证券时报记者 卓泳

一直以来，人民币创投基金的存续期通常不超过10年，多数仅有7—8年，导致很多基金不得不在企业尚未迎来爆发式增长便退出市场。大部分人民币基金很难长期、完整支持一个科技项目。

这一难题在2025年迎来转机。证券时报记者观察到，包括北京、上海、江苏、广东等省市新设的多只引导基金存续期均在10年以上，有的甚至长达20年。部分地区原有的引导基金也修改规则延长存续期，引导基金的二期基金也较一期基金延长了期限。存续期延长给母基金和子基金的退出留出更多空间，创投“募投管退”将更从容。

地方政府引导基金纷纷延期

去年年底，深圳市福田引导基金宣布支持延长在管子基金存续期2年，推动各子基金按照合伙协议约定程序执行延长存续期操作，在国内引导基金行业开“先河”。进入2025年，越来越多的省市引导基金开始主动延长期限。据记者不完全统计，截至目前，包括湖北、江苏、上海、广东、北京等省市，已纷纷推出“长续航版”引导基金，以实际行动积极培育耐心资本。

母基金主动延长存续期，是否已经传导至子基金层面？深圳一创投机构负责人对记者表示：“我们近期准备设立一只基金，期限为10年，比前一只基金长了约3年。”对于这个基金期限，国资有限合伙人（LP）也欣然接受。此外，福田资本运营集团总经理汪云沾在日前举行的一场活动上表示，新设基金的存续期基本上都在10年以上。

记者与业内人士交流了解到，新设的子基金期限确实有增长，核心目的是给母基金和子基金的退出留出更多空间。“原有的母基金通常会设置延长期，原本存续期为7—8年，协议通常会注明‘可视情况延长’，每次延长1年，最多可延长两次。如今，虽然母基金存续期可达15—20年，但子基金层面的变化并不算大。”深圳某创投机构募资负责人程露直言，但相较于过去的5—7年、7—8年，确实有了明显进步。

她进一步分析：“子基金要实现真正退出，需完成所有项目的清算，只要有一个项目未完成退出，整只基金就无法清算。因此，母基金需要预设‘提前量’，为基金最后一个项目的退出及清算预留充足时间。”

杭州某投资机构负责人蒋天（化名）指出：“尽管母基金存续期有所延长，但多数母基金的投资期设定为5年。这意味着，若一只母基金存续期为15年，其中投资期5年、退出期10年，子基金若在母基金投资期的后期完成申请，那么它实际的存续期将不足15年，扣除投资期后，退出期只有几年。”

经过这样“掐头去尾”折算后，子基金的实际运作时间为10—12年。蒋天认为，这虽然比过去7—8年的期限有了进步，但并没有达到外界预期的大幅延长幅度。

蒋天还提到，引导基金签订子基金的存续期时，也会作权衡，既不能太长，也不可太短，太长会担心子基金“摆烂”，遭遇不可控因素。“我认为即便母基金延长存续期，子基金的退出期10年就足够了。如果10年不退出，那这个项目属于战略投资，不用退出。”蒋天说。

基金延期未改变投资期限和策略

虽然对母基金的存续期进行了延长，也给予子基金更多的投资和退出空间及时间，但记者了解到，子基金的投资期限并非都会延长。

程露表示，子基金的投资期一般由自身决定，“我接触的基金里，投资期设定为3—4年的占多数。我们的投资策略并没有因为基金整体期限的延长而发生改变。”她进一步解释，LP对投入资本分红率（DPI）的要求格外严格，“没人愿意等到七八年之后才得到回报，越早越好”。

程露补充道，与以往不同，现在行业对组合配置的重视程度显著提升，“我们会特意在项目组合中兼顾‘快’与‘慢’，比如关注那些可能被上市公司并购的项目，或是其他能快速回笼资金的项目，这样才能快速创造DPI”。

蒋天向记者表示：“在我们当地，几十亿规模的基金确实存在难以在短期内投完的情况，但对于市场化运作的中等规模基金，母基金不会延续太长的期限。”他解释道，因为期限一旦拉长，子基金会就退出期的管理费费率提出要求。

事实上，子基金期限的延长，并未带来更多的管理费收入。“退出期的收费基数小、费率低，整体收取的管理费还没有以前多。”程露表示。

记者了解到，存量基金也在积极向LP申请延期，基金的业绩成为谈判的关键。“我们一期基金业绩好，所以LP很爽快给我们延期了，但其他业绩不好的，就没那么容易。”上述深圳创投机构负责人表示。

卸下短期压力 助力耐心资本形成

尽管子基金只延长了2—3年的期限，但受访人士普遍认为，这是一个非常积极的信号，也提振了行业投早、投小、投长期、投硬科技的信心。“无疑会对当前创投生态产生积极影响。只有卸下短期压力，市场才有可能培育出真正的耐心资本。”蒋天认为。

在他看来，这对国资背景的引导基金尤为关键。从机制层面看，政府引导基金本应成为耐心资本的践行者，但在过去，各种考核压力下，很难实现长期布局。如今整体转向延长基金期限，显然有助于将耐心资本的理念落到实处。

记者了解到，部分地区对于母基金的存续期已开始探索更灵活的运作模式。如母基金不再区分投资期与退出期，而是加入“可循环投资”条款——只要资金收回，就立即投入新的项目，这从根本上解决了此前期限分割带来的限制。

值得注意的是，退出始终是绕不开的挑战。“若无法妥善解决退出问题，存量项目将持续累积，形成‘堰塞湖’。未来10—15年，政府引导基金可能会持有大量未退出项目，这是亟待破解的难题。”蒋天表示。

程露认为，基金期限延长大势已定，“这种变化尚未对实际投资与退出产生颠覆性影响。但可以明确的是，行业心态确实变得更从容、更有耐心了”。