历史数据显示，9月是美国市场表现最动荡的月份，而今年投资者可能将迎来美联储重启降息、特朗普干预美联储独立性风险等多重不确定性考验，这也让回归历史高位的美股三大股指能否延续强势充满了悬念。

当地时间9月1日（周一），受美国劳动节假期影响，美股休市一日。

最动荡月份

市场分析认为，随着机构投资者调整仓位、散户买入放缓、波动率上升以及企业回购进入静默期，美股走势往往会在三季度末表现格外低迷。

美国银行分析师西雅那（Paul Ciana）汇总数据后发现，自1927年以来标普500指数在9月下跌概率高达56%，平均跌幅为1.17%。如果把时间范围进一步缩小到近10年，数据表现更加惨淡，平均跌幅为1.93%，值得一提的是，在总统任期的首年，该基准指数在9月下跌概率达到了58%，平均跌幅为1.62%。

标普500指数9月历史走势（来源：美银全球研究）

估值可能是现阶段的重要风险之一，标普500指数远期市盈率已经达到22倍，接近互联网泡沫末期的水平。一些业内人士担心，当养老基金和共同基金在季度末（9月底）进行投资组合再平衡时，可能引发抛售压力。巴克莱银行策略师埃曼努尔考（Emmanuel Cau）发现，对冲基金近期股票持仓比例已达80%分位数，头寸面临过度扩张的风险。

8月以来，美股市场出现了微妙变化，周期性行业、小盘股等经济敏感型股票反弹领涨华尔街，大型科技股则退居二线。根据FactSet的数据，非必需消费品行业ETF上月上涨4.3%，而金融行业ETF2.6%，小盘股指数罗素2000上涨7.3%，均大幅超过科技和通信技术1%左右的涨幅。

近期的美国经济数据描绘了一幅喜忧参半的图景。5-7月非农就业人数大幅走低，密歇根大学和咨商会8月份消费者信心进一步恶化。但从零售销售月率、家得宝、沃尔玛和劳氏百货的财报都表明，消费者支出基本保持强劲，美国总统特朗普关税带来的压力并没有消费者担心的那么严重。

机构Neuberger Berman联席首席投资官布拉泽克（Jeff Blazek）表示：“有时，当经济疲软时，这有助于我们战略性看涨包括周期性股票和小盘股等的风险资产，因为我们认为利率方面会得到缓和，这将压倒经济数据可能暗示的任何潜在疲软。”

美联储降息预期

周五将公布的非农就业报告是9月份发布的第一份主要经济报告。第一财经记者汇总发现，华尔街预计8月份的就业人数预计将增加7.5万人，失业率或小幅上涨至4.3%。

7月美国非农就业人口骤降至10万以下，加上5-6月数据的大幅下修，让美联储本月重启降息预期升温。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话中也放弃了原先谨慎的立场。“短期内，通胀风险向上倾斜，就业风险向下倾斜，这是一个具有挑战性的局面。”他进一步解释道，“由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场。”

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前向第一财经表示，尽管鲍威尔暗示将降息，但这并不是去年降息50个基点的重演。鲍威尔认为，劳动力市场处于平衡状态，最近的疲软并不意味着存在大量风险，这使美联储能够“谨慎行事”。他进一步分析道，与其他美联储官员不同，鲍威尔更加重视就业方面的任务，他此前曾承诺不会落后于劳动力市场的曲线。总体而言，鲍威尔似乎正在为逐步实现利率正常化铺平道路。

宏利投资管理公司全球首席经济学家兼宏观战略主管格里希诺（Alex Grassino）表示，他预计就业报告的失业率和小时收入等组成部分将指向基本相同的信息，即美国劳动力市场已经降温。

机构Natixis Investment Managers Solutions首席投资组合策略师加纳西维茨（Jack Janasiewicz）则警告，疲软的就业报告可能会引发人们对经济放缓的担忧，但也可能导致市场对更激进的宽松进行定价。“较低的利率可能会提振适度放缓的劳动力市场，这会为经济和股市奠定基础。”他说。

美联储基金期货显示，市场已经对9月降息进行充分定价，不过年内降息两次以上的概率已经从上月超过50%回落至30%以下。

美联储对双重职责的评估及目前特朗普政府对美联储的施压令货币政策前景并不明朗。上周，美联储理事库克与联邦政府对簿公堂，声称特朗普无权罢免她。这场争议再次引发了人们对美联储在政治压力下执行独立货币政策能力的担忧。

外界认为，这是美国总统试图控制美联储的重要一步。一旦特朗普成功罢免库克，他将控制美联储理事会7个席位中的4席，占据关键多数。2026年2月，理事会将评估地方联储主席人选，这将可能会阻止被认为过于鹰派的官员连任，从而让未来降息道路变得更加畅通无阻。美国媒体预测，处于“危险”境地的官员或包括芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）、旧金山联储主席戴利（Mary Daly）和亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）。