头部券商研究所召唤力惊人。

5月9日—10日，长江证券在成都举办2024年中期策略会，吸引了超1000家上市公司，近3000名来自公募、私募、银行保险等投资者和高净值客户报名参会，规模超过以往。

在主论坛环节，长江证券总裁刘元瑞在致辞时表示，历经2年整固，A股大部分行业以低库存处在周期底部，且相较全球市场估值比价突出，新故相推，应以更价值的视角去挖掘顺应产业的机会。

对于卖方研究业务，刘元瑞认为，公募降佣新规之下，对卖方研究而言危机与机遇并存，更重要的是行业生态的重塑，分析师需要从根本上做好产品力，重新回归提升专业高质量研究能力，深度赋能券商内部业务，减少内卷并做大蛋糕。

同时，在主论坛上，长江证券首席经济学家伍戈作了《横岭侧峰》的主题演讲，从名义与实际数据、增量与存量、长期与短期三个角度，深度解析经济时局、宏观大势。

相较全球市场A股估值比价突出

目前，一些人对当前的资本市场并不乐观。但刘元瑞认为，资本市场发展的每个阶段，盛极而衰，有瓶颈，有分歧，有变革，终是新故相推。‍

^{‍长江证券总裁刘元瑞‍}

刘元瑞表示，不管是内核上产业链的新旧更替，还是模式上投资逻辑的演绎变迁，始终在迭代，走向成熟。有些迭代是向前向新的，好似这些年的A股主角，从地产链，到消费龙头，至新能源制造，当前正向高端制造与AI科技全面扩散，是顺应产业升级演进的结果，这是趋势的力量。而有些迭代是回归起点的，好比这些年的投资模式变化，过往依赖信息不对称，即可获取稳定超额收益，而今随着科技进步信息传递效率迅速提升，市场参与各方的信息优势不再显著，投资模式反而又回归起点，价值判断，一直都是最朴素的基本能力。

经济的本质在增长，产业演进替代是表征；投资的本质在于价值发现，技术进步更多是修正，并不改变价值本身。历经2年整固，A股大部分行业以低库存处在周期底部，且相较全球市场估值比价突出，新故相推，应以更价值的视角去挖掘顺应产业的机会。

降佣新规下卖方研究应减少内卷

对于卖方研究，刘元瑞认为，同样是在新故相推的重要节点，降佣新规或只是一个契机，更多的仍然是市场走向成熟下，研究业务重新回归本质。

他认为，过往信息为王的市场，卖方研究过度重视信息导流，很容易成为信息的搬运工，很自然将工作重心从研究转向服务。这种较低门槛的内卷，必然的结果就是产品同质化。为了能脱颖而出，就容易选择违规越界。近年来，声誉风险已经构成影响研究业务的最大隐患。

“降佣新规对于卖方研究来说，既是危机、又有机会。考虑佣金规模仍依赖主动权益基金，新故相推，是应对未来主动权益规模的趋势提升保有信心。”刘元瑞说，更为重要的是业态的重塑，每一位分析师应从根本上做好产品力，重新回归提升专业高质量研究能力。如此才能进一步以研究赋能全产业链提升价值，深度赋能券商内部包括经纪、资管、自营、投行等各个核心的业务环节，减少内卷并做大蛋糕。

^{会议现场，胡飞军/摄}

坚持内生驱动为资本市场贡献力量

对于长江证券的研究而言，同样处在当下大时代的十字路口，刘元瑞表示，长江研究结合自身的发展状况，对新故相推亦有了更深刻的理解。两次台阶式的跨越，终兑现成就了行业排名第一的夙愿，却同样面临发展中难免的分歧。

“过去长江研究是小平台，一路走来我们同舟共济，有矢志不渝者，也有另寻高就者，新故相推，沉淀的是价值认同；而当我们成长为大平台，个人和团队的关系面临新的考验，有不计得失者，也有当仁不让者，新故相推，沉淀的是一路同行。”刘元瑞感慨道。

刘元瑞认为，内生驱动是长江证券研究的立根之本。“我们的团队中，应届员工的比例高达90%，而荣登新财富榜单的首席分析师无一例外均为公司内部培养。”

刘元瑞表示，源源不断的内生力量，是长江证券研究无惧波动的底色；协同作战是长江证券研究的发展之道。无论是行业大组小组之间的紧密协同，还是研究和销售的有效配合，都开创了卖方研究商业模式的先河。

“发掘一位优秀分析师容易，培育一群优秀的分析师很难，而将他们凝聚在一起，更是难上加难。在资本市场和长江研究都面临挑战的今年，出席我们成都策略会的上市公司和机构投资者数量，均创下了长江研究历史上的规模新高，不退反进，或是最好的回应。”刘元瑞强调，希望下个十年，一个崭新的长江研究能继续引领长江人再创佳绩，为中国的资本市场贡献力量。

伍戈：经济二分法

在主论坛上，长江证券首席经济学家伍戈作了《横岭侧峰》的主题演讲。

伍戈表示过去一年多来，从实际GDP增长看我国宏观经济表现亮眼，但居民预期企业盈利等微观感受仍待改善。宏微观的“温差”，恰对应着某种量价背离的组合。这背后，固然有统计口径优化等技术性因素，但更多表现了供给扩张相对快于需求的迹象，特别是在潜在增速趋势性调整的阶段。

伍戈认为，结合国际经验，积极采取逆周期政策来弥补供需缺口、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家，往往能较快实现物价稳定。阻止房价的持续单边预期，也是摆脱物价低迷的关键要素。不单是地产行业政策显著发力，宏观总量政策才是扭转地产市场的先决条件。

伍戈说，短期来看，“加快专项债发行使用进度”等表态预示实物工作量或有望改善，设备更新改造、汽车以旧换新等刺激政策短期将推动相关投资和消费，全球总需求的周期性回暖及产业链重组带来的结构性增长，都有望支撑年内名义GDP的温和回升。但长期而言，新旧动能转换的过程中，保持地产等旧动能的平稳发展仍至关重要。

校对：李凌锋