6月25日，曹操出行有限公司（CaoCao Inc.，股票代码：02643.HK）正式登陆香港交易所主板市场，以每股41.94港元全球发售4417.86万股股票，募资总额达18.53亿港元。从市场认购情况来看，本次IPO获得投资者积极响应，香港公开发售部分超额认购21.14倍，国际发售部分也获得2.78倍认购。

值得关注的是，曹操出行引入包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾聚创在内的六家基石投资者，合计认购2264.24万股，占发行股份总数的51.25%，认购金额约9.52亿港元。

但曹操出行港股上市首日股价表现不尽如人意。公开数据显示，曹操出行开盘即报36.3港元，较发行价大幅低开13.5%，盘中跌幅一度扩大至19%，最低触及34港元，IPO首日即遭遇破发。截至记者发稿，曹操出行股价为34.95港元/股，相较发行价下跌16.66%，总市值为190.19亿港元。

背靠吉利，三年间“增收减亏”

公开资料显示，曹操出行成立于2015年，是吉利控股集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务。

2024年4月29日，曹操出行正式向港交所主板提交上市申请。据招股书披露，2017年至2021年期间，曹操出行完成了三轮融资，累计融资金额高达28亿元，B轮融资前的估值达到170亿元。

招股书显示，曹操出行的业务包含出行服务、车辆租赁、车辆销售及其他。其中，车辆销售是曹操租车作为“网约车平台”的定制车服务。依托吉利集团，2021年曹操出行便开始部署定制车和车服解决方案，2022年开始通过定制车提供专车服务，2023年下半年向第三方销售定制车。

图片来源：曹操出行招股书

从招股书可以看到，曹操出行的收入结构呈现明显的业务集中特征。在2022年至2024年间，公司整体营收从76.31亿元增长至146.57亿元。其中，出行服务收入从74.67亿元增至135.67亿元，占总营收比重90%以上。相比之下，曹操出行的车辆租赁与销售业务规模较小，2024年两项收入合计10.54亿元，仅占总收入的7%。

财务表现方面，曹操出行近年来呈现出“增收减亏”的明显特征。从合并报表来看，自2022年至2024年，公司净亏损从20.07亿元收窄至12.46亿元，经调整亏损更是从16.51亿元降至7.24亿元，降幅达56%。这一改善主要得益于两方面：一是毛利率的持续提升，从2022年的-4.4%改善至2024年的8.1%；二是运营规模的扩大，订单量从3.83亿单增至5.98亿单，平均客单价从23.2元提升至28.3元，带动2024年总交易额达到170亿元，同比增长38.8%。

目前曹操出行的市场份额为5.4%，位居行业第二，但仍面临盈利压力，需在商业模式优化上取得更大突破。

入局Robotaxi赛道，2026年推定制车型

曹操出行此次港股IPO募资，将用于改进车服解决方案和改善服务质量、提升并推出定制车、提升技术及投资自动驾驶、扩大地理覆盖范围等。据悉，曹操出行将提升Robotaxi业务的竞争力，预计在2026年底推出专为自动驾驶设立的L4级Robotaxi定制车型，同时构建覆盖全场景的自动化运营系统。

当前，出行平台正纷纷布局Robotaxi领域，探索商业化运营路径。6月23日，哈啰与蚂蚁集团、宁德时代通过旗下投资主体共同发起成立的“上海造父智能科技有限公司”在沪注册，专注于L4级自动驾驶技术研发和商业化落地。此外，包括已在港股上市的如祺出行、行业头部玩家滴滴出行等都已通过与车企战略合作，积极推进Robotaxi的商业化进程。

从当前已经入局Robotaxi商业化的队伍来看，大致分为三类：一是拥有自动驾驶技术和产品的车企；二是拥有自动驾驶技术和无人驾驶测试数据的科技企业；三是拥有平台和用户数据的出行企业。其中，曹操出行依托吉利集团的全产业链支持，在车辆定制、换电网络等方面建立了差异化优势。

华福证券研报分析指出，Robotaxi产业发展需要各方共同推动，“技术+整车+平台”的“金三角”合作模式为当前主流，其中自动驾驶技术公司驱动Robotaxi商业化进程，拥有成熟L4+技术支持是Robotaxi落地关键。

对于出行平台入局Robotaxi赛道，盘古智库高级研究员江瀚认为，从技术应用前景来说，L4级自动驾驶技术一旦应用将极大地降低网约车的运营成本，从而提升企业的竞争力。此外，在当前竞争激烈的市场环境下，对于Robotaxi领域而言，提前参与、抢占先机至关重要。而出行平台本身拥有庞大的用户基础和丰富的运营经验，尤其是大量的路径规划和用户数据，为其技术研发和测试提供了数据。

然而，在Robotaxi商业化进程中，行业竞争已从单一的自动驾驶技术比拼转向多维度的综合能力较量。对此，小马智行副总裁、Robotaxi业务负责人张宁在接受采访时指出，真正的Robotaxi研发仍需从零开始打造符合L4级标准的专用车辆。关于出行平台在Robotaxi产业中的定位，张宁认为，平台企业的核心价值不应局限于流量获取，而应聚焦于提升用户体验这一关键环节，当前行业更稀缺的是真正提升用户体验的能力。

目前，如文远知行、萝卜快跑、小马智行等智驾企业均已在全球多地部署Robotaxi并实现常态化运营。出行平台方面，截至2025年2月，如祺出行已投放超300辆Robotaxi，覆盖广州、深圳多个重点区域。相比之下，曹操出行的定制化Robotaxi项目预计要到2026年才能落地，其能否借此在下一阶段实现盈利突破，仍需观察其技术落地效果。