2024年开年后，伴随A股震荡调整，小盘风格走弱，大盘蓝筹风格“迎风”上涨。

这也令部分偏重小市值个股的主动权益基金开年即陷入“窘境”。

根据Wind统计数据，截至1月29日，多只新能源主题、科技主题、中小盘主题基金的净值在新年前四周内下跌了20%以上。

此外，一些主动权益基金在去年四季度大幅调仓，从大蓝筹赛道切换至小盘赛道，目前也出现了较大“浮亏”。

21世纪经济报道记者注意到，当前，机构对于A股市场接下来的风格表现存在不同的判断。部分机构认为，“中特估”主题投资的持续性可能有限，同时，在“宽货币”不“宽信用”的背景下，中小盘将更为占优。

但也有基金经理指出，过去三年，市场存量博弈下缺乏流动性，导致过去交易关注度低的赛道表现更好。不过，若自下而上考察，多数小盘股并不具备中长期合理性。

调仓

2024年第一个月，A股延续了震荡调整态势，市场风格也有所转换：2023年占优的小盘风格暂时处于弱势地位，大盘蓝筹则呈现反攻之势。

截至1月29日，2024年以来，代表小市值风格的中证1000指数、代表微盘风格的中证2000指数分别下跌了12.84%、13.84%；同期，代表大盘蓝筹风格的上证50、沪深300指数分别下跌了0.93%、3.71%。

这一变化也令一些刚刚调仓至小盘风格的主动权益基金陷入了“尴尬”境地。

例如，永赢卓越甄选在去年四季度“大换仓”，将重仓方向调整至小盘风格，2024年以来，该基金的净值下跌了9.81%。

具体来看，截至去年四季度末，永赢卓越甄选的前十大重仓股分别是：米奥会展、健盛集团、长白山、开普检测、朗进科技、思林杰、南京聚隆、龙利得、新柴股份、彩虹集团。其中，除了长白山，其他9只个股的流通市值（截至1月30日，下同）普遍在50亿元以下，且多为20亿元左右市值。

此前，自2022年6月成立至2023年三季度期间，该基金的重仓方向一直是大消费蓝筹股。截至2023年三季度末，该基金的前十大重仓股包括贵州茅台、古井贡酒、五粮液、美的集团、泸州老窖等传统核心资产。

在过去三年一直是小盘风格跑赢的背景下，永赢卓越甄选2023年度的业绩表现并不理想。该基金在去年12月初更换了基金经理，这或许也是基金投资风格突然转变的主要原因。

该基金最新披露的2023年四季报指出，基金当前会重点关注与宏观经济相关性更低，新技术、新品牌、新业态更为多样，且资金筹码结构相对更好的小盘股，并通过量化与主动结合的方式，自下而上寻找成长属性和估值水平相匹配的投资机会。

还有一种情况是，部分过去偏重成长风格的主动权益基金，自去年下半年开始逐步加大了对小市值个股的配置，虽然没有“all in”小盘风格，但也在2024年开年经历了“出师不利”。

例如，东方红多元策略的业绩基准为沪深300指数收益率×70%+银行活期存款利率(税后)×20%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)×10%，该基金曾较为偏重大盘成长风格，去年下半年以来，逐步向小盘成长风格切换。

截至去年四季度末，该基金的前十大重仓股中包含贝斯特、永冠新材、华辰装备等小市值个股。叠加该基金的行业配置侧重于制造业，年初至今，该基金的净值下跌了19.30%。

根据东方红多元策略2023年四季报，报告期内，该基金持仓变动较大，依然是以电力设备、汽车、机械行业等高端制造为主，但是结构有较大变化，尤其是电力设备持仓有所下降。

整体加仓小市值

值得一提的是，从公募基金2023年四季报披露的数据来看，去年四季度，主动权益基金整体加仓了小盘风格。

来自利得研究院的统计数据显示，若按前十大持仓估算主动调仓（剔除涨跌因素），相对2023年三季度，四季度主动权益基金增持最多的主题是中证500和中证1000，大盘风格增持相对较少。

不过，不同规模的基金行为差异明显，大规模基金整体仓位有所提升，同时明显增持沪深300和上证50等中大盘市值，小规模基金则主动减持较多该类资产。

另据Wind统计数据，在去年四季度基金新进重仓股中（剔除2023年下半年新上市个股），流通市值小于百亿的小微股占比约为六成。

单看新增前50大重仓股，流通市值16.31亿元（截至1月30日，下同）的深科达在去年四季度获得了海富通股票、景顺长城研究精选、博时逆向投资、宝盈转型动力、建信电子行业等30只（不同份额分开计算，下同）基金新进重仓，诺安研究精选、泓德产业升级等18只基金新进重仓了流通市值54亿元左右的山东赫达。

流通市值不足50亿元的医药股博济医药、安旭生物也获得了基金新进重仓。

另外，从基金数量来看，福瑞股份也获得了较多基金新进重仓，包括：红土创新医疗保健、鑫元消费精选、浦银安盛科技创新优选等24只基金。截至1月30日，福瑞股份的流通市值为82.17亿元。

在上述小市值个股中，深科达、山东赫达、福瑞股份在2023年四季度分别上涨了82.76%、23.63%和18.39%。但2024年1月1日—1月29日，这3只个股分别下跌了40.47%、22.13%、18.79%。

此外，加仓小市值风格的基金不只是主动权益基金。

去年四季度，华夏养老2045三年在两项资产方面做了较大幅度调整，其中一项调整即为，“基金减持了大部分受宏观经济影响较大的大盘成长风格，将组合向红利风格和小市值风格做了调整。”

分歧

新年以来，A股大盘股风格明显优于小盘风格。对于接下来A股市场的风格变化，各类机构仍存分歧。

一种观点认为，在新增资金有限的背景下，中小盘风格有望占优。

国金证券策略团队指出，虽然短期“中特估”为代表的大盘价值受益于“央国企市值考核”拔估值逻辑，有望迎来主题性机会；但考虑到一季度的宏观环境，“中特估”主题投资的持续性可能有限。相反，最为受益于流动性与风险偏好提升的恐怕仍是成长风格。

“另外，基于我们大小盘框架的分析结论，在‘宽货币’不‘宽信用’的背景下，新增资金仍然有限，流动性边际修复预期下，‘小船’先浮起来、中小盘将更为占优。我们建议当下逐步切换至中小盘成长主题风格。”国金证券策略团队进一步谈到。

在浙商证券策略团队王杨看来，大小盘风格仅是表象，本质在于传统产业复苏周期和新兴产业崛起周期的更迭。自2021年2月以来的小盘股行情，从趋势角度看，人工智能是核心线索之一，当前人工智能尚处发展早期，这也意味着小盘股风格尚处早期。从波段角度看，第三阶段通常是赚钱效应最强阶段，结合历史经验迎来第三阶段的两大必要条件包括：产业盈利大幅释放；短周期经济复苏向上。

王杨谈到，“对于人工智能而言，现阶段整体处在主题投资阶段，爆款产品或应用的诞生是后续渗透率提升的关键变量，这也是小盘股迎来第三阶段的核心驱动。在爆款产品诞生之前，小盘股的节奏受宏观经济的影响更大。换言之，展望2024年，宏观经济运行节奏或是影响小盘股风格节奏的关键。”

不过，小盘股并非被所有机构投资者看好。

展望2024年一季度，博时智选量化多因子基金经理刘钊认为，A股仍将延续结构性行情，博弈的难度会更大。从因子配置的角度上看，小市值因子、反转因子可能仍有一定的持续性，但随着不断涌入的资金，波动幅度会越来越大。避开相对拥挤的因子，将是2024年一季度甚至全年最重要的投资方法。

国联安核心资产策略基金经理魏东2024年更看好成长风格的修复，“主要是经过2022年、2023年两年的调整，成长板块估值相对合理，小盘股(代表万得微盘股指数)虽然表现良好，但自下而上考察，多数并不具备中长期合理性。如果经济能够有一定程度的回升，叠加投资者对未来的预期有一定转好，则原有的超低预期可能会被修复。市场虽然存在交易层面的因素，但相信从中长期来看，优质企业最终会跑赢大盘。”魏东进一步谈到。

整体上看，摩根士丹利基金有关人士指出，当前，自下而上的行业选择和个股选择更为重要，一方面对于未来经营稳健、经营现金流充裕、资本开支下降的公司值得重视，这类公司具备较强的回购能力，另一方面，前期市场系统性的下行带来的一些细分行业龙头公司被错杀，这类公司已经具备很高的性价比。