置大举抄底，上市公司在那一阶段的回购金额就高达1231亿元。

上市公司回购潮涌

石油石化行业是2022年以来产业资本增持的重点行业之一，行业累计回购金额接近100亿元。

统计数据显示，自2022年1月1日至2023年3月31日，荣盛石化共回购了约2.83亿股，约占总股份的2.9%，累计回购金额高达39.78亿元；中国石化回购了4.42亿股，占总股份的0.37%，累计回购金额为19亿元；恒力石化回购了4499万股，占总股份的0.64%，累计回购金额为10亿元，恒力石化的实际控制人、控股股东及一致行动人还计划自2022年10月20日起12个月内增持该公司股份，合计增持规模不低于人民币7.5亿元，不超过人民币15亿元，目前已经增持了1.5亿元；恒逸石化回购了9亿元，占公司总股本的3.34%。

工程机械行业的累计回购金额为66亿元。

统计数据显示，自2022年1月1日至2023年3月31日，中联重科回购了4.2亿股，占到总股本的4.9%，累计回购金额为26.4亿元；自2022年1月1日至2023年3月31日，徐工机械回购了1.18亿股，占到总股本的1%，累计回购金额为8.5亿元，徐工机械2023年2月17日预案的回购计划是在未来12个月内回购6亿元～10亿元的股份，回购仍在持续中。与此同时，徐工机械的大股东徐工集团还计划自2023年3月29日起的六个月内增持不低于5亿元不超过10亿元的股份。

家电行业累计回购金额为57亿元。

统计数据显示，自2022年1月1日至2023年3月31日，美的集团回购了5369万股，回购金额为27亿元；海尔智家回购了5976万股，占到总股份的0.63%，回购金额为15亿元；苏泊尔回购了487万股，回购金额为2.4亿元。

基础化工行业也是上市公司回购的重点行业，累计回购金额为55亿元。

统计数据显示，自2022年1月1日至2023年3月31日，浙江龙盛的回购金额为9.9亿元，梅花生物的回购金额为9.6亿元。

产业资本看重的是生意而非博弈

如果从博弈的角度看，上市公司900亿元的回购相对于总市值高达85万亿元的A股来说，可谓杯水车薪。但以上市公司为主的产业资本看重的是生意而非博弈，也就是在当前的位置上，产业资本认为上市公司的估值已经具有足够的吸引力，未来仅凭生意本身就可以带来足够的回报。这就如投资者买入了一套房产，房租相对于房价具有足够吸引力，投资者买入了一块农场，农场的产出相对于农场的买价足够具有吸引力，而买入了一家上市公司（一部分），上市公司本身的收益对投资者出价来说具有足够吸引力。

产业资本是典型的逆势投资者，他们以自己对产业的理解为护身法宝，成为熊市中的重要托底者。2018年的A股也曾跌入冰点，上证指数一度探至2440点，产业资本在此位置大举抄底，上市公司的回购金额高达1231亿元。在2018年1月1日至2019年3月31日期间，美的集团回购了73亿元，中国建筑回购了37亿元，陕西煤业回购了25亿元，恒力石化回购了10亿元。2019年A股也触底回升，多家底部回购的上市公司涨幅可观。

产业资本都是能力圈投资者，他们要么买自己的公司，要么买自己的同行，或者买自己上下游的公司。如海螺水泥在2021年末以定增的方式入股西部建设，还在2021年10月份举牌亚泰集团，海螺水泥还曾投资过冀东水泥、福建水泥、华新水泥等等，基本都买在行业和股价的相对底部区域，表现出专业的战略眼光。

长江电力则持续增持自己的同行国投电力和川投能源。长江电力在国投电力2016年年报中首次现身前十大流通股名单，此后只增不减，至今持股比例高达13.93%；长江电力在川投能源的2017年一季报中首次现身，最高持股比例在2021年三季报中达到14.04%，至今持股比例仍有10.9%。

产业资本作为企业经营的直接参与者，对自己熟知的生意更具有估价能力，因此他们在投资中往往比机构和个人投资者具有更大的成功概率，2022年以来的产业资本增持潮何去何从值得投资者关注。

责编：战术恒

校对：王锦程