2016年，证监会表示，允许符合条件的外商独资和合资企业申请登记成为私募证券基金管理机构，拉开了外资私募备案登记序幕。这一年，由山南投资和美国Teza Capital（下称太则资本）共同出资成立杭州阳泽投资管理有限公司（下称阳泽投资）。2017年，阳泽投资在境内取得私募牌照。

近日，期货日报记者采访了太则资本中国区业务负责人、阳泽投资总经理毛明。毛明，于2014年加入太则资本，负责全球投资组合构建与优化。在太则资本中国区的业务中，他主要负责高中低频策略研发、投资组合构建、风险管理和技术开发工作。加入太则资本之前，他供职于巴克莱银行，负责固定收益与信用类产品量化研究，丰富的工作经历也是他能够带领公司团队前进的基础。“我们实现了策略本土化，未来将继续保持战略定力、核心竞争力，并坚持将投资者的利益放在首位。”毛明表示。

搭建中外合资团队 突破瓶颈实现成长

虽然外界对太则资本不是特别熟悉，但这家资产管理基金公司早在全球和业内享有盛名，交易覆盖全球主要交易所和交易品种。太则资本的成功得益于一流的投研、交易和技术团队，而这种基因也贯彻于阳泽投资的战略中。由于深度看好中国市场，太则资本于2015年布局并深耕中国市场，是较早进入国内市场的国外管理人之一，既有远见又有战略定力。

阳泽投资的另一个股东是山南投资，由敦和资产、永安期货等分别持股，也是国内实力投资者之一。在国内CTA产品研发和运作过程中，阳泽投资充分发挥中国股东和美国股东的优势，将中国股东在主观交易、基本面研究、本土数据上的积累和经验，与美国股东在实盘策略、成熟方法论和丰富多样的另类数据上的优势相结合，推出了以基本面量化为核心的多品种、多策略CTA产品。

“目前，我们的投资组合由基本面量化、市场动态、宏观情绪和深度学习四大类子策略组成。”毛明告诉期货日报记者，在投研各个阶段，阳泽投资深入探索了中外合作、主观和量化合作的各种可能性与研究方法，其CTA产品的业绩优势、回撤控制优势、低相关性优势等得到许多机构和个人投资者的认可。

他还提到，在基本面数据、宏观数据、另类数据与量化模型的结合上，基本面量化方法在大宗商品市场的应用中起到很好的示范作用。在竞争激烈、策略差异化逐渐减少的环境下，阳泽投资充分发挥优势，开拓出了特色产品。

在这个过程中，阳泽投资是如何将策略本土化并深入结合中外优势的？这个问题不免让人感到好奇。

据记者了解，基本面量化是CTA产品中的核心子策略之一，主要依靠非盘面数据，比如，各个期货产品的现货、库存、供需、利润、产业链等信息，加上各式各样的国内外宏观数据和另类数据，比如，卫星数据、传感器数据、物流数据等产生预测信号。

毛明介绍说，在过去几年时间里，阳泽投资主要是从以下几个核心角度来解决问题：

第一，信息收集层面。阳泽投资派遣量化研究员深入到贸易商、期货券商、主观投顾、各类型数据提供商，深入理解各个品种的产业链逻辑、各项指标的内容和场景，从逻辑的解释性和统计的显著性同时入手进行研究建立模型。脱离经济逻辑，单纯从数据出发进行过度挖掘，是量化策略的最大陷阱之一，为此，阳泽投资建了自己的主观团队辅助量化团队进行投研。

第二，信息积累层面。阳泽投资在过去几年间沉淀了60000多个条目数据，每天有600多个条目数据进入到100多个子信号组成的基本面量化策略中，这里面几近包含了所有通用数据库，专业板块数据库，贸易商、期货公司和券商自己建立的特色数据库。同时，数据库也与美国股东的数据库进行了同步，众多国外数据、另类数据、特色数据都会在第一时间参与到日常仓位中，并在一些国际化品种，比如，有色金属、农产品板块等体现出明显优势。

第三，数据反馈层面。定期跟主观交易员交流数据使用情况、数据使用场景与适用性的变化，以及主观逻辑与量化信号的异同，通过反馈控制的方式不断精进对数据、品种、市场和逻辑的理解，来提升信号的质量。

此外，在风险管理、仓位执行、产品运营上，阳泽投资也有自己独特的地方，同样按照国内较为通用的方式进行了提升和改进。“敬畏市场，尊重市场规律和本土智慧是阳泽投资在中外策略融合过程中，充分发挥中外优势、扬长避短的法宝。从结果上看，这也最大化了我们的研究成果，并在产品业绩中得以体现。”毛明总结说。

耐心培育追求进步 探寻多元客户入局

相对传统基于二级市场的投资标的，量化策略和管理仍属于新生事物。毛明认为，国内量化投资市场的发展，不仅是交易策略和管理人的发展，还需要投资者和大众投资理念的发展。

“投资者对量化产品的认知，对其收益和风险的合理预期，以及大类量化策略的交易逻辑和特性，是国内量化投资市场健康有序发展必然要过的一关。”在毛明看来，由于长期刚性兑付的历史，国内投资者对收益风险比有着不切实际的期望，对回撤极度敏感，对产品的投资决策经常出现典型的追涨杀跌模式，无法对产品波动率持有客观的期望。在不了解量化策略的情况下，个别投资者甚至会将量化投资误认为是只涨不跌的替代品。

那么，面对这样的环境和背景，投资机构如何与投资者保持充分和准确的沟通呢？

据期货日报记者了解，阳泽投资有着自己的方式，他们会跟客户分享投研策略的方向和进展，分析归纳收益来源，提示市场和策略风险，管理投资者的收益预期等。在实际运作过程中，他们会引导投资者在合适的时机分阶段进行投资操作，不一味追求规模的扩张，并将投资者教育引入到投前和投后服务阶段，而这些都是提升投资者投资体验和投资效果的有效手段。

“把投资者的利益放在第一位，与投资者一同成长，不断适应市场变化，成为市场参与者的中坚力量，是阳泽投资一直秉承的发展理念。”谈及当下和未来的资产管理体系，毛明认为，多元化、多种类、多策略的资产配置将是投资者构建投资组合的必然方向。

正如现代投资组合理论之父、诺贝尔经济学奖得主马科维茨所说，资产多样性是投资领域中唯一的免费午餐。多元配置思想和优点，不仅在欧美等成熟市场得到验证，也正在中国各项资管业务中得以体现和重视。

在众多资产类别中，CTA策略有别于股票和债券等大类资产，得益于与其他类资产的低相关性和“危机Alpha”的特点，近些年来表现优异，其重要性和配置属性越发得到投资者的认可。由此判断，各类投资者对CTA策略的配置比例也会越来越高。

对于有多资产、多策略配置需求的机构和高净值个人客户，CTA策略有着补充和完善投资组合、降低组合内各类资产相关性、提升组合夏普比例以及有效减少回撤的功能。

毛明认为，不仅仅是专业机构，即使是个人非专业投资者，随着大家逐渐实现合理投资预期和认知各种投资标的，特别是相关性和多样性在一揽子标的中所起到的作用，CTA策略也会通过各种方式（如公募渠道）进入更加广泛的投资者视线，成为各个层面投资组合不可或缺的部分。

发挥内外协同优势 谋求合作共赢平台

毫无疑问，扎根本土和国际视野是阳泽投资独特的优势。国内端，可以充分发挥国内股东在主观投研上的积累与优势，特别是在产业链上的理解和经验。国外端，美国股东太则资本则有着十数年的优秀量化方法论和丰富量化交易策略的积累。通过两者结合，阳泽投资产生了颇具特色低相关性的CTA产品。

除了上述介绍的基本面量化模型，阳泽投资CTA产品中的其他策略，比如，市场动态、宏观配置和深度学习模型，也都是通过同样的方式进行了很好的本地化和国内外融合。

目前，阳泽投资正花力气建设本土的投研团队，积累本土的直接研究经验。在过去几年时间里，本土团队体现出了更加熟悉国内特色的Alpha，了解国内交易的特点，敏捷捕捉市场非有效性的优势，既能够最大化现有成熟模型的威力，也为模型进一步迭代提供直接帮助。

从策略的角度分析，随着我国金融投资开放，比如，QFII、沪港通等渠道，国外投资者可以有效参与国内市场。“阳泽投资利用自身相对国际化的背景，结合源于国外的方法论，特别是针对本土数据和交易逻辑，更容易受到国外投资者的信任和青睐。同时，我们也会接入更多国外异质另类数据源，纳入更多国际交易标的和跨市场套利交易策略，这些都让我们对未来的蓝图更有信心。”毛明向期货日报记者表示。

在他看来，国内量化行业在过去10年间经历了巨大发展，截至2021年，量化私募基金管理规模已经超过万亿元。不过，相对于国外成熟的市场，这才只是刚刚开始。

第一，从市场参与者角度来看，国内散户参与者占80%左右，国外则正好相反，散户参与者为20%，机构参与者为80%。以美国为例，由量化基金和算法交易产生的交易额占比超过75%。单就国内期货市场参与者而言，机构与个人的参与者各占50%。所以，单从规模和参与者的角度来看，国内量化行业具有巨大的想象空间和提升潜力。

第二，随着资管新规的落地与执行，投资者预期也将逐渐与国际接轨，从刚性兑付逐步转向到净值型产品。产品的波动率、夏普率、最大回撤、Calmar比例等风险收益指标，将更多进入投资者的决策过程中。与此同时，随着市场不断成熟，投资者也将逐步从追逐极端投机收益转变为多资产配置的投资理念。所有这些变化都意味着管理规模、交易资产标的的广度和深度、交易策略类型、产品管理方式有着巨大提升空间，这些都是量化行业后续发展的强大动力。

第三，指数化产品，smart beta产品，以及与生态环境、社会责任相关的可持续化产品（ESG）也是量化行业未来必然角逐的方向。最近，广期所对新产品的布局也印证了这些发展方向。另外，量化策略和产品也将不单单局限于私募渠道、机构与高净值客户，公募途径和个人投资者也将成为重要的参与者。

为适应行业发展，阳泽投资一直在致力于团队建设。量化团队的竞争说到底是人才的竞争，如何发挥团队整体优势、最大化个人贡献、保持整体的活力和创新性是每个机构都绕不开的核心挑战之一。

据毛明介绍，在内部管理上，阳泽投资强调的是平台优势和协作优势，即大家使用同一套环境和工具，使用同一种标准和语言。显而易见，这样不仅可以保证研发效率、节省不同部门和环节的沟通成本，还可以有效沉淀各种知识和经验，加速不同项目之间的成果合作。

在平台与语言成型之后，则需要充分发挥个人与项目组的主观能动性，保证其研究的自主性和独立性、投资经理的决策权、投研方法论的自主选择权，以及具有相当激励作用的薪酬体系。而从企业文化的角度来看，特别是在团队建设方面，阳泽投资强调团队协作和公司层面的成果协同优化，强调个人创新与责任感，强调公司与个人的最大公约数和双赢发展。

营销思路发生转移 继续保持战略定力

阳泽投资2016年成立，自产品对外发行以来，产品资金募集主要以直销渠道开展，包括金融机构直投资金和个人高净值客户资金。

他们以稳定的收益和本着对投资者负责的态度，在策略保持有效性的前提下有序扩张规模，并期待与投资者共同成长。伴随着国内财富管理行业的发展，CTA策略产品在投资者资产配置中的地位显著提高，投资者对CTA策略的关注度也逐年上升。在不同的CTA策略产品中，阳泽投资的产品体现出的低相关性能够让客户的投资组合更加稳健。“在这种情况下，阳泽投资的营销思路也逐渐发生转移。未来，阳泽投资将与金融机构、财富管理公司等代销机构联合服务客户，管理好客户的资金，也谋求以自身实力换取更多的成长。”毛明表示。

他介绍说，代销领域与机构直投关注的不同点包括三个方面：首先，代销机构更加关注管理人是否有能力管理规模化的资金，在这方面，依赖于成熟的模型和双方股东的管理经验，阳泽投资有能力管理好规模化的资金；其次，代销机构更加关注是否有较长的历史业绩证明管理人有能力长期管理客户资金，在这方面，阳泽投资在国内已有近4年的历史业绩，一直践行长期发展和战略定力，以实现客户稳健持续增长收益为目标；最后，代销业务覆盖的中间环节和终端投资者较广，在前期宣传和后期服务上管理人能否提供支持工作是关键之一。在转变思路的过程中，毛明表示，他们将全力为代销分支机构提供售前售后等支持服务，包括路演、定期线上线下沟通会、周度月度报告、收益归因、风险提示等。

对于行业的内卷趋势，毛明认为，随着量化行业崛起，越来越多的资金进入这个领域。随着市场本身的有效性越来越强，交易手段和技术越发进步，国内卖方机构对各种产品、量化信号研究越发深入，以及越来越多的国际投顾机构进入国内市场，具有相当国际经验的投资经理回流，各式策略透明性不断提高，策略和因子不断拥挤，业绩走势逐渐趋同是大家近几年共同的感受。

毛明认为，战略定力、核心竞争力、持续创新和迭代能力，以及以投资人为先的理念，是各类机构能够在激烈市场竞争中生存下来并日益发展壮大的关键。

据他介绍，战略定力，是指对目标业务和策略的深耕，清晰机构本身和产品在客户中的定位和优势，战略发展方向不动摇，不以短期收入作决定，不做业务投入上的追涨杀跌。核心竞争力，是指团队合作优势、平台优势、销售优势、IT优势等，只有保持这些优势，才能在激烈竞争中得生存。国外投顾的经验也早已证明，持续创新和迭代能力是量化机构的生命力，没有任何策略可以一成不变。市场、参与者、国内外环境都在变化，只有保持有持续策略输出的机构，才能在错综复杂、千变万化的市场中生存下来。

随着管理规模增长，尾部风险的管理、“黑天鹅”和“灰犀牛”事件的防范、大规模资金的交易和管理，也是机构能够发展壮大的关键指标。“最后，也是最重要的一点，无论策略和市场如何演化，资管业务特别是量化策略最核心的价值是为投资者服务，产生符合投资者预期的、风险可控的收益。”毛明告诉期货日报记者，只有真正将投资者利益放在首位的机构、在发展中实现与投资者双赢的机构，才能真正赢得客户，才能在激烈的竞争中立于不败之地，这也是阳泽投资一直秉承的发展理念。